小长假旅游消费弱复苏

赵阳

提要：A股市场二次探底的可能性较低，指数将维持震荡。

刚刚过去的“五一”小长假，旅游消费呈现弱势复苏。

中金公司的监测显示，“五一”假期前4天国内接待游客相比去年同期下降47%、旅游收入下降63%，分别较清明节消费同期下降60%与80%的跌幅有所收窄。

全国复工率85%

中金日度“开工指数”显示，5月5日全国复工率85.2%，较节前有所下降;日耗煤指数（75.6%）较前一个工作日上升;货运物流指数（95.0%）、市内客运指数（70.3%）均较前一个工作日走低。

瑞银每日经济活动追踪显示，近期六大发电集团日均煤耗、30个大中城市房地产日均销售、百城交通拥堵延时指数已几乎恢复至去年正常水平，但城内出行强度指数仍小幅低于常态。不过，上述指标的4月均值仍普遍弱于去年同期水平。

国家统计局非制造业商务活动指数进一步上升0.9个百分点至53.2。其中，建筑业商务活动指数升幅（上升4.6个百分点）要大于服务业（上升0.3个百分点），可能主要受益于基建项目复工明显加快。

分行业来看，在调查的21个行业中，有14个行业商务活动指数位于荣枯线上，其中零售、餐饮、IT和软件等行业商务活动指数上升明显。不过，酒店住宿、文体娱乐、居民服务等行业商务活动指数依然处于45以下，表明这些行业经营相对比较困难、复工复产比较滞后。

或迎“复苏牛”

目前各地积极推进各行各业复苏，由于国外疫情的发展，预计不断平衡疫情控制和行业复苏将是未来半年内持续存在的问题。

安信证券认为，未来一个阶段，基本面趋势的核心关键词是“复苏”。伴随着全球经济停摆的结束，在史无前例的货币和财政政策支持下，预计全球经济将走向复苏，A股有望迎来“复苏牛”。

“复苏牛”的根基来自于3个超预期：全球政策协同超预期、经济修复超预期、国内改革超预期。

安信证券预计A股仍将受益于流动性、盈利与风险偏好的持续边际改善，呈现震荡向上趋势，如因外部扰动出现回调，积极关注布局机会。未来的经济回升将使得各行业都呈现景气上行，结构性机会将从必需消费扩散至科技、周期、可选消费与金融，结合回升弹性与中期产业空间，倾向将科技作为弹性进攻主线。

中信建投证券对市场较为乐观，其分析师指出，随着中国的疫情全部得到控制，经济活动重新恢复正常。预期5月经济将比4月进一步回升，特别是随着两会在5月22日召开后，政策托底措施将得到进一步落实，支持经济复苏。货币政策保持中性灵活，财政政策会主导市场方向。一季报不确定性全部消除后，二季度将是全年环比改善最大的阶段，也是2020年投资最好的窗口期。

从大类资产表现来看，股票和转债是最优资产，盈利将牵引股票上行，也会决定行业景气。

从行业比较的角度来看，首先，在经济重新恢复后，科技行业景气程度将提升，前期市场大幅度下跌，科技行业配置价值重新出现，首推电子、通信和计算机3个行业;其次，逆周期调节受益的建筑、建材、交运等行业也具有相当的弹性;第三，前期受损、后期恢复的餐饮旅游等行业也将重新恢复。

国信证券认为A股市场二次探底的可能性较低，指数层面预计将维持震荡。

结构性行情方面，国信证券建议关注两条主线，一是科技股行情仍在持续。即使疫情导致市场短期波动加大，科技股行情受到了一定的扰动，但认为科技企业盈利周期以及景气向上的趋势并没有改变，而且资本市场建设在不断完善，产业支持政策也在持续加码，5G引领下的科技创新周期正在沿着“五位一体”的路径逐步演绎。二是关注财政刺激下景气度大幅好转的品种。

围绕均值

从市场估值看，截至4月30日收盘，万得全A市盈率（PE-ttm）报18.36倍，较上一周的16.72倍有明显提升，市净率（PB-lf）报1.61倍，分别是10年均值的108.6%、83.4%。

创业板综合指数的成份股平均市盈率128.89倍，是10年均值的192.3%，很明显，创业板公司正在遭受较为严重的盈利压力。

科创板方面，科创板100家公司的市盈率为57.47倍。

自2019年以来，市场整体估值水平围绕着10年均值上下摆动，上下偏离幅度都不大，市场维持上有顶、下有底的区间震荡格局。

按行业来看估值，市盈率最高的是汽车与零部件、制药、医疗保健设备与服务，其中汽车是因为行业陷入低谷，估值被动提升;市盈率最低的行业仍然是材料、房地产。半导体行业市盈率为83.82倍，为10年均值的125.7%。

機构偏爱银行股

从估值来看，银行股已经处于较低水平，银行业在一季度盈利保持稳定，其中的四大行一季报全线飘红，多项数据创历史新高。

整体来看，银行业绩好于预期，息差小幅下行，资产质量平稳。36家银行营收增速7.2%，归母净利润增速5.5%。负债成本环比持平，息差下行好于预期。

一季度上市银行整体贷款占比环比持平、存款对负债贡献加大，但不同类型银行资产负债程度有所分化。

兴业证券认为，上市银行资产质量整体好于预期，但银行作为顺周期行业，资产质量波动至少滞后经济周期1～2个季度，不良改善趋势目前难言稳定，后续趋势仍需观察。

目前银行业整体的静态估值在0.67PB左右，中期市场对银行业绩的不确定性仍存在悲观预期，需要银行以年内经营结果加以自证。

近期扶持政策持续推进，将更有效地降低实体经营压力，缓解银行资产质量长期隐忧。考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际以及海外市场波动下避险情绪升温，维持行业“推荐”评级。

事实上，经过前期调整，目前银行板块具备低估值、高股息率特点。

从机构持股偏好来看，一季度，国家队依旧最爱金融股，社保基金与外资持仓数量居前的均为银行股。QFII持股数量居前的均为银行股，分别为北京银行、南京银行、宁波银行、上海银行。

与QFII类似，北上资金持股数量居前的也有不少银行股，如平安银行、农业银行、工商银行等。今年一季度北上资金加仓数量最多的是平安银行。