“三不”投资的底气，从何而来

拨开纷繁复杂的表象，直抵企业核心价值和主要风险，是盈科投资的本质。

五年来，盈科投资已经成长为股权投资基

金中的优秀代表。

浪潮云、科大讯飞、京东数科（京东金融）、阿里张北数据中心、猪八戒网、准时达国际供应链等諸多头部企业，是我们交出的第一张“高分”成绩单。

我们努力践行‘八二”法则，力争在每10个项目中，至少要成功8个。利益最大化并非我们的首要目标，而是强调整体安全性。

坚持价值发现和产业深耕，我们锁定了5大投资方向——云计算、大数据、人工智能，5G基础设施，先进制造，大健康和可塑性消费服务领域，投资阶段集中于成长性较快的A-C轮。目前，我们在投的项目中，已有多家企业陆续进入IPO阶段。

从以往的投资案例来看，往往在行业爆发拐点前半年至一年，我们就能捕捉到机会点，提前谋篇布局。

“三不”投资原则

如何做到投资的“稳准狠”，多年实践下来，我们逐渐形成了投资的“三不”原则——不单纯追求“高大上”、不凑热闹、不盲从。

“三不”投资的内核，是独立、冷静、审慎，专注于甄别，不被看似“时髦”的热点所迷惑。对我们来说，最重要的是坚持做价值投资。

从创办盈科投资时，我们就明确一定要做价值投资和产业链深耕，偏离这一投资逻辑的事情，即便再有吸引力，也不能做。

首先，我们不单纯追求“高大上”。近几年，从机器人、视觉识别，到芯片、新材料，前沿领域的科技浪潮引领着全球产业的发展趋势，形成了众多资本密集、科技密集与人才密集的新兴产业。

诚然，高科技的投资热点板块，是我们重点考察的领域，但我们不会仅仅因为产业有“高大上”的光环，就一股脑地盲目追求。

比如，各种应用场景的机器人项目，看得人眼花缭乱。机器人的技术脉络来自于传统领域，很多缺乏长期积累发展的企业，盲目跟风上马机器人产品，只看短期盈利，造成高端产业低端化，大量低端的机器人产品产能过剩，这些都是我们要小心规避的投资陷阱。

同样的情况，还发生在中美贸易摩擦下的芯片产业。凭借着极高的战略定位，地方政府大力推动芯片产业发展。大量省份部署了芯片生产线，纷纷设立以芯片为主导的产业基金，资金规模有的高达数千亿元。看似遍地是投资机会，而重复建设、竞争无序等风险隐患也不容小觑，需要时刻提高警惕。

盈科投资理念

“八二”法则

我们努力践行“八二”法则，力争在每十个项目中，至少要成功八个。利益最大化并非我们的首要目标，而是强调整体安全性。

“三不”原则

“三不”投资的内核，是独立、冷静、审慎，专注于甄别，不被看似“时髦”的热点所迷惑。

1.不单纯追求“高大上”一一高科技的投资热点板块，是我们重点考察的领域，但不会仅仅因为产业有“高大上”的光环，就一股脑地盲目追求。

2.不凑热闹一一对于热炒的“爆点”，冷静看待。我们认为，“风口”是资金短期追逐的方向，但“风口”真正的价值在于落地能力。

3.不盲从一一不以知名资本为参照标杆，坚持独立判断。

“独角兽”投资逻辑

对于“独角兽”的投资逻辑，我们认为独角兽的定义，不只是单纯超过1 0亿美元估值就能成为“独角兽”，还应评估其在行业内的头部效应和后面持续增长的能力。

其次，我们不凑热闹。投资界从来不缺“热词”，共享经济、新能源汽车、跨境电商、娱乐影视等层出不穷。对于这些热炒的“爆点”，我们冷静看待，不会冲动。

我们认为，“风口”是资金短期追逐的方向，但“风口”真正的价值在于落地能力。那些缺乏价值支撑的投资热潮，必然充满了资本泡沫。热度一-旦冷却后，随之而来的就是退场寒潮。

新冠疫情期间，医药、疫苗板块一度火爆，中成药企业受到资本热捧。有不少相关项目希望我们投资，但对缺乏全面深入了解的热门项目，我们选择保持谨慎，没有参与投资。

第三点，也是最难的一点，就是我们不盲从。具体来说，就是不以知名资本为参照标杆。曾有不少找到我们的项目，资本热度颇高，已被多家投资机构看中，其中不乏知名大牌的投资人和投资机构。

这种项目跟还是不跟，对投资人来说是个很大的考验。在我们看来，获得知名机构投资，不等同于“项目成功的可能性大”。我们有自己坚持的原则，不因为哪个资本标杆投了或者不投，就简化调研流程，放弃独立判断。

坚持价值投资和产业深耕

投资没有捷径，每一个项目都需要一步步深入产业去调研、考察。坚持价值投资和产业链深耕，偏离这一投资逻辑的事情，即便再有吸引力，也不能做。投资，首先是投行业，选择未来增长空间大的行业;其次，挖掘行业细分垂直领域，切准细分市场，准确固定成长性好、抗风险能力强的优质标的。坚持“三位一体”的产业深耕，即从行业主管部门、行业科研单位与行业重点企业三大维度出发，从产业政策到长期规划，从产业链到某个专利技术，长期跟踪调研，及时掌握最新动态。

以2016年投资科大讯飞定向增发为例，当时十几家投资机构并不看好，包括我们的部分合伙人也不支持。一是当时人工智能概念刚刚兴起，发展趋势尚未明朗;二是定增的价格比二级市场价还贵，相对于200多亿元估值，科大讯飞当时的财务数据并不十分“亮眼”。

