第一创业定增背后的盘算

方斐

7月20日，第一创业发布公告，公司非公开发行新增股份7亿股预计将于2020年7月22日在深交所上市。本次发行对象共有9名，分别为北京首都创业集团有限公司（下称“首创集团”）、北京首农食品集团有限公司（下称“首农集团”）、北京京国瑞国企改革发展基金（有限合伙）、中信证券股份有限公司、唐天树、国泰君安证券股份有限公司、中信建投证券股份有限公司、中国国际金融股份有限公司、浙商证券股份有限公司。值得注意的是，在9名定增对象中竟然有中信证券、国泰君安、中信建投、中金公司、浙商证券5家券商。

尽管直接融资时代券商股的市场热度与日俱增，但一家券商的定增吸引了其他5家上市券商，尤其是还有中信证券、中金公司等多家头部券商参与定增，这确实比较罕见。此外，这也是2020年以来首家定增方案实施完毕的证券公司。根据定增实施后的股权变动情况，中信证券与中信建投借此次定增跻身前十大股东之列，分列第九和第十位。

第一创业此次非公开发行的新股登记完成后，中信证券、中信建投进入第一创业前十大股东名单。其中，中信证券持有第一创业4963.4万股，持股比例为1.18%;中信建投持有第一创业3774.69万股，持股比例为0.9%。由于第一创业的股权结构较为分散，此次定增完成后，第一创业仍然没有控股股东和实际控制人。

第一创业此次定增募资42亿元，公司表示，此次非公开发行的募集资金总额扣除发行费用后将全部用于增加公司资本金，补充营运资金及偿还债务。此次发行完成后，公司业务结构不会发生重大变化。第一创业此次非公开发行新增股份已于7月22日在深交所上市，当天股价上涨7.97%，领涨券商股。

第一创业总裁王芳表示，“这是继公司上市后又一重大举措，为后续发展积蓄了良好的助推力。”尽管与原计划募资上限60亿元相比不及预期，但此次定增还是非常罕见地受到业内同行的追捧。

5家券商入股吸睛

券商定增本就引人注目，加上又有5家券商集體加持，使得此次第一创业定增更成为市场关注的热点。

根据公告，第一创业此次定增发行价为6元/股，发行规模为7亿股，募资总额合计42亿元，募资净额为41.37亿元。此次非公开发行联席保荐机构是华创证券和一创投行。

定增实施结果显示，中信证券获配4500万股，获配金额2.7亿元;国泰君安、中信建投、中金公司均获配3333.33万股，获配金额分别约为2亿元;浙商证券获配3000万股，获配金额1.8亿元。

除了上述5家券商外，北京首创集团有限公司获配7000万股，北京首农食品集团有限公司、北京京国瑞国企改革发展基金（有限合伙）均获配2.1亿股，唐天树获配3476.02万股。

此次非公开发行的新股登记完成后，首创集团持股5.35亿股，持股比例为12.72%，仍为公司第一大股东;华熙昕宇持股3.25亿股，持股比例由9.28%下降为7.74%，为第二大股东;首农集团、北京京国瑞国企改革发展基金（有限合伙）首次进入公司十大股东行列，持股比例均为4.99%。

首创集团是北京市国资委所属的特大型国有集团公司，首农集团则由北京市国资委100%控股;而北京京国瑞国企改革发展基金（有限合伙）（下称“北京京国瑞”）的大股东则为北京国有资本经营管理中心，持股比例为83.86%。

根据第一创业的公告，公司股权结构较为分散，此次发行前后公司均无控股股东和实际控制人。公司在治理结构上的独立性不会因此次定增的发行受到影响。此次发行完成前后，公司的日常经营管理均保持独立。此外，不存在与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业同业竞争的情况。

第一创业表示，此次非公开发行完成后，公司的股权资本将得到充实，总资产、净资产将相应增加，资产负债率也将相应下降，公司资本结构进一步优化，财务结构更趋稳健。此次发行完成后，公司业务结构不会发生重大变化。此次非公开发行募集资金总额扣除发行费用后将全部用于增加公司资本金、补充营运资金及偿还债务。

第一创业股权结构分散在业界已经不是秘密，正是因公司股权结构较为分散，第一创业此前曾多次传出被收购或被重组的消息，此次定增又让市场浮想联翩——定增落地5家券商参与，其中有4家头部券商，这确实在市场预期之外。此外，中信证券与中信建投借此次定增联手进入前十大股东之列，分别为第九、第十大股东，加上不久前中信证券和中信建投传出并购的传闻，更让此次双方同时入股第一创业意味深长，个中蹊跷自不言说。

