利尔化学：科技构筑护城河

汪烨

农药生产企业利尔化学曾经连续多年高速增长，其2015年至2018年的净利润分别为1.38亿元、2.08亿元、4.02亿元、5.78亿元，同比增长分别为49.82%、50.48%、92.93%、43.75%。但2019年利尔化学的利润出现了大幅下滑，据近日发布的公司年报，2019年利尔化学实现营业收入41.64亿元，较去年同期增长3.4%，净利润为3.11亿元，同比大幅减少46.14%。

利尔化学的增长势头是否就此终结？市场分析人士认为，业绩下滑是暂时的，利尔化学未来有望重回高增长轨道。

4月6日，利尔化学公告称，计划投资约10亿元人民币，建设年产2万吨 L-草铵膦生产线及配套设施项目，进一步扩大产能。4月10日，利尔化学发布2020年一季度上修预告，预计实现净利润同比增长10.7%—19.0%，达到8000万—8600万元。公司之前预计净利润同比变动幅度-30.8%—1.0%，对应净利润5000万—7300万元。公司业绩上修的原因系3月公司产品销售价格及销量超预期，同时人民币汇率变动带来的汇兑收益。公司一季度业绩超市场预期。

短期承压不改长期成长

对于业绩下滑的原因，在3月24日举行的“2019年度业绩网上说明会”上，利尔化学表示：2019年公司主要产品草铵膦受市场竞争影响，价格同比大幅下降。利尔化学是国内最大的草铵磷生产企业。中农立华网站的数据显示，95%草铵膦原药实物价格在2018年3月25日为19万元/吨，2019年6月2日为13万元/吨，2019年12月29日进一步下跌到11万元/吨。2019年均价为11.5万元/吨左右。

为扭转业绩下滑势头，利尔化学副总经理、董秘刘军表示，利尔化学正在加快广安基地甲基二氯化磷项目建设，力争早日投产，同时，做好新产品的研发，并加大市场开拓力度。

利尔化学曾在2019年年底公告称，为进一步优化子公司广安利尔草铵膦原药等主要产品的生产工艺，并顺利实现与甲基二氯化磷项目的并线，以提升产品的工艺技术水平与竞争力，广安利尔将实施草铵膦原药生产线停产并线，预计时间约三个月。此次停产并线预计将有助于提升草铵膦原药的市场竞争力，从而提升公司的综合效益，但同时也将减少草铵膦原药的产量，对公司2020年一季度及2020年全年经营业绩产生一定不利影响。对此，刘军表示：“公司正在全力推进广安草铵膦并线工作，受疫情影响并线进程有所延后。”

利尔化学在业绩说明会上表示，公司一直在进行正常生产，但受疫情影响，在原材料供应、物流运输、出口海运等方面带来了一定不利影响。受国际疫情持续蔓延，出口货物运输成本增加，清关效率降低，对公司出口业务造成一定影响。“未来若国外疫情未得到有效控制，对公司出口业务持续影响程度暂无法准确预估。”年报显示，利尔化学2019年国内、国际销售收入分别为26.82亿元、14.74亿元，占比分别为64.42%和35.4%。

东北证券陈俊杰团队表示，梳理利尔化学上市至今的历年营业收入可以发现，上市之初至2010年，由于产品较为单一，公司营业收入规模在4亿元附近徘徊。2011年，随着江苏快达的并表，公司收入倍增，跨上9亿元台阶。2012至2015年，营收规模在13亿-15亿元之间波动，在此期间，IPO募投项目产能的逐渐释放以及江苏快达产能搬迁对业绩影响较大。2016—2018年，利尔化学发展加速，收入规模逐年跃上新台阶。进入2019年，受国际贸易摩擦导致出口难度加大、草铵膦价格战等不利因素影响下，利尔化学实现营收41.64亿元，收入增速回落至3.4%。归母净利润来看，2015年以前归母净利润常年在1亿元附近波动，2016、2017、2018年分别达到2.08亿、4.02亿、5.78亿元，业绩持续快速增长，新产品草铵膦的放量，以及国内持续的环保安全监管带来的涨价红利起到较为关键的作用。2019年公司归母净利润3.11亿元，同比减少46%，业绩下滑主要系草铵膦等价格下跌使得盈利能力下降所致。随着草铵膦新工艺优化和并线带来的成本下降，以及广安基地新建项目的逐渐放量，利尔化学业绩重拾增势可期。

