经济运行延续改善势头纾困与改革开放创新并重

疫情对全球经济的冲击日益显现。2020年4月摩根大通全球制造业PMI较上月大幅回落7.5个百分点至39.8%，创2009年10月以来新低：OECD综合领先指标为96.35，降至全球金融危机以来新低。

我国经济4月延续恢复改善势头。4月以来，复工复产扎实推进，主要指标呈现积极变化，经济运行正逐步向常态化复苏。从生产端看，工业增速由负转正，显著好于预期;从需求端看，消费和固定资产投资降幅继续收窄，出口受在手订单加速赶工超预期反弹：从金融环境看，新增信贷和社融均创历史新高。但4月物价显著回落显示总需求仍然不足，城镇调查失业率由5.9%回升至6.0%，小幅恶化。

下一阶段经济运行面临三项不确定因素。一是外需萎缩幅度。我国4月出口同比增速远超预期，主要源于前期在手订单的加速赶工和防疫物资的集中出口。由于全球经济已陷入停摆境地，未来对出口的冲击将会逐渐显现。二是制造业投资回升幅度。外需在5月份或将明显回落，在导致出口下降的同时，也会沿着出口产业链影响到就业、居民收入和消费，从而会对内需产生冲击。制造业投资的修复，仍有待总需求的进一步回暖和市场状况的明显改善。三是消费反弹幅度。从央行4月底公布的城镇储户问卷调查来看，居民对于收入前景仍不乐观，消费能力和消费意愿预计都将处于低位。

工业增速超预期由负转正消费持续回暖态势明显

4月工业增加值同比增速由负转正录得3.9%，显著好于预期，连续两个月上行，较3月份大幅收窄5个百分点。三大门类表现为两升一降，采矿业增加值同比增长0.3%，增速较上月回落3.9个百分点，制造业和公共事业双双由负转正，增速分另0由3月的-1.8%和-1.6%提高6.8和1.8个百分点至5%和0.2%，制造业增速回升明显，成为推动工业生产由负转正的主要力量。从环比看，4月份规模以上工业增加值比上月增长2.27%-1-4月，规模以上工业增加值同比下降4.9%。

下游消费品类行业显著回升。从行业增加值来看，下游消费品类行业显著回升，特别是汽车制造业增速由负转正，较3月的历史次低点大幅反弹28.2个百分点至5.8%，为近一年半以来较高水平，产量同比增速也由负转正，较3月的历史次低水平大幅反弹48.1个百分点至5.1%，修复显著;随着我国疫情防控取得阶段性重要成效，医药制造业自上月高点回落5.6个百分点至4.8%，为2009年以来新低，成为17个主要行业中唯一较上月有所回落的行业。

需求回暖是推动工业生产反弹的重要原因。内需方面，1-4月固定资产投资累计同比降幅和4月消费同比降幅虽双双不及预期，但均较上月显著收窄，一定程度助推工业生产;外需方面，在复工复产加速之后，前期积压的在手订单赶工释放叠加防疫物资出口需求大增，助推4月我国出口超预期改善，4月出口交货值同比增长1.1%，连续第二个月维持正增长，但增速较3月已有2.0个百分点的回落。

企业库存被动积累。4月官方制造业PMI中的采购量指数由52.7%回落至52%;原材料库存指数由49%回落至48.2%：产成品库存指数由上月的49.1%小幅升至49.3%，为2013年3月以来的最高水平。由于需求不如人意，产成品库存被动走高，企业备货意愿不强。1-3月产成品存货累计同比增长14.9%，为2014年9月以来最高水平，企业仍处于被动补库存阶段。

消费向上回暖。4月份，社会消费品零售总额同比下降7.5%，降幅较上月收窄8.3个百分点;扣除价格因素实际下降9.1%，降幅较上月收窄9.0个百分点。随着疫情缓解和各地复工复产、复商复市的有效推动，加之各部门各地区相继出台了一系列促消费措施，被抑制、被冻结的消费需求正在有序释放，继续稳步拉动中国经济基本盘。

