央行：稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向

摘要：央行8月6日发布《2020年第二季度中国货币政策执行报告》提出，下一阶段，稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，完善跨周期设计和调节，处理好稳增长、保就业、调结构、防风险、控通胀的关系，实现稳增长和防风险长期均衡。综合运用并创新多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，疏通货币政策传导机制，有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，提高政策的“直达性”，支持实体经济特别是中小微企业渡过难关、平稳发展。

中信证券：从本次货币政策执行报告的思路来看，我们认为央行对整体经济的恢复状况基本合意，下一阶段货币政策将更注重“精准导向”，从行动上，若无外部压力的明显冲击，则将大体进入“观察期”。需要注意的是，“宽信用”的取向应不会发生逆转，在强调“加强与财政部门有机协同”的表述下，预计社融仍将延续较快增长，以进一步体现“宽信用”。

中金公司：报告专栏2指出，LPR改革有效地推动了存款利率市场化，近期银行各期限存款利率均有所下降，结构性存款和银行理财产品收益率均有所下行，货币政策向存款利率的传导效率也得到提高。我们预计，存款基准利率对于货币政策的重要性降低，未来调整存款基准利率的可能性下降。央行认为，2季度GDP明显好于预期，经济已由第一季度疫情带来的“供需冲击”演进为第二季度的“供给快速恢复、需求逐步改善”，下半年经济增速有望回到潜在增长水平。同时，国际疫情仍处于较长的高峰平台期，地缘政治紧张局势抬头、部分国家间经贸摩擦日益深化，不稳定性不确定性较大。通胀方面，央行认为，物价涨幅总体下行，不存在长期通胀或通缩的基础;但近期汛情可能给农产品生产运输造成一些影响，发达经济体货币供应量快速攀升未来可能推高大宗商品价格，全球疫情演进及防控措施对供应链、产业链的冲击有不确定性，仍需对各种因素可能导致的短期物价扰动保持密切关注。

兴业证券：本次货币政策报告也体现出货币政策的边际变化。尤其是本次报告再次强调低利率的负面作用，提及4月发达经济体宽松货币政策外溢压低了我国货币市场利率，而当前为“回归理性”，并在专栏4中再次强调低利率的负面影响;对房地产定力增强，延续“房住不炒”表述但加了“牢牢”二字。本轮货币政策在抗疫过程中，宽松的节奏和力度把握适度，既然前期没有大放，货币政策转向常轨过程中也就谈不上大收，而是“综合运用并创新多种货币政策工具，保持流动合理充裕，发挥结构性货币政策精准滴灌作用，提高直达性”。值得注意的是，加大贷款支持小微的同时，风险治理也提上日程。

图说

2020年7月以美元计的中国出口同比7.2%（前值0.5%），进口同比-1.4%（前值2.7%），出口进一步改善且高于市场预期。出口再超预期，主要由海外复工带动。随着海外逐渐复工，存量订单集中交付，新增出口订单也边际改善：7月PMI中新出口订单为48.4（前值42.6）。但是未来出口隐憂仍存。首先，疫情仍对全球供应链造成了一定扰动：7月进料加工贸易进口再次下滑，同比-8.5%（前值-0.9%）。其次，防疫物资出口逐渐回落。7月两大类防疫物资对总出口的贡献为2.5个百分点，较6月的3.4个百分点进一步下降。最后，全球经济恢复难以一蹴而就，未来或仍有波折。虽然全球经济逐渐从疫情中走出的大方向是确定的，但是短期或仍有波折，欧美第二波疫情使得近期的经济恢复进入瓶颈期，这将会压制未来中国出口反弹的高度。——摘自光大证券宏观经济研究报告