大股东频繁减持

不过，在第一创业定增如火如荼进行的同时，随着2020年上半年业绩的向好，7月以来，第一创业部分股东却在持续减持。

7月6日，第一创业公告称，股东浙江航民实业集团有限公司计划自公告披露之日起，15个交易日之后的6个月内以集中竞价方式减持第一创业股份不超过约3502万股。而这并非第一创业首次遭股东减持。

7月4日，第一创业公告称，股东华熙昕宇投资有限公司（下称“华熙昕宇投资”）在深圳证券交易所通过竞价交易方式减持2985.76万股，股份减少0.85%，权益变动后持股比例为11.56%。根据相关统计，最近一年，第一创业共发布20次减持类公告。

有分析认为，近期股东减持或与第一创业近期股价大涨有直接关系。6月以来，尤其是进入7月，受多重利好消息的刺激，券商股启动一轮凌厉的涨势。以第一创业为例，自7月2日启动行情，至7月15日攀升至年内高位，半月涨幅高达50.14%。虽然7月后两周股价有所调整，但7月29日收盘价较7月2日仍有近40%的涨幅。

当然，股价的上涨与第一创业上半年较好的业绩表现息息相关。7月14日，第一创业发布业绩预告，公司预计2020年1-6月归属于上市公司股东的净利润为3.97亿元至4.39亿元，同比变动90%至110%，而上半年证券行业平均净利润增长率为-18.78%。

根据第一创业的解释，公司基于以下原因做出上述业绩预测：2020年上半年，证券市场行情大幅波动，公司积极把握市场机遇，证券经纪及信用业务、投资与交易业务等收入同比实现增长。

不过，在业绩表现较好、股价处于上升趋势之时，第一创业第二、三大股东却择机减持，令人诧异。

7月4日，根据第一创业披露的第二大股东华熙昕宇投资的减持完成公告，华熙昕宇投资以集中竞价方式减持2985.76万股，减持共有3笔，分别发生在3月和7月，减持比例为0.85%，减持完成后持股比例从12.41%降至11.56%。

7月7日，第一创业原第三大股东浙江航民实业集团也公布了减持计划，称计划自公告披露之日起15个交易日之后的6个月内，以集中竞价方式减持第一创业股份不超过3502.4万股。

数据统计显示，上述两大股东在2019年已提出过一轮减持计划，且在此次定向增发中均未参与，由此可见，在上述两大民营股东减持股份后，加上此次定增对股权的稀释，第一创业由国资主导的股权结构日渐清晰。

截至此次定增完成后，第一创业的股权比例如下：首创集团仍为第一创业第一大股东，持股比例由2020年一季度末的13.27%下降至12.72%;第二大股东仍为华熙生物的控股股东华熙昕宇投资，但持股比例由12.34%下降至7.74%。与此同时，参与此次定增的首农集团和北京京国瑞成为公司第三、第四大股东，持股比例均为4.99%。

据了解，此次参与定增后的新晋股东首农集团和北京京国瑞均为北京地方国资旗下公司，计算可知，此次定增发行完成后，包括首创集团、首农集团和北京京国瑞在内的北京国资将合计持有第一创业至少22.7%的股份。由此可见，股东减持叠加国资定增入股，第一创业股权结构已经发生了实质性变化。

2020年上半年，受疫情的冲击，经济增长受到很大的影响，目前实体经济还没有完全恢复，各地对疫情还处于严防阶段，投资机会不太多。定增是个不错的投资选择，但不排除有些大股东利用高位减持、参与定增的方式来赚取差价的可能。

券商定增好生意

根据统计，2020年以来，截至7月21日，共有10家券商公布了定增方案的最新进展，预计募资上限合计1032.1亿元。根据2020年最新定增进展情况，仅有中信证券与第一创业的方案进度为“实施完成”。

2020年公布定增方案最新进展的10家券商中，预计募资上限超100亿元的有5家。海通证券以200亿元的募资上限金额位居首位;国信证券和中信证券分别以150亿元和134.6亿元紧随其后;中信建投和浙商证券则以130亿元和100亿元的募资上限金额分列第四和第五。

根据各家券商实施定增的进度，中原证券、西南证券、南京证券、海通证券、国信证券、中信建投为“获得证监会批准”;浙商证券为“股东大会批准”，西部证券则为“董事会批准”。对比各家券商定增对象来看，也仅有第一创业受到了券商同行的“追捧”，尤其是头部券商的扎堆入股，令第一创业此次定增在业界风光无限。