通过各类场景的实地调研，我们论证得出这次定增将帮助科大讯飞实现技术产品化，未来前景广阔。

其一，科大讯飞人工智能技术市场潜力巨大。科大讯飞产品在社会生活多个领域的创新应用，有立足场景可落地化的应用需求，并不是“空中楼阁”的伪命题。

其二，以语音为主的人机交互正逐渐成为刚需，人工智能产业迎来第三次发展浪潮。人工智能诞生于上个世纪六十年代，但由于缺乏足够的数据支持，一直未能产业化。近十年来，随着移动互联快速发展，万物互联时代到来，海量的数据为人工智能算法的提高提供了很好的基础。

其三，科大讯飞的研发实力远远优于同行业企业。人工智能研发迭代速度很快，而技术创新和产品落地义都需要较长的研发周期，这就对企业底层研发能力提出了很高的要求。2016年时科大讯飞已经拥有3600余名研发人员，而其他同类企业一般仅有几十人到数百人。

因此，周围反对的声音并没有动摇我们的决心，我们坚持自己的独立判断，果断决定参加定增投资。之后不到半年，科大讯飞股票一路走高，当初放弃的投资机构，义陆续高价入局。目前，科大讯飞的营收已由我们投资时的20多亿元，增长到100多亿元。对产业持续深耕

在我们看来，投资这个行当看似风光，实则是个“庄稼活”。每一个结成硕果的投资项目，都是投资人深耕细作开垦出来的，离不开一锄一镐的苦功夫。

投资没有捷径，每一个项目都需要一步步深入产业去调研、考察，才能更好地陪伴项目成长。

投资，首先是投行业，选对了行业，事半功倍。当我们选择行业时，首先是看逻辑起点，这需要提前2-3年来判断未来增长空间大的行业。最终，我们选定云计算、大数据、人工智能，5G基础没施，先进制造，大健康和可塑性消费服务作为重点投资领域，尤以云、数、智为主。

我们认为，成长性好的产业模式都是科技驱动的，新的产业模式会对传统的经济生态有—定的改变和冲击。这是一个不断落地、生根、发芽、成长、成熟的过程。

当科技趋势符合了社会进步和经济发展的规律，它的渗透率会逐渐提高，到一定程度之后就是“风口”。但有些资本为了逐利，人为扩大了一些应用效果，创造了溢价率很高的“风口”技术和行业。

所以“风口”的真正价值，最终还是要由市场来检验。市场不认可，风口上吹得再高的“猪”，最终还是要摔下来。

其次，确定好行业后，我们再挖掘细分垂直领域，切准细分市场，准确圈定成长性好、抗风险能力强的优质标的。针对选定的行业，我们先后挖掘出浪潮云、科大讯飞、京东数科（京东金融）、猪八戒网和准时达国际供应链等“独角兽”企业。

在这其中，“三位一体”的产业深耕尤为重要。这3个维度分别为：行业主管部门、行业科研单位与行业重点企业。这就要求我们从产业政策到长期规划，从产业链到某个专利技术，都要长期跟踪调研，及时掌握最新动态。我们坚持职业化，把尽职调查战线拉得非常长，做得非常细。

我们重视科技新视野的开拓，积极参与有价值的学术前沿研讨会，与专家保持高黏度的良性互动，不断地学习、消化、理解、吸收新的知识营养。对于核心企业，我们长期走访联络，每年大约2/3的工作时间，不是在实地探访企业，就是在去实地探访企业的路上。

云计算、人工智能、大数据一直是我们优先关注的领域，国内的云计算经过了近10年的积累，现在已进入快速发展期。但相对中国的经济体量来看，云计算仍处于发展初期，市场增长空间很大。云计算快速发展的同时，国内云计算厂商竞争也非常激烈。因此，从哪个角度切人该领域是能否突围的关键。

早在2016年，我们就开始着手云计算产业链的深耕，几乎走遍了产业链里拥有一定核心竞争力的企业。浪潮云在内的多家云服务厂商，都是我们长期跟踪和研究的对象。

经过深入了解，我们认为相比几年前，“云”已经不再停留于硬件虚拟化、可扩展等基础功能和概念。未来的“云”更是一种理念、一种方法，包括IT系统、应用系统，甚至产业生态及城市治理运营模式，都要基于“云”的理念和方法去再造和重构。这就需要云服务商不仅拥有包括全栈式的服务，还要有强大的数据运营能力和行业深耕经验。

在企业之间横向对比之后，我们义实地调研进行纵向分析。针对企业的各个层面，包括技术指标、财务数据等多个维度的细节问题，都反复探讨，逐一分析求证。最终，我们得出结论：具备完整的“云生态”、拥有全产业链条的浪潮云极具优势。

2019年4月，我们向浪潮云表达r投资意向，经过多轮商谈、论证以及商务尽调、财务尽调和法务尽调，进一步巩固了对浪潮云的逻辑判断。最终，我们于2019年底达成投资意向，2020年初，我们完成了对浪潮云上亿元的领投。

受新冠疫情的影响，2020年或成为云计算发展的一个重要“窗口期”。疫隋让人们对“云”的认识越来越多，不仅仅是消费互联网层面，在to B、to G领域，企业和政府对IaaS、PaaS、SaaS的投放模式也越来越熟悉，大家都意识到，以“云”为核心的服务是未来的主流形式。

对于“独角兽”的投资逻辑，我们认为“独角兽”的定義，不只是单纯超过10亿美元估值就能成为“独角兽”，还应该评估其在行业内的头部效应和后面持续增长的能力。

如何拥有一双发现“独角兽”的“慧眼”，在我们看来，要靠产业深耕和充分论证来实现。迅速拨开纷繁复杂的表象，直抵企业核心价值和主要风险，我们坚信，这才是投资的本质。目

【编辑周迎E-mail： sjplzy@163.coml