上市公司股利政策分析

孙国浩

摘                        要：公司的股利政策与投资者利益休戚相关，伴随着资本市场的不断成熟，近年来越来越受到各方投资者的瞩目。本文通过介绍与公司股利政策相关的概念，并对徐工机械近10年股利分配政策进行分析评价，为企业股利政策的制定提供合理可行的建議。

关键词：股利政策;徐工机械;股东权益

一、股利政策常见类型

（一）股利政策的概念

股利政策可以从广义和狭义两个方面进行概述。广义的股利政策涉及公司向股东的所有现金回报，如股票回报等;狭义的股利政策针对一般现金股利而言，目前人们讨论的股利政策主要是狭义股利政策。

（二）股利政策的类型

常见的股利类型有四种。

1.剩余股利政策：当公司利润盈余在满足公司未来投资所需资本后，将剩余资金作为股利分配给股东的政策。

2.固定股利支付率政策：公司先确定一个长期较为固定的股息率，之后按此比率从净利润中向股东发放股利的政策

3.稳定增长股利政策：公司维持较为固定的总股利，只有当公司在预计未来的利润稳定增加时，才可能会选择增加发放股利的政策

4.低正常股利加额外股利政策：公司支付较低的“正常股利，但在盈利较好的年份，派发“额外股利”。

二、徐工机械股利政策与评价

（一）徐工机械股利政策实施情况一览

本文收集并整理了公司从2009-2018年近十年的股利分配情况，通过研究徐工机械历年的财务报告，可以得出：

1. 徐工机械股利政策公司2009-2019年期间股利支付率波动频繁，每年派息金额都在变化。2009年，是公司自上市到2018年派发现金红利最高的一次;每10股派发现金股利为3.34元，股利支付率为16.92%。然而，2015年每10股派发现金股利0元，股利支付率为0，没有进行现金分红，公司在行业连续近五年低谷中收到重挫，是公司上市以来派发现金红利最低的一次。

2.徐工机械多以高现金股利为主。上市公司股利分配方式多种多样。而徐工机械偏好选用现金股利进行分红，2015年徐工机械并没有现金分红， 而2010采和2015用股票股利形式。2010年采取送股方式每10股送5股，2015年采取转股方式每10股转增20股。

（二）徐工机械股利政策评价

徐工机械公司所属行业为工程机械行业，主要从事工程起重机械、路面机械等系列工程机械业务。因此，本文选取同处于工程机械行业且实力差距较小的三一重工、中联重科、柳工来与之进行股利政策的对比和分析，图1所示：

从图1可以较直观地看出徐工机械的股利支付率在同行业中相对较低，三一重工的利润分配水平与徐工机械相近。三一重工股利支付水平一直在30%-40%波动，股利分配的连续性和稳定性都较好。柳工的股利在行业中处于中上游地位，但起伏仍然较大。中联重科在2009年至2015年的股利支付水平都高于徐工机械，2015年股利支付率达到历史高点，在2016年公司业绩遭重挫，当年停止了股利派发。通过上述对比总结可以得出：（1）大部分工程机械行业的公司会倾向于选择稳定增长的股利政策，传递积极信号给市场投资者;（2）同时注意到在工程机械行业的股利支付水平也存在较大差异，各公司股利政策也各有不同，而徐工机械采取剩余股利政策，盈利状况尚佳或不佳时，灵活的股利政策适应每期的利润变化。

三、徐工机械股利政策分析

（一）资产盈利能力

2009-2016年徐工机械资产报酬率呈现出不断下降趋势，直到2017年时，伴随着行业景气度上升，徐工机械资产报酬了开始了缓慢上升。一般而言，资产报酬率能体现出资产的使用效果，徐工机械的资产利用效率不是很理想。2009-2015年徐工机械公司的净资产收益率持续下跌，到2015年净资产收益率达到最低点-0.31%。公司暂停发放了股利。2016年公司净资产收益率上升，公司重新开始支付股利。综上，目前徐工机械的资产增值的能力仍然不是很高，为公司带来的利润有限，因此，徐工机械为了减轻资产盈利的压力，应该选择低正常的股利政策。