据中农立华网站的数据，今年以来，草铵膦价格有所回升，95%草铵膦原药实物价格在2020年3月29日为12万元/吨。草铵膦价格的回升，将进一步支撑利尔化学经营业绩的回升。

源自军工技术实力雄厚

利尔化学控股股东为四川久远投资控股集团有限公司，实际控制人为中国工程物理研究所。久远集团作为中國工程物理研究所军转民事业的重要发展平台，主要投资经营核技术应用、精细化工、超硬材料、IT产业、环保产业、光机电一体化、技术转移、通讯等专业领域，是一个多层次、跨地区、跨行业的投资经营科技集团。实际控制人中物院创建于1958年，主要从事冲击波与爆轰物理、核物理、等离子体与激光技术、工程与材料科学、电子学与光电子学、化学与化工、计算机与计算数学等学科领域的研究与应用，是专业门类齐全、先进设备与技术保障能力相配套的大型科研生产基地。子公司方面，利尔化学收购比德生化、赛科化工，扩大公司在氯代吡啶类除草剂的市场份额，形成了原料、原药、制剂一体的完整产业链。控股子公司江苏快达是国内重要的光气类除草剂生产企业，近几年呈现快速发展势头。

实际控制人的科研院所性质造就了利尔化学重视研发投入的企业基因。利尔化学拥有国家认定企业技术中心、四川省功能杂环化合物工程技术研究中心、四川省杂环农药工程实验室等。并建立了农药生测基地，能同时开展农药创制、小试工艺开发、中试、制剂开发、生物活性评价等各项农药原药及制剂产品创新研究工作。利尔化学2019年研发费用达到2.21亿元，同比增加34%，研发费用占营业收入5.31%，研发投入绝对额和研发费用占营收比例均处于国内同行前列。广安基地目前正对草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺进行项目工艺技术优化，同时也在积极开发储备L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等系列新产品，研发投入将有效地转化为实际产出。

注重研发投入的同时，利尔化学还具有较强的工程转化能力。利尔化学是全球范围内继美国陶氏益农之后最先全面掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术的企业，形成稳定、成熟的规模化生产工艺和稳定的产品质量，目前在毕克草、毒莠定等产品市场拥有绝对领先的市场份额。利尔化学利用自有技术解决草铵膦生产中格式反应的控制及放大的工程化技术难题，成为国内最大的草铵膦生产企业，并在国内率先突破甲基二氯化磷等关键中间体的生产技术，新工艺将使得利尔化学草铵膦拥有领先的成本优势。

草铵膦是由拜耳开发并于1986年上市的一种高效、低毒、广谱触杀型有机磷类除草剂，其作用机理为通过抑制植物体内谷酰胺合成酶的合成，造成氮代谢紊乱和铵离子积累，使得植物不能正常进行光合作用，最终导致植物枯萎死亡。由于只在子叶内传导，草铵膦对植物根部没有作用，药害较小，土壤中的草铵膦通过微生物迅速降解，并以二氧化碳等形式释放，因此对环境的残留、毒害较轻。草甘膦、百草枯、草铵膦均为典型的灭生型非选择性除草剂，三个产品占到全球除草剂市场的1/4。草铵膦与草甘膦、百草枯之间，具有一定的替代性，相较于步入成熟、衰退期的草甘膦、百草枯等，草铵膦仍处于市场快速发展的成长期。以2016年至2019年三大除草剂的发展趋势来看，百草枯市场规模在加速萎缩，草甘膦开始逐步进入衰退期，草铵膦全球需求量则从1万吨快速增长至3万吨，年复合增长率接近35%。

草铵膦的生产工艺一直是困扰业界多年的问题，草铵膦的结构中含有C-P-C， 迄今唯一的同一磷原子含两个磷碳键的天然化合物，在1972年发现以来，前后出现过10多种工艺路线和20多个中间体。

