南下资金抄底港股

张学庆

提要：6月3日，恒生指数市净率为0.92，恒生指数市净率跌破1倍的情况历史上只发生过3次。

“在流动性宽松下，美元保持强势导致资金持续流出新兴市场，人民币资产相对欧美股市估值优势更为明显。中资股中，港股和A股较美股中概股更具投资价值。”中信证券指出，“待未来疫情缓和、美元逐步转弱，国际投资者预计将再次增配估值有明显吸引力的中国资产。”

估值优势

事实上，中国“核心资产”的估值具有吸引力。

中信证券认为，受流动性驱动，欧美市场自3月下旬的低点大幅反弹，标普500、日经225、欧洲STOXX 600分别上涨32%、23%、22%。虽然中国复工复产速度明显领先于发达市场，但沪深300和恒生指数自年初低点仅上涨8%和6%，中国资产估值优势愈发明显。

横向比较，美股权重占比达58%的MSCI ACWI当前动态估值为18.2倍，处于过去10年以来的最高水平;而港股（恒指和国企指数：10倍和7.8倍）和A股主要指数（沪深300和上证综指：11.4和10.9倍）估值仍处于历史较低位置。

纵向比较，中国金龙指数当前动态PE为24.6倍，接近历史90%分位;而国企指数和沪深300估值分别处于历史47%和46%分位，香港中资股和A股估值较美股中概股更具投資价值。

美股市场首先受益于央行扩表的流动性外溢，新兴市场表现更与美元贬值正相关，被动型资金并未超配中国。

随着复工复产稳定推进，中国经济数据改善，中信证券认为“传统经济”蓝筹的性价比会提升，特别在被动资金作用下“价值回归”。

确实，恒生指数价格在净值九折附近，处于史上最低区域。因此毫无疑问，港股超低估值给投资者提供了较大安全边际，配置价值凸显。

Wind数据显示，6月3日，恒生指数市净率为0.92，恒生指数市净率跌破1倍的情况历史上只发生过3次，分别为1998年、2016年和2020年的现在，当前处于史上最低区域。

第一次，1998年因为受到亚洲金融危机的影响，港股持续下跌，恒生指数第一次跌破市净率，低点达到0.93。指数估值创出了历史低点后，恒生指数随后从最低点6544点（1998年8月14日）涨至18397点（2000年3月28日），涨幅高达163%。

第二次，2016年初受内地A股接连熔断影响，港股也持续走低，使得恒生指数再次跌破市净率，最低达到0.869。随后恒生指数从最低18278点（2016年2月12日）涨至最高点33484点（2018年1月29日），涨幅达到了81%。

从时间上看，恒生指数在2016年破净曾维持超半年时间，自1月6日首度跌破1，到7月14日市净率回升至1以上。

本轮恒指破净从3月9日以来，也已2个多月，何时重返净值以上不得而知，这还需要宏观经济和外部环境的配合。

不仅恒生指数破净，港股中的其他指数也同样处于低位。比如：HK银行指数6月3日的市净率只有0.57，港股通高股息市净率为0.57。同时，两地上市的公司，港股往往更便宜，最新恒生沪深港通AH股溢价指数为125.77，意味着A股对H股的溢价比例整体上是25.77%。

西部利得基金表示，从估值维度来看，由于指数结构的原因，港股相较于其他市场长期低估，目前基于历史估值来看恒生指数处于历史中位数下方。通过历史回测，可以发现当恒指市盈率低于9.5倍以下时，持有港股通指数一年期间，90%的情况下能取得正回报。

另外，从市场维度来看，港股市场相较于A股市场更为成熟，港股市场投资人结构主要以长线投资机构为主，看待港股上市公司的维度更多基于长期的基本面变化，因此成熟的港股市场更适合专业的管理人进行投资。