餐饮及汽车类、居住类、升级类商品消费明显改善。一是随着各地响应级别的下调，餐饮消费迅速复苏。4月餐饮收入同比下降31.1%，降幅较上月收窄15.7个百分点;二是汽车消费恢复较快。4月汽车零售额同比增长0.0%，较上月回升18.1个百分点，车市在疫情后初现V型反转态势：三是房地产销售的连续修复带动居住类消费反弹。4月建筑及装潢材料类、家具类、家用电器和音像器材类商品零售额分别同比下降5.8%、5.4%、8.5%，降幅分别较上月收窄8.1、17.3、21.2个百分点：四是升级类商品消費有所好转。4月限额以上服装鞋帽针纺织品类、化妆品类、金银珠宝类、文化办公用品类商品零售额分别同比增长-18.5%、3.5%、-12.1%、6.5%，分别较上月回升16.3、15.1、18.0、0.4个百分点。

基本生活类消费继续稳步增长，网上零售保持良好增长势头。4月限额以上粮油食品类、饮料类、烟酒类、日用品类、中西药品类商品零售额分别同比增长18.2%、12.9%、7.1%、8.3;5、8.6%：-14月份，实物商品网上零售额同比增长8.6%，较1-3月加快2.7个百分点，占社会消费品零售总额的比重为24.1%，较1-3月提高0.5个百分点。

“五一”期间全国市场活跃、人气明显回升，印证消费继续爬坡。一是线上消费大幅增长。全国实物商品网络零售额同比增长36.3%，一些大型电商同比超过40%，“双品网购节”实现销售额超过580亿元：二是商品消费亮点突出。上海、重庆、浙江重点监测企业汽车销售额同比分别增长49.6%、28.5%和8.8%，一些电商平台家电销售额同比增长1倍左右;三是服务消费稳步回暖。全国餐饮、住宿行业消费复苏指数比今年清明假期分别提升18和15个百分点，消费规模已恢复至去年同期70%左右，比今年清明假期提升约20个百分点。

投资降幅继续收窄房地产市场回暖明显

投资降幅继续收窄。1 4月投资累计同比下降10.3%，降幅较1-3月收窄5.8个百分点，继续稳步反弹：经季节调整后，4月环比增长6.19%，相当于折年后增长105.59%。4月国内疫情进一步缓和，复工复产进度加快，同时逆周期政策力度加大，带动投资进一步修复。三大支柱降幅均继续收窄，其中基建投资与房地产开发投资受海外疫情的直接影响相对较小，修复速度快于制造业投资。

基建投资累计降幅大幅收窄，当月增速已转正。1-4月基础设施投资增速同比下降11.8%，降幅较1-3月收窄7.9个百分点，收窄幅度的三大支柱中最大：经测算，4月当月同比增长2.3%，已由负转正。一季度地方政府专项债的前置发行和大规模社融增长为4月基建投资带来资金支持。4月份，各地相继推出稳投资举措，积极部署抓好交通、能源等基建项目，推進5G、人工智能、工业互联网等新基建项目，重大项目集中开工力度和速度均在加快，基建投资持续改善。

制造业投资降幅依然最深。1-4月制造业投资同比下降18.8%，降幅较1-3月收窄6.4个百分点：4月当月同比下降6.8%，较3月已大幅收窄13.8个百分点。4月工业企业复工步伐进一步加快，尽管国家已出台一系列扶持政策，且市场利率水平明显走低，但1-3月企业利润同比-36.7%，仅比前两个月收窄1.6个百分点，4月PPI降幅持续扩大，由3月的-1.5%回落至-3.1%，企业盈利前景不稳，实际利率水平提高，4月制造业投资降幅依然较深。

房地产开发投资保持最小降幅。1-4月房地产开发投资同比下降3.3%，降幅比1-3月收窄4.4个百分点，降幅仍为三大支柱中最小，远低于投资总体降幅。4月当月同比增长7.0%，已连续两月正增长。关键指标也多数继续回升。

民间投资内生动力不足。民间投资1-4月同比下降13.3%，增速比1-3月收窄5.5个百分点，比2019年同期回落18.8个百分点，降幅也已连续两个月收窄，但仍低于全部投资增速3个百分点。1-4月民间固定资产投资占全国固定资产投资（不含农户）的比重为56.5%，较1-3月小幅回落0.3个百分点。疫情影响下有效投资机会需要进一步挖掘，制造业投资疲软，投资回报率不高，因而民间资本整体投资意愿仍然偏弱。