利尔化学第一代草铵膦生产技术主要布局在绵阳生产基地，采取的生产工艺为三乙酯-二乙酯-草铵膦的传统格氏法+Strecker反应的生产工艺，由于利尔化学在格氏法工艺上的技术优势，在传统格氏路线盛行时，利尔化学拥有成本优势护城河，并以此护城河实现了快速扩张。利尔化学的第二代草铵膦生产技术的突破基于MDP（甲基二氯化膦）的生产工艺突破，采用甲烷与三氯化磷气相合成的方式直接生產MDP，再经MDP直接制备二乙酯，避开格氏反应。新工艺的生产技术难度较大，生产工艺与拜耳相似，可以大幅降低生产成本。

大手笔扩产能

利尔化学产品包括除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大系列共40余种原药、100余种制剂，以及NDI、2-甲基吡啶等部分化工中间体。利尔化学目前拥有绵阳、南通、岳阳、鹤壁、广安（建设中）等多个生产基地，面向西南、华东、华中、华北等全国市场，能够实现全国范围内的快速生产销售响应，扩大经营辐射范围。

利尔化学绵阳基地是我国最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发生产基地，氯代吡啶类产品技术国内领先，毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。绵阳基地草铵膦技改后，现每月产能达到700吨的规模，也是国内目前草铵膦主要生产基地之一。此外，绵阳基地还将启动“精草铵膦钠盐及唑啉草酯中试装置建设”，为后续新产品的推出做相应储备。

4月6日，利尔化学与绵阳经济技术开发区管理委员会签署了《项目投资合作协议》，计划总投资约10亿元人民币，建设年产2万吨 L-草铵膦生产线及配套设施项目。项目拟选址四川省绵阳市经济技术开发区，总面积约180亩，项目建设周期18个月。利尔化学表示，本次投资协议的签订将有利于公司拓展业务，增强综合实力。

利尔化学控股子公司江苏快达所在的南通基地是国内最早研发、生产、销售取代脲类除草剂、磺酰脲类除草剂、异菌脲杀菌剂的厂家，是国内重要的光气除草剂生产企业。

利尔化学于2014年启动广安基地的规划，规划建设3.6万吨农药及精细化学品等项目。先期建设草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等多个重磅品种，并有望在未来几年逐渐释放产能。2019年2月公司公告，在广安基地启动新建15000 吨/年的甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目。甲基二氯化磷作为草铵膦生产的关键中间体，具有很高的生产壁垒，长期被拜耳等国际巨头所垄断，利尔化学实现甲基二氯化磷的工艺突破，草铵膦新工艺的产业链打通后，将极大地提高草铵膦产品的竞争优势。此外，甲基二氯化磷除用于草铵膦的生产外，还可用于阻燃剂、 L-草铵膦的生产等，因此利尔化学顺势而为进一步开发阻燃剂、L-草铵膦等新产品，扩展产品链条，创造新的利润增长点。

广安基地项目建设投资规模较大，利尔化学通过可转债募资在广安基地建设年产10000吨草铵膦原药等项目，总投资11.91亿元。同时以自有资金和银行贷款，投资10亿元建设15000吨甲基二氯化磷等产品。根据2019年年报，目前广安基地在建工程账面价值14.55亿元，总预算投资超过36亿元，超过公司现固定资产账面价值。

陈俊杰团队认为，利尔化学传统业务吡啶类除草剂毒莠定、毕克草等拥有较高的市场份额，建立了从关键中间体到原药再到制剂的一体化产业链，预计该项业务将相对稳定。草铵膦是利尔化学当下最核心的增量产品，广安基地产能逐渐释放，甲基二氯化磷和原药并线改造后成本优势扩大。随着草铵膦市场需求的快速增长，利尔化学的低成本产能将快速被市场所消化，未来三年内生增长动力强劲。

广发证券郭敏团队也表示，利尔化学氯代吡啶类除草剂与草铵膦除草剂地位稳固，草铵膦价格已跌至底部区间，未来继续下行空间较小。利尔化学借助技术优势推出新品类农药品种，目前涉及的品种包括氟环唑、丙炔氟草胺等，新品种将助力利尔化学扩展业务版图，打开成长空间。