资金南下

由于受到多种负面消息影响，港股仍然有较大压力，但南下资金持续增加，正在抄底港股。

数据表明，“聪明钱”南下资金一季度再次超越北上资金流动规模，截至目前年内逆势净买入港股2759亿港元。自沪股通开通以来，南下资金已净流入1.33万亿港元。

另外，仅2020年一季度港股通基金发行规模已达到2019年全年的93%。

进一步分析可以发现，港股过往4次大跌中平均回报相对较好的行业为公用事业、日常消费、电讯和医疗保健;平均跌幅较大的是原材料、工业和资讯科技。具体到细分板块，黄金及贵金属、医疗保健设备和服务、航空航天与国防、教育和物业服务及管理在历次大跌中表现较好。而历次港股大跌时涨幅前30个股所属行业中，可选消费、地产建筑、工业、日常消费和公用事业的数量占比最高，达到50%。本次港股下跌中南下资金大幅增持金融、能源和公用事业。

分析人士认为，目前消息面和局势存在不确定性，未来一两个月港股下行风险仍未能有效解除。随着中概股陆续回归港股，预计资金将更多聚焦一级市场，二级市场则呈现“有波幅无升幅”的结构性特征。港股在本次下跌后经历区间震荡过程，往后走势将主要取决于四大因素：1.内地经济在疫情后的恢复进度及采取的政策措施等;2.全球疫情的发展及暴发第二轮疫情的风险;3.全球及欧美国家在二季度后的经济恢复进度及对企业业绩的影响;4.中美关系的发展，包括中美贸易等问题的演变。

新经济公司上市

今年以来，腾讯、阿里巴巴、平安好医生、美团点评、瑞星科技、小米集团等股价一路走高，表现优于大盘。

港交所在2018年推出的上市制度改革吸引了大量新经济公司到港上市，过去两年新经济公司新股融资额已占新股市场总融资额的一半以上。

自新上市制度生效以来，在港上市的新经济公司市值目前已占港股总市值的17%。新经济公司对港股市场平均每日成交金额的贡献不断增长，2017年起新上市的新经济公司对港股日成交额的贡献，从2017年的4.1%增长至2019年的15.4%。

6月港交所将迎来多家新经济企业上市。6月1日，网易宣布启动香港首次公开发行，网易将在香港公开发行1.7148亿股新普通股，发售价上限为每股126港元，并将于6月11日上午9点开始在香港联交所交易。

在香港上市完成后，网易公司香港上市股份与纳斯达克上市的美国存托股将完全可转换。

京东预计也将于6月在港申请第二上市，京东初步预计集资额30亿美元，上市时间预计为“6.18”电商节当天。

除了网易、京东，包括虎视传媒在内的多家内地新经济概念公司也将登陆港股。此前包括沛嘉医疗在内的多家生物科技股在港IPO表现优异，生物科技IPO成为最受新股投资者青睐的类型。

长期机会

工银国际策略分析师刘佳骥预计，港股市场短期内较难有亮眼表现，但随着越来越多中概股赴香港上市，部分相关板块可能存在机会。

西部利得基金表示，在港股市场有很多新兴成长的优质公司，不仅身处优质赛道，其本身也具有稀缺属性。

具体来看，首先港股的成长型公司在各自领域已具备一定的护城河和规模优势，且在优质赛道与A股形成行业互补。

目前餐饮、食品饮料、休闲运动服饰、创新型互联网等行业汇聚的优质成长型公司，聚焦刚需，在各个细分领域中都有可能成长为内地乃至全球具有竞争力的龙头公司。

中信证券认为，非A+H两地上市标的中，当前港股具有相对更高的配置价值。两地上市的标的中，年初以来A/H溢价持续扩大的港股标的具备吸引力。

从PE和成长性角度，港股信息技术和公用事业具备较高的性价比。建议关注预计将迎来价值“回归”的标的：招商银行（H）、宁沪高速（H）、申洲国际（H）、中国燃气（H）、工业富联、华域汽车、格力电器、海尔智家、舜宇光学科技（H）、小米集团。