国企改革东风已至

戴康

新的国企改革模式探索更进一步，试点重点依然首选竞争性领域。

2020年是国企改革“突破之年”：第一，顶层设计目标“在国企改革重要领域和关键环节取得决定性成果”;第二，“双百行动”进程过半，迎来收官;第三，6月30日已审议通过“国企改革三年行动”方案，按照国务院要求，预计10月底前出台，标志着国企改革新政策周期即将启动。

“双百行动”共涉及452家重点国企，聚焦“五突破一加强”（在混改、法人治理结构、市场化经营机制、激励机制以及历史遗留问题方面有所突破，加强党的领导）目标任务。2020年为“双百行动”收官之年。据国资委，2019年年末，“双百”央企累计改革任务完成率达到55.14%。41.55%的“双百企业”在本级层面开展了混改，62.65%的“双百企业”在子企业层面开展了混改。“双百”绩效不增反降，改革迫切性高。

区域性综合改革试验，确立2022年目标。深圳“三大目标”着力打造大型竞争力国企：到2022年深圳市属企业总资产达4.5万亿元，ROE居全国领先地位。到2022年将推动85%以上的国有资本集聚到以公共服务为主体、以金融和新兴产业为两翼的“一体两翼”领域，环境水务、地面公交等领域将重点享受政策红利。到2022年每家市国资委直管企业需至少控股一家上市公司，国有资本投资公司控股10家以上上市公司。上海致力于竞争性领域资产证券化，预计2022年将基本完成竞争类企业整体上市或核心业务资产上市。

“科改示范”共涉及204家改革紧迫性强的科技型国企，旨在加强科技型国企的自主创新能力，推动其市场化进程，加大企业内部之间研发投入，促进科技成果转化。涉及A股上市企业38家（央企20家，地方国企18家），集中分布在化工（5家）、有色金屬（5家）与计算机（4家）行业。

近期，央企改革政策密集落地，“深化混改”或成为年度主旋律。《央企上市公司股权激励工作指引》5月颁布（铲除制度障碍）、《中央企业混合所有制改革操作指引》2019年11月颁布（为全面铺开提供技术支持）、2020年起央业经营业绩考核将采用“两利三率”指标体系（新增“营收利润率”与“研发经费投入强度”指标）、国资划转社保中央层面基本完成（已划转超过1万亿元）等，央企基本面或迎来中长期改善。

新的国企改革模式探索更进一步，试点重点依然首选竞争性领域。（1）对充分竞争领域的国资企业和国资本运营公司出资企业，探索将部分国有股权转化为优先股;（2）地方国资收购民企，提升资产证券化率（2020年已约40起，集中在机械、计算机领域），同时为未来地方政府产业基金退出提供上市平台;（3）分拆上市或是推进混改的突破口：在当前“A拆A”分拆上市名单中，国企占据主流，分拆上市核心逻辑在于国企有动力将子公司控制权转让给社会资本，从而实现变相混改;（4）定增新规放开极大改善国有股权融资市场：一是国企可通过定价定增引入战投实现混改;二是国资平台可通过竞价定增投资民企，增厚收益。

国企改革选股思路围绕地方、行业、公司三个维度。思路一：政府负债率高或区域试验等国改成效显著的地方。一方面，上海、深圳3年规划下加速推进，已进入国改的实质性阶段和大规模阶段，此外关注山西、山东等动作频繁的地方;另一方面，财政收支压力大的地方国企改革动力更强，关注云南、天津等地。思路二：充分竞争领域。目前充分竞争领域的国企改革力度最大，政策最为全面，改革效果更加显著。国企改革的方向之一是减小国有资本在竞争性领域的占比，建议关注医药、零售、家电等领域，央企特别关注科技领域。思路三：目前动作较小的“双百”企业。关注竞争性领域“双百”A股股权激励、员工持股、控股权转让预期。