1-4月房地产开发投资增速降幅持续收窄。1-4月份，房地产开发投资同比下降3.3%，较1-3月份收窄4.4个百分点。除房屋施工面积继续实现同比2.5%的小幅正增长外，新开工面积、竣工面积均出现同比两位数负增长，但降幅分别较1-3月收窄8.8和1.3个百分点。由于全国疫情有效控制，各地房地产项目加快复工建设节奏。单看4月，房地产开发投资同比增长7.0%，较上月扩大5.83个百分点。这主要是受房企土地购置发力的拉动，一、二线城市优质土地集中出让，价量齐升。但房企建安投资增速相对滞后，新开工、施工面积均出现小幅同比负增。

市场销售稳定回暖，局部热点涌现，库存小幅扩容。1-4月份，商品房销售面积同比下降19.3%，销售额同比下降18.6%，分别较1-3月份收窄7.0和6.1个百分点。单看4月，商品房销售面积和销售额仍低于去年同期，分别同比减少5.0%和2.1%，市场仍处于回暖过程中。4月份，各地商品房销售市场冷暖不均，分化显现。根据克而瑞数据，一线城市成交面积环比增长37%，25个二线、强三线城市复苏好于预期，同比跌幅收窄至4%。从地区看，东部长三角地区回暖最快，中部地区恢复程度次之，西部、东北地区恢复相对较慢。

各线城市房价涨幅稳中有升。根据中国指数研究院数据，4月百城住宅价格指数同比上涨2.93%，环比上涨0.25%。其中，环比上涨城市数量较上月增加儿个，至67个，市场快速回暖趋势明显。分城市看，3月各线城市房价同环比均实现正增长。其中，三线城市涨幅较大，同比增长3.21%，环比增长3.69%。一二线城市房价同环比增速均低于1%。

土地市场供需两旺，价量齐升。1-4月份，房地产开发企业土地购置面积同比下降12.0%，较1-3月份降幅大幅收窄1 0.6个百分点。土地成交价款累计同比增速由负转正，增长6.9%，较1-3月份降幅收窄25.0个百分点，成交规模已恢复至历史同期水平。单看4月，土地购置面积和成交价款大幅正增，分别同比增长13.8%和81.7%，市场热度创新高。为助力房产市场尽快回归常态，各地供地明显加速，优质地块开闸入市，部分重点城市楼板价创新高，甚至拍出地王。分城市来看，除二线城市供应量略有下降外，一线和三四线城市供应量均呈稳定上涨趋势。价格上看，市场的高热度带动土地溢价率全线上扬。根据克而瑞数据，全国土地溢价率较3月上涨3.8个百分点，增至16.0%，创去年7月以来新高。

房企资金面略有宽松。1 4月份，房地产开发企业到位资金同比下降10.4%，较1-3月降幅收窄3.4个百分点。各项资金来源累计同比增速较1-3月均有小幅回升，但未能转正。4月3日，财政部明确要求地方政府专项债资金不得流入房地产。4月22日，银保监会又坚决查处贷款违规流入房地产行为。可见，在“房住不炒”的大政策环境下，房企融资环境仍将维持高压态势，资金面宽松也仅是短期、局部和相对的。此外，由于国外疫情扩散，4月份房企境外发债规模大幅萎缩，但对房企整体融资规模影响不大。

出口超预期反弹物价显著下降

4月出口2002.8亿美元，同比增长3.5%，超出市场预期。市场对4月出口预期比较悲观，主要原因：一是先行指标显示出口形势不容乐观，我国PMI中新出口订单指数进一步回落，受疫情影响韩国4月出口锐减24.3%，出口集装箱运价指数（CCFI）持续下行：二是数据显示外需或进一步恶化，4月以来全球经济正陷入2008年金融海啸以来的最差局面，主要发达国家的PMI数据已经触及近10年来最低水平且仍在恶化：三是积压订单出清后企业或将面临订单不足问题，统计局调查结果显示，4月反映订单不足的企业占比高达57.7%，部分企业反映市场需求疲软，产品销售面临困难，订单回补尚需时日。

