浅谈公募基金投顾业务与财富管理转型

牛文军 申万宏源西部证券有限公司

一、公募基金投顾业务简介

（一）美国基金投顾发展历程

美国基金投顾的发展在监管机构的引导下经历了由代销产品为主的卖方投顾模式，向以投资顾问为核心的买方模式转型。按时间排序可以分为四个阶段：1975年以前美国共同基金行业凭借产品和经纪商-交易商（Broker-Dealer)模式为主的分销体系迅速扩张，基金销售费用较高，销售渠道挤压投资者及基金公司获利空间，基金费率难以降低。1975-1980年1975年纽约证券交易所中止固定佣金制度，1977年先锋Vanguard推出免佣基金，不向销售渠道支付尾随佣金，其它大型基金公司跟随，瓦解传统基金销售体系，降低成本增加投资者购买意愿。1980-2008年纯销售基金渠道消亡，独立投资顾问崛起，按资产规模收费的咨询模式兴起，个人客户得到个性化的专业咨询管理与组合管理服务，费用简单、透明，避免了频繁交易的利益冲突，利于稳定投顾的收入来源，推动共同基金行业销售模式转型。2008年至今智能投顾兴起，降低专业投顾费用，服务长尾客户。

截至2019年底，SEC注册投资顾问资产管理规模约83.7万亿美元，与之相对应的是美国注册投资公司管理规模为21.4万亿美元。投顾管理总规模中，投顾可自主决策资产76万亿美元，占比九成，规模显著超越投资公司量级。投顾所管客户账户中，可自主决策账户数5095万户，占比八成。可见投顾旗下所管资产大多是具备自主决策权的核心资产，投顾机构的行业地位可见一斑。自2001年以来，投资顾问的AUM/RAUM总额增长了279%，复合年增长率为8.2%。相比同期标准普尔500指数和美国国内生产总值累计增加分别为118%（4.7%复合年增长率）和94%（4.0%复合年增长率）。

（二）我国公募基金投顾发展历程

公募基金投资顾问业务试点正式落地，首批公募基金获批2019年10月证监会下发了《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》，嘉实、华夏、易方达、南方、中欧五家基金参与首批试点。2019年2月试点范围扩容至独立基金销售机构在前期试点单位基础上，完成腾安基金、盈米基金、蚂蚁基金试点备案。2020年2月试点范围扩容至券商银河证券、中金公司、中信建投、申万宏源、华泰证券、国泰君安、国联证券成为首批获得该试点资格的券商。2020年2月试点范围扩容至银行招商银行、平安银行、工商银行成为首批获得该试点资格的银行。

（三）什么是公墓投资基金

基金投资顾问业务是指接受客户委托，按照协议约定向其提供基金投资组合策略建议，并直接或者间接获取经济利益。管理型基金投资顾问业务是指根据与客户协议约定的投资组合策略，代客户作出具体基金投资品种、数量和买卖时机的决策，并代客户执行基金产品申购、赎回、转换等交易申请。

（四）公募基金投顾业务发展的原因

1.炒股不如买基金

截止2019年12月，共有6只权益类产品收益翻倍，普通股票型基金、偏股混合型基金的平均收益也分别达到43.75%、34.23%，大幅跑赢同期仅为20.58%涨幅的上证指数。2019年的市场行情。真正体现了“买股票不如买基金”。 2015年6月12日，上证综指站上历史高点5178，2020年6月12日，沪指收于2919点，5年的时间整体跌幅达到42.99%。2015.6.12之前上市共2729家，五年后上涨298家，占比10.91%，下跌2431家，占比89.08%。这5年做股民太难了。2015.6.12之前成立的普通股票型基金和混合型基金共1074只。五年后复权单位净值增长率为正的共584只，占比54%。

2.投资者追涨杀跌，无投资纪律

投资者购买基金习惯追涨杀跌，没有投资纪律，容易造成亏损，基金投资者行为体现出强烈的顺周期特征，个人投资者普遍存在风险偏好漂移。

3.基金挣钱，基民不挣钱

基金产品具有良好的长期回报，但投资者没有很好的获得感。2018年，偏股基金成立19年的平均年化收益率为16.18%， 但调查结果显示仅有36.5%的基民赚到了钱；2019年是中国基金史上收益最好的年份之一，但有近39%的受访者称陷入亏损。

4.开展积极投顾的意义

引导普通投资者借助专业力量形成长期投资习惯，提高普通投资者的获得感，以产品为中心转向以客户为中心，逐步培育代表投资者利益的市场买方中介机构，提升基金行业服务居民财富管理需求的能力。，推动储蓄资金和短期交易资金转为中长期配置资金。基金投顾采用“买方代理”模式，更强调以客户为中心、为客户提供量身定制的理财规划和全天候的资产配置服务，是促使投资顾问发挥专业性，为投资者优选基金，真正实现客户资产的长期保值增值，这是对传统商业模式的颠覆、对利益链条的重构。

二、基金投顾策略

基金投资组合策略是指公司生产的一系列进行证券投资基金组合投资的资产配置方案一个完整的策略应包含但不限于如下要素：策略名称；策略目标及理念；策略结构，包括拟投资基金的基金类型与投资比例，需要同时符合策略分类与合规风控的要求；业绩比较基准，作为对比策略净值表现的基准；风险特征，如策略的风险等级；适合投资者范围，如对客户风险等级的要求；投资范围；备选基金产品评估情况，即选择具体投资品种时着重考虑的因素、评估报告情况等；投资顾问服务费率，包括收费方式和费率水平等；投资方法，即如何确定基金投资组合、基金投资组合调整频率等；风险控制措施。

标准化策略根据客户不同风险偏好和资产配置需求，充分考虑客户投资期限、风险偏好等个性化要求，在对市场和基金进行深入研究的基础上生成的一系列特点鲜明、品种多样的基金投资组合策略。标准化策略中的标的基金均来自于基金备选库。标准化策略的生成和调整均由公司投资决策委员会审议。定制化策略对于有个性化需求的客户，经双方充分的沟通，为客户定制符合其需求的定制化策略。定制化策略的生成和调整均需由公司投资决策委员会审议通过。

三、基金投顾业务展望

监管要求试点期按照“试点先行、稳步推开”的步骤开展业务。试点期为一年，试点期满由监管组织开展检查评估，未达试点目标，或试点期间出现重大问题的，终止试点。基金投顾业务是传统资产管理业务之外的全新的业务方向，扩宽持牌机构的业务范围和收入来源，是现有基金代销业务的革新和升级，是提高市场竞争力的重要抓手。参照海外发展经验，基金投顾的核心要素包括产品、策略、投顾、客户，随着业务形态的不断升级，为满足更多高净值客户、家族信托、机构投资的需求，在策略不断迭代的基础上，有望扩宽投资范围限制。把握各机构自身优劣势，适当加强机构间的合作以谋求共同发展发展。

四、结语

公募基金投顾业务只是监管机构推广投顾业务规范发展的起步，是现代财富管理转型业务的新起点。对于投资者而言，公募基金投顾业务有助于破解基金挣钱，基民不挣钱的局面。大部分基金产品年化收益显著