这种“风光”主要体现在“同行罕见参与认购”上，共有5家券商同行同时参与认购，尤其难得一见的是其中有4家为头部券商，这在券商定增历史上也实属罕见。由此，第一创业此次定增备受市场关注，也在情理之中。

根据公告，此次定增发行中，第一创业共收到20名投资者的申购报价，最终确定9名发行对象，其中，首创集团、首农集团、北京京国瑞、中信证券、唐天树分别获配7000万股、2.1亿股、2.1亿股、4500万股和3476万股，获配金额为4.2亿元、12.61亿元、12.61亿元、2.7亿元、2.09亿元;国泰君安、中信建投、中金公司分别获配3333.33万股，获配金额约为2亿元;浙商证券获配3000万股，获配金额1.8亿元。

从定增募资投向来看，项目融资、补充流动资金、偿还债务是券商定增的主要投向目标。此次第一创业披露的定增资金用途也不出其右。

还有一点也值得注意，即限售期安排，除公司第一大股东首创集团此次定增认购股份限售期为48个月外，其他8名发行对象的限售期均为6个月。大股东首创集团积极参与此次定增且获配股份锁定期为48个月，背后维持大股东地位的意图昭然若揭，48个月的超长锁定期向外界释放出长期持股的决心，颇有战略投资者的意味。

相比而言，包括其他券商在内的其他8名发行对象的锁定期均为6个月，与首创集团的48个月不可同日而语，财务投资的意味更浓一些。从价格来看，第一创业定增价格仅为6元/股，而其二级市场股价从2019年以来就没有低过6元。此外，8名定增对象仅有6个月的锁定期，再加上目前市场的牛市预期，无论怎么看，此次定增的高收益预期很有吸引力，且最终实现收益的结果是大概率事件。

有投行人士分析认为，此次券商集中参与第一创业定增，主要目的是为了盈利，有以下两个原因：首先，当前券商估值较低，未来一段时间市场上行趋势确定性较大，券商股股价有望随业绩增长和估值提升回到较高的水平;其次，通过定增可以提前锁定持股价格，第一创业此次定增发行价仅为6元，随着6月末7月初这一波券商股的强势普涨，第一创业股价已攀升至10元以上，与定增价格相比，刚完成定增的股东直接浮盈收益率已经高达40%。因此，从这个角度来看，券商此次参与定增，主要是看好市场走牛背景下券商估值的提升，追求的主要是6个月后的减持收益，而非长期持有。对这些券商而言，仅仅只有6个月的股份锁定期已将其财务投资的意图暴露无遗。

根据第一创业证券7月21日发布的公告，公司非公开发行股票工作顺利完成，共发行股票7亿股，募集资金总额42亿元。在最终获配的9名发行对象中涉及5大券商，分别是中信证券、国泰君安、中信建投、中金公司及浙商证券，共计获配1.7亿股，配售金额10.5亿元，占此次定增募资总额的25%。其中，中信证券和中信建投已进入第一创业的前十大股东名单。

截至7月29日，第一创业A股股价报收于10.52元/股，较此次定增价6元/股溢价75.33%，以此计算，上述5大券商浮盈已达7.68亿元。

根据第一创业此前公告的募集资金安排，计划的60亿元拟用于扩大投资与交易业务规模、扩大信用业务规模、偿还债务、增加对子公司投入等，在此次定增完成后，最终实际募得的42亿元会如何分配？第一创业相关人士表示，目前定增刚完成，还在收尾工作，会按照相关规定和各业务线的实际情况进行分配。

2016年5月1日，第一创业首次公开发行股票并在深交所上市。在券商业内，第一创业以固收业务见长，一直以成为“中国一流的债券交易服务提供商”为发展目标。从历年公司利润表和分部业务报告来看，固定收益业务和资产管理业务是公司最核心的业务，不仅盈利贡献高且盈利能力较其他业务更为突出。

根据公开信息，第一创业是以固收投研能力为核心的主动管理型机构化特色券商，具有鲜明的业务特点和差异化核心竞争力。“主动管理型”代表公司以“固收投研能力”而非“牌照优势”作为核心能力来拓展业务，更具市场竞争力和长久性;机构化代表公司以机构客户为核心目标客户群，盈利穩定性更强。此外，第一创业拥有“全国银行间债市做市商资格”等特殊业务资质，2019年固收分部营业利润与总营业利润比达到了43%，其中交易业务是公司重要的业绩来源。