实际出口数据实现逆势增长，可能的原因：一是全球生产替代效应，我国复产复工早于其他国家，供应链韧性较强：二是补出口现象或仍在延续，此前积压的订单在3月并未完全出清;三是防疫物资和远程办公产品出口拉动，包括口罩在内的纺织纱线、织物及其制品，医疗仪器及器械以及自动数据处理设备及其零部件出口额大幅提升;四是去年同期低基数效应，与前一个月相比去年4月出口增速由正转负;五是稳外资政策效果，政府出台稳外资稳外贸相关政策，贸易对象多元化下东盟和一带一路出口增长稳定。

4月进口1549.4亿美元，下降14.2%，符合市场预期。进口增速下行的主要原因：一是我国复工率明显上升，但后端需求并没有同步复苏，内需整体仍偏弱势;二是海外疫情蔓延和相关国家的管制措施，对正常进口需求和加工贸易相关进口产生不利影响;三是CRB指数显示大宗商品价格持续下行，特别是国际原油价格跌幅明显：四是基数效应拉底进口增速，去年同期进口金额为近5年历史同期最高水平。

4月份CPI同比上漲3.3%，涨幅较3月回落1个百分点，环比下降0.9%，略低于市场预期。其中，城市同比上涨3.0%，农村上涨4.0%;食品价格上涨14.8%;，非食品价格上涨0.4%：消费品价格上涨4.7%，服务价格上涨0.9%。1-4月平均，全国居民消费价格比去年同期上涨4.5%。随着国内新冠疫情逐步得到控制，各地复工复产加快推进，社会生产逐步恢复正常化，各项供应的快速恢复推动通胀水平显著回落。继1月创出本轮CPI涨幅最高点后，已连续4个月下降。

食品方面，肉类价格全面回落，猪肉价格继3月回落后，4月继续回归正常水平，环比下降7.6%，已连续10周下降，牛、羊、鸡肉、奶制品、蛋类等蛋白质替代食品价格亦出现回落;天气晴好，运输恢复等利好推动鲜菜价格环比下降8.0%，鲜果供应充足，价格环比下降2.2%;粮食小幅回升，水产品价格保持平稳。总体看，疫情对以食品为主的生活必需品的价格推升影响已全面消散，前期居民对必需品的囤积有待消化，推动食品价格回落幅度较大。

非食品方面，国际能源价格暴跌，国内交通燃料环比下跌7.3%，水电燃料环比下跌0.7%;各地促消费政策给予较大价格优惠，汽车售价回落，但通信工具受5G换代需求影响价格反弹;供应恢复、上游价格回落、囤积消化等因素，推动生活用品价格环比小幅回落0.1%;文化、娱乐、教育仍受疫情影响，价格环比回落0.2%。此外，居住、衣着、其他类商品与服务价格也维持低位，仅医疗价格小幅环比上涨0.2%。

4月PPI环比下降1.3;5，同比下降3.1%，略弱于市场预期。4月份国际大宗商品价格在新冠疫情爆发的冲击下持续下跌，特别是能源价格显著回落，原油期货价格一度历史性地跌入负区间。国内工业品价格也受到疫情的影响，生产资料、生活资料价格双双环比下跌，上游石油相关产品跌幅最大，金属工业产品降幅收窄，医药制造业小幅上涨。整体看工业企业面临的主要矛盾，正在由供给端的复工问题，转向需求端的订单不足，在经历疫情短期内冲击后，长期盈利空间恐持续收窄。

未来通胀水平将继续下降。从CPI来看，猪肉价格将保持高位回落态势，粮食价格供应虽受全球影响或有小幅上升可能，但影响不足以改变整体食品价格回落的趋势;非食品方面疫情导致的需求下降和上游成本回落影响将持续一段时间：此外，下半年特别是9月份开始去年CPI基数大幅上升，恐形成CPI的明显下行，预计到年底CPI可能跌至1%以内。从PPI来看，疫情对全球经济的>中击仍在加深，工业领域通缩格局亦将持续。为此，随着货币政策空间增大，应确保流动性适度宽松，助力社会总需求尽快恢复。新增信贷社融创历史同期新高

人民币汇率小幅贬值

季节因素和政策因素交织下新增信贷创历史同期新高。4月人民币贷款新增1.7万亿元，同比多增6818亿元，贷款余额同比增速比上月末高0.4个百分点至13.1%。4月新增信贷环比下降符合季节规律，但较上年同期增长依然显著则远超季节性表现，主因是近期货币政策逆周期调节力度加大，并积极配合财政政策扩张。结构中企业贷款和居民贷款新增均创下历史同期新高，其中企业贷款同比大增尤为亮眼。

