中国平安：“双击”曙光显现改革步入深水区

肖俊清

在《中国平安：从“双杀”到“双击”还要多久？》中，笔者曾提到，资产端和负债端的困局导致人寿保险为主的中国平安、中国太保、新华保险和中国人寿等人寿险公司在当前的市场格局下面临困局。

不过，从当前情况而言，10年期国债利率从4月26日开始呈现持续的上涨态势。此外，负债端，保费收入在4月份环比持续改善，保险公司此前资产和负债端“双杀”的局面在当下向“双击”局面改善的曙光开始显现。此外，平安在危机前的大力改革，有望在下一轮周期到来时获得更大的向上空间，笔者在此前的文章中表示，负债端明显改善最快可能要今年3季度，但从投资布局的角度看，时间显然应该提前。

                长端利率持续改善

在2月底的文章《中国平安：从“双杀”到“双击”还要多久？》中，笔者曾提到：“10年期国债收益率再一次来到底部区域，每一次该数据跌破3%时，股市都会迎来一大波机会。同时，15年来的数据显示，每次到达这个区域后，都将开始一个新的周期。保险股也有望从负债和资产双杀向负债和资产双击持续改变。”

这一个等待时间可能煎熬了一些，10年期国债利率一直跌到4月底，在4月26日最低时跌破了2.5%，达到2.494%。不过，也是4月26日开始，10年期国债利率开始扭头向上，截止6月9日反弹已持续1月有余。

在文章《保险：低利率环境对行业的影响》中，笔者曾表示，长期的利率下行趋势大概率不会改变，这从15年来的走势看，下跌低点更低，反弹高点也无法突破前高可以略窥一斑。但这也表明，利率的下行趋势并非线性。

根据10年期国债利率长期走势图看，4月底长端利率的触底反弹，极有可能为长达2年半的利率下行周期画上句号，利率的上行周期有望到来。从全球的情况看也基本一致，美联储一步到位的零利率，欧洲和日本的“降息周期”则极为短暂，因为操作空间有限，而且，即使利率不反弹，降无可降的情况下，欧美的利率基本没有下降空间。

低利率環境的影响笔者已经论述过，进入反弹周期后，对保险公司资产端收益的利好则无需多言，回想平安在上一轮启动前的场景，2016年10月，10年期国债利率同样触底反弹，而彼时也是平安高管集体喊话公司价值低估的时候，进入2017年一季度，股价一路上扬使30元/股的平安一去不复返。

              负债端环比明显改善

现在说负债端拐点可能有点自欺欺人，但4月份边际改善也非常明显。1-4月保险业原保费收入19886亿元，同比增长4.34%。其中，人身险原保费1-4月累计收入15110亿元，同比增长3.81%。寿险保费收入1-4月累计12183亿元，同比增长1.48%。此前1-3月，寿险保费收入为10789亿元，同比下滑0.68%。寿险保费4月单月收入1394亿元，同比大增22.07%，是人身险在4月绝地反击的中坚力量。

总体上，上市险企寿险业务1-4月累计原保险保费收入有所改善，分别为：新华保险（33.11%）、中国人寿（14.45%）、中国太保（0.00%）、中国太平（-2.46%）、中国平安（-3.15%）。4月单月看，保费增速环比大幅改善，分别为：中国人寿（32.0%）、新华保险（23.8%）、中国太平（23.71%）、中国太保（10.27%）、中国平安（2.95%）。二季度以来上市险企均加大业务推动力度，叠加短期人口红利和线下复工，销售环境明显改善。新单方面，平安新单仍然承压，但降幅有所收窄，1-4月累计个险新单同比下降16.99%。但是，4月单月个险新单同比下降6.03%，与1月、2月和3月单月同比增速-14.90%、-28.91%和-21.89%相比已经相当优异。

可以预判，寿险公司负债端的低谷已然过去，随着疫情得到有效控制，且代理人线下复工有序推进，负债端改善在二季度将得到延续。

    改革进入深水区

对比同行，平安实际在4月行业负债端复苏大潮下表现最差，是14年至17年的行业大潮表现太凶猛，扩张太无序导致反噬过大？

一般出现困境的时候，往往伴随着剧烈的人事变动。李源祥和任汇川相继离职，补位的陆敏早先管理过银保、健康险，后接手过汽车之家;谢永林在平安银行对团体业务进行了大刀阔斧的改革也卓有成效。平安上一轮重大人事变动，是港股和A股上市的区间，主要的特征是本土高管离职，国际化管理团队持续扩容。而此轮人士变革，本土的内部高管补位，这或许表明了平安重心重归国内的战略。

表一：主要寿险公司2020年保费同比情况

数据来源：公司公告

当前，平安的改革已经进入深水区。集团层面，从渠道视角走向以客户为中心，构建个人、团体、科技三大业务闭环。其战略愿景是，个人综合金融闭环，实现“一个客户、多种产品、一站式服务”;团体金融闭环，构建“一个客户，N个产品”的1+N模式;科技业务闭环，最终实现“生态赋能金融”。当然，其最终目标是拱卫保险核心业务的市场地位。

寿险改革的方向是瞄准中高端市场。监管趋严与行业周期底部或许只是平安改革的诱因，深层次的原因则从马明哲在2019年业绩发布会的发言可以知道：“寿险市场已经发生了很大的变化，包括市场、环境、消费者需求，还包括人口红利的消失。原来的传统模式应对新的需求已经逐渐不适应了。”

面对大众市场竞争压力加剧，人口红利的消失，平安的寿险改革聚焦渠道、产品和科技，主攻中高端市场的广阔市场，这或许学习的是2009年至2013年的友邦保险。2011年友邦保险推出Agency2.0计划和保障型产品转型。彼时友邦中国代理人数量持续减少，保费增长慢于同业，但是新业务价值率飞速攀升。笔者不认为平安会走向不在乎代理人规模的方向，但未来代理人的核心关注点已然变为：更高、更有质量的个人产出。

对于这个方向，马明哲也有明确的表态：“虽然平安寿险的代理人收入是市场平均的近两倍，但从未来三五年来看，仍然是不够的。平安为此其实已经酝酿了2到3年的时间，来实施此次改革，经过26年的发展，面对新的市场环境，平安需要一个新的方法。”

平安的新方法就是：高价值率的中高端市场。