你有选择权的时候，天地为之一宽

投资

Q你怎么看做空？

A我来分享一些自己的做空经验：首先会碰上流动性的问题。从基本面判断很弱的公司，股价下跌的概率非常大，但这些公司通常都会很快丧失流动性，表现为你借不到股票，借股票的利息很高，期权完全没有流动性，所以建不了足够的空仓。借股票的利息有多高呢？会超过100%！

越是流动性差的公司，股价在短时间内暴涨暴跌的概率越大，如果恰好你建立空仓时它暴涨了，你的体验会非常糟糕。这倒不一定是说你会怀疑自己的判断，而是会出现两个情况：涨和跌在空仓上的盈亏是不对称的——跌，即便跌到零，你的盈利最多也就接近100%;如果涨的话，你的亏损是无限大的，想象一下股价短时间内暴涨了5倍。当然，这还不是最可怕的。最可怕的是，在股价暴涨了5倍的时候，借股票给你的人，有很大概率会将借给你的股票收回卖出获利，而这时候再去借股票，很有可能再也借不到了。这时候，即便你对基本面的判断再准确再自信，你也无力回天，因为损失已经发生了。我做空过一只股票，我对它的基本面有一定的判断，大概在3.8美元的时候做空，之后股价果然下跌，我觉得自己的判断力好厉害。但是，突然，几天之内，它的股价涨了一倍还多，还没涨到一倍，我的空头仓位就因为借出方卖出股票被平了，而市场上再也借不到股票了。现在，它的股价不到两美元。

结论是：做空比做多难很多很多倍。对于做多来说，模糊的正确也许就够了，剩下的就交给时间，时间是你的朋友。对于做空来说，即便你的判断对了，也有可能亏得精光，因为你不但需要判断标的的基本面，还需要准确判断短期的股价。后者比登天还难，至少对我来说是这样。

Q请问你卖出股票的理由是什么？

A买入的理由不再存在。

Q今天的300万元现金是否可以吃一辈子？

A那得看你怎么吃了。孩子以后想在北上深落户，让你赞助一下首付，你就返贫了。

Q目前债基连续下跌的情况下，是否适合定投？

A定投只适合持续的资金流入，不适合存量资金。没有必要刻意定投。

Q作为一个长线投资者会不会每天都很无聊？

A我倒不无聊，有很多事情可以做呀。当你发现你有选择权的时候，天地为之一宽。

公司

Q芒果超媒这公司的模式有点像奈飞？

A说A公司像B公司，通常不但是A公司的悲剧，也是B公司的悲剧。

Q腾讯用小程序+公众号把商家和消费者联系在一起，会直接攻入阿里巴巴和美团的腹地，占据一定市场份额吗？

A商业都是犬牙交错的，但要说一家能把其他家做的业务都做了，把其他家都搞死，也不符合这世界的规律。实际上每家公司的能力都是非常有限的。

Q芒格在《穷查理宝典》中提到“有时候最大化或者最小化某个因素能够使那单个因素变得具有与其自身不相称的重要性。”这句话该怎么理解？

A伤其十指，不如断其一指，企业在竞争中，能改变市场格局、用户心智的“抓手”，可能是一个点而不是一个面。

Q拼多多需要具备什么样的条件或逻辑，经营规模才能达到阿里巴巴的一半？

A用户在拼多多上买“牌子货”不纠结。现在拼多多已经有了巨量的用户和经营规模，但商业型态还没有完全定型，在发展的过程中也许会很像淘宝，最终却可能跟淘宝差异很大。让时间给我们答案吧。

Q为什么有些行业具有周期性？例如汽车、地产、养猪。

A周期性强的行业，有一个共同的特征，就是需求传导到产能的时间比较长;同时产能的可调节性较差。产能与需求在规模、周期上往往不匹配。

我举个简单的例子，养猪。14亿人吃猪肉，需求其实是比较恒定的，所以价格往往取决于供给。某一个阶段，猪肉比较贵，这个会刺激供给方（养猪场）基于对现在市场信息（猪肉贵）的判斷而加大产能，但是，从购买仔猪，到仔猪性成熟为母猪，再到母猪繁殖成功生下仔猪，再到仔猪长大到可以屠宰，两年过去了。两年后市场上猪肉较贵这个信息可能过时了，变成了猪肉便宜。这时候猪肉的供应方会基于猪肉便宜这条当下信息压缩产能，但下决心屠杀母猪也有个过程，等完成这个过程，猪肉又变成贵的了……

周期性产业永远在产能不足与产能过剩之间摇摆。大部分市场主体只能基于当下信息决策，决策的结果却不会在当下体现。

在这种行业里取利的办法，是多年前陶朱公说的：旱则资舟，水则资车。逆周期操作，如果运气不错，十九年之内三致千金。

市场

Q我一直不愿投资A股，因为对A股有很不好的印象——内幕交易成风，分红、上市、退市等制度不健全，欺负中小股民。你怎么看？

A 1.内幕交易在大部分情况下跟不参与的投资者无关。当然内幕交易是违法行为。2.沪深300分红超过标普500已经很多年。3.退市跟投资者没有什么关系。4.欺负小股民我不知道你具体指什么，据我所知，全世界都没有像中国资本市场一样保护小股民的了，比如股改对价。当然，并不是说保护小股民，小股民就能赚到钱。

投不投资A股是你可以选择的，但我认为你说的这些因素，都不是决定投不投资的理由。

真正能立住的理由是：这个市场上有没有你能理解的公司，这些公司估值是否合理。

Q你认为期货交易是赌博吗？

A这个问题很有意思。期货发明的初衷，是用来对冲现货的波动。比如，航空公司的盈亏很大程度上取决于燃油的价格，而燃油的价格波动很大。于是有人发明一种方法，你可以以固定的价格买将来的燃油，但需要付一定的成本。

但是后来航空公司偶然发现，年成好的时候，付出一定价格买将来的燃油，赚得比开航空公司还多，于是一赌不可收拾。所以期货是什么，取决于你自己。

Q日本人民创立了那么多的家喻户晓的品牌，为什么日本公司的股票却非常一般，都是长达十年不涨，或涨很少？

A首先，并不是都没有涨，也有涨得不错的股票。没涨主要是两个原因：一是20多年前涨太多了。二是日本大多数产业的效率（利润）在过去20多年间并没有什么提升，虽然产品和服务一直维持在较高水平。这与中国、美国这样产生了大量新的企业、产业的市场是完全不一样的。

Q怎么判断一个城市有没购房价值？因素有哪些？

A看看大家想不想去那里就业、居住。也就是传说中的人口流入。

本文选编自方三文与雪球网友的文字互动