企业部门中长期贷款和票据融资高增。4月企业部门新增贷款9563亿元，同比多增6092亿元。其中短期贷款减少62亿元，但由于上年同期的较低基数，同比仍少减1355亿元;中长期贷款增加5547亿元，创历史同期新高，同比多增2724亿元，定向降准和LPR报价下行有利于信用扩张，基建项目大规模开工也带动信贷资金配套。4月17日中共中央政治局会议要求把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上，4月21日国务院常务会议要求金融机构加大小微信贷投放，企业中长期贷款需求继续增长。票据融资新增3910亿元，同比多增2036亿元，票据市场利率低位运行助推企业利用票据融资，监管层要求银行加大对中小微企业的信贷投放力度，导致银行配置低风险票据资产冲信贷的动力增加。当前，由于债券和票据利率已经低于同期理财产品利率，不排除存在套利资金。

居民部门短期贷款持续恢复。4月居民部门贷款增加6669亿元，同比多增1411亿元。其中短期贷款增加2280亿元，创历史同期新高，同比多增1187亿元，3月以来多地出台促消费举措，通过发放“消费券”、加大补贴力度、培育新兴消费等手段激活居民消费积极性，随着疫情防控形势向好，上述举措已取得显著成效，居民短期贷款正逐渐恢复;中长期贷款增加4389亿元，同比多增224亿元，随4月楼市复苏保持了相当韧性，但在“房住不炒”基调下仍较为稳定。

4月1日至5月15日期间，人民币兑美元汇率表现为窄幅震荡。中间价由7.0771小幅贬为7.0936，在岸即期汇率由7.1085小幅升为7.0995，离岸即期汇率由7.1228贬为7.1341。总体看，受美元指数阶段性走强影响，人民币汇率波幅较3月明显收敛，稳定性增强，整体仍保持弱势。值得注意的是，由于特朗普重提关税威胁，5月1日，亚太股市全面失守，资金大幅回撤，引发离岸人民币汇率急剧下行，人民币兑美元离岸市场即期汇率单日大幅贬值555bp，突破7.13低点。

从4月以来人民币汇率波动的影响因素看，一是美元指数阶段性走强，汇率弹性作用下，人民币汇率相应变动。近期，新冠肺炎在全球发展使经济笼罩衰退阴云，美元指数在避险需求推动下，走势强劲，五次站上100关口，令人民币汇率阶段性承压。4月1日至5月15日，人民币兑美元中间价和在岸即期汇率整体贬值0.1 4%和0.02%。二是国内经济持续向好，支撑人民币汇率企稳。国内疫情已明接近尾声，复工复产正在逐步接近或达到正常水平，经济发展有望全面恢复，基本面支撑下，人民币汇率整体表现较其他国家货币更为稳定。三是中美无风险利差保持高位，对人民币汇率形成支撑。随着多国央行相继降息至零，中国与主要国家之间利差均保持在100bp以上，中美十年国债利差4月以来持续在170bp以上，人民币资产吸引力不减，将为人民币汇率后续企稳回升提供支撑。

预计短期内人民币汇率将保持弱势，整体以小幅波动为主，波动中枢围绕7.05震荡。主要原因：一是美元指数整体偏强，人民币汇率将保持弱势。全球疫情尚未平息，美国疫情仍未有效控制，而特朗普面临大选压力，中美贸易谈判未来可能存在变数，避险情绪难免反复。预计美元指数将维持高位波动，人民币汇率短期内仍将保持弱势。二是中国疫情目前基本稳定，经济发展正在全面恢复，支撑人民币汇率企稳。中国经济增速一季度首现负增长，各地在全力推进各项措施应对疫情带来的冲击，稳定经济运行，人民币短期内虽处弱势，中长期仍有支撑，大幅贬值可能性较小。三是人民币资产吸引力提升，支撑人民币汇率。美联储降息至零，多国央行启动量化宽松，中国货币政策空间充裕，人民币资产对境外投资者吸引力不减，预计人民币将逐渐企稳、波幅逐渐缩小。

（责任编辑：东方欲晓）