巴菲特为何不抄底而持币观望

谭浩俊

中国民营经济研究会理事，华中科技大学业界专业导师，中南财经政法大学兼职教授。

北京时间5月2日晚间，巴菲特旗下的伯克希尔 · 哈撒韦公司的股东大会召开。

作为最成功的投资家之一，巴菲特和其投资公司伯克希

尔 · 哈撒韦的动向一直备受关注。每年五月的第一个周六，巴菲特都会召开股东大会，面对来自各地的投资者分享对于市场、公司和当前经济形势的看法，并回答来自分析师、投资者和媒体的提问。这也是全球投资者最期待的盛宴之一。

最显而易见的是，今年的伯克希尔 · 哈撒韦股东大会从50000人规模压缩到只剩2个人：巴菲特和副董事長格雷

格 · 阿贝尔。这是自1964年以来，巴菲特股东大会首次进行线上直播。本次大会中，我们熟悉的芒格没有出席，取而代之的是59岁的伯克希尔非保险业务副董事长阿贝尔。对此巴菲特称，芒格状态良好，他明年会回来。

与此同时，巴菲特旗下公司伯克希尔 · 哈撒韦公布了2020年第一季度财报：公司期内归属于股东的净亏损为497.46亿美元，上年同期盈利216.61亿美元。第一季度财报还披露，截至2020年3月31日，伯克希尔·哈撒韦公司的保险和其他业务持有1247亿美元的现金、现金等价物和美国国库券（扣除收购但尚未结算的购买应支付的金额）。令人不解的是，既然亏损高达约500亿美元，手中又握有万亿美元现金，为什么在美国股市暴跌时，巴菲特不选择抄底，而持币观望呢？难道心甘情愿地让公司亏损吗？要知道，如果抄底，短期内就能够让公司失去的损失补回来。

显然，这是一般投资者的想法，也是短期投资思维的体现。巴菲特历来强调价值投资、长线投资，一直坚持不要看短期浮动收益，所以即便以往伯克希尔· 哈撒韦出现季度浮盈，巴菲特也会建议投资者不要关注这些短期盈亏。也就是说，在他看来，美国股市近一段时间以来的较大幅度上涨，虽然可以通过抄底获得较好收益，但是并不是价值投资理念的体现，不是公司的投资文化体现。

更重要的，善于依靠经济情况分析股市情况、经济发展判断股市走向的巴菲特，面对新冠肺炎疫情的冲击和影响，特别是全球供应链受到巨大创伤、美国经济几乎停摆，还是对经济前景有很大担忧的，对市场波动存比较大的担心的。抛售航空股和银行股，就从一个侧面说明了巴菲特对美国经济前景并不十分看好。就算他公开表示美国经济不会停止前进，也不难看出，他说这话的底气并不足，更多像是套话。如果真的对美国经济前景很看好，他应当会选择抄底，因为抄底并不影响他价值投资的理念。相反，如果美国经济前景很好，抄底后当然会赚得盆满钵满了。

巴菲特并没有这样做，而是选择了抛售和观望。因此，说明他对美国经济前景根本不看好。所谓的美国经济不会停止前进，他必须这样说，也只能这样说。如果“股神”也认为美国经济会停止前进，那其他投资者怎么办？岂不要让特朗普把气全部撒到他的身上？在投资场游刃有余的巴菲特，当然深谙这个道理。

正是因为如此，今年的巴菲特股东大会，对广大投资者来说，可能更多的要学习巴菲特如何防守，而不是进攻了。抄底那样的机会，巴菲特都选择观望，而非下手，在目前世界经济面临新冠肺炎疫情极大影响，尤其是美国，截至5月7日，新冠肺炎疫情已经导致超过126万人确诊、死亡人数超过7.4万人的情况下，对经济前景还有多大信心呢？对经济给股市带来的影响，又怎能不担忧呢？选择防守，当然是巴菲特被迫做出的一种选择。贸然行动，谁也无法保证，不会出现更为严重的损失。即便巴菲特实力再强，也是经不起目前这样的市场冲击和影响的。

巴菲特选择稳健投资策略了，其他投资者、特别是同样崇尚价值投资的投资者，也一定会选择稳健投资。如此一来，支撑美国股市的投资力量，也会在一定程度上受到影响，推动美国股市稳定和上升的能力减弱，受外部因素的影响会更大，波动性更强。显然，这也是令人担忧的事。

从总体上讲，巴菲特手握万亿美元现金也在等待观望，是对美国经济前景缺乏信心的表现，更是对美国股市不看好的表现。即便眼前出现了较好上涨，在新冠肺炎疫情影响下，也缺乏持续稳定的基础。巴菲特不会轻易出手，他必须会等到对新冠肺炎疫情的走向持乐观态度了，才有可能选择出手。所以，美国股市依然会飘摇不定。对其他市场的影响，也是摇摆不定。

在巴菲特长期价值投资理念下，真正具有意义的是基于历史纵深的了解，在全球新冠肺炎疫情蔓延导致大隔离的背景下，发掘长期投资的价值。

此次大会上，巴菲特表示，现阶段已做好流动性管理：我们一直保持比较高的现金，等待优质标的。首先，在新冠肺炎疫情暴发所带来的社会隔离下，全球经济处于停滞阶段，对企业而言，尾部风险仍未解除，做好现金储备以应对未知的流动性风险显得非常有必要。

其次，目前30年期国债收益率只有1%，通胀率只有2%，长期来看，股票的回报会比国债高，持有大量现金，也是为了伺机而动，加仓权益。巴菲特认为在低利率的环境下，股票长期回报必然高于债券。市场短期可能还会受新冠肺炎疫情反复所影响，但是作为长期价值投资，现阶段是比较好的配置时点。

无论从价值投资视角还是风险管理视角，此次新冠肺炎疫情均具有特殊性，投资框架都需要不同程度的突破。在经济体系平稳运行时，看重的是对标的内在价值的发现，而在极端风险下，更需要看重的是风险管理的能力，对不完整信息的判断。这或将构建成新冠肺炎疫情背景下的价值投资新框架。