（二）销售盈利能力

主营业务利润率是反映公司主营业务盈利能力的指标。徐工机械公司2010年后面对市场回落的巨大压力和行业十年不遇的严峻形势下，主营业务率快速下滑，从2009年0.13到2015年-0.01。2015年，国内行业主要8类主机销量同比下降42.6%，是2014年降幅的2.5倍，现金股利在2015年停止支付，伴随市场环境好转，公司更加聚焦国际市场、技术创新、管理创新，不断加大结构调整和深化改革力度，2016年开始主营业务利润率连续3年稳步上升到2018年0.0475，说明该公司主营业务的获利能力已经趋于稳定。2018年公司的销售净利率向好发展上升到4.85%。而公司毛利率近年来呈现下降趋势，主要是二手机的销售处理、原材料价格的上涨及产品销售结构的变化所致。徐工机械销售的起重机是公司获得的利润、分配利润的主要来源，当起重机市场受宏观环境与市场需求冲击较大时销售减少，此时能够给公司带来的利润也就随之降低。

综上所述，徐工机械近年在面对市场回落的巨大压力和行业十年不遇的严峻形势下，主营产品起重机、压路机的盈利能力较弱，产品销售利润增长乏力，也使得公司可以用来分配的净利润较少。当公司盈利能力一直较为低迷并且上涨势头不明显，为了遵从证监会等机构提出的“有利必分”的规定，徐工机械应该选择低正常股利政策。

（三）产权因素

徐工机械近5年的现金股利支付率为25.8%，低于非国有上市公司34%的平均水平，因此，徐工机械的现金股利政策与大环境相比较低。截至2019年12月31日，徐工集团工程机械有限公司拥有徐工机械42.64%的股份，是徐工机械的实际控股股东，而徐工集团工程机械有限公司分属徐州市国有资产监督管理委员会管理（以下简称徐州市市国资委），所以徐工机械的实际控制人是徐州市国资委。在企业经营实践中，地方国有企业的最终控制人是各地方国资委，由于有地方财政的信用担保，从银行等外部融资相交于民营企业更加容易，偿付投资人的资金压力小。并且徐工机械企业历史悠久，公司资金雄厚现金储备较为丰富，对于市场投资人迎合意愿低。因此，徐工机械资金上的优势使它向投资者派发较少的现金股利，维持较低现金股利支付率，更多资本用于研发再生产，发挥国有企业的作用。

四、总结

（一）近10年，徐工机械实行低正常股利加额外股利政策

徐工机械在制定股利政策很大程度上受到自身发展的影响，近年来徐工机械在面对市场回落的巨大压力和行业十年不遇的严峻形势下。主营产品起重机、轧路机的盈利能力较弱，公司主营产品销售利润增长乏力，资产增值的能力增长势头缓慢，为公司带来的利润有限，使得公司可以用来分配的净利润较少。另外长期偿债能力不足、营运能力效率低也是影响徐工机械选择低正常股利政策的原因。

（二）徐工机械股利政策实施中存在诸多问题

徐工机械为一直存在“一股独大”现象，导致大股东拥有对企业控制的绝对话语权位。公司并没有能够对企业市值的有效管理，有时候反而成了企业大股东实现利益输送的工具，此外近年来徐工机械盈利能力较低，公司要想使得现金股利支付率得到保障，还需要加大创新，增加核心竞争优势，促进利润的增长。

（三）制定股利政策时，需要多方面考虑

在资本市场中广大投资者期盼在持有的上市公司股票中收获红利，实现资本的保值增值。但在公司实际制定股利政策时，还需要考虑到方方面面的因素，公司在保证股利分配的连续性、稳定性和维护股东利益的基础上，还应根据公司实际制定适合自身情况的现金股利政策，这样才是增加企业价值的正确方式。

参考文献：

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[2]邢天才，黄阳洋.生命周期、财务杠杆与现金股利政策[J].财经问题研究，2018（08）：51-57.

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