“风险应对要走在市场曲线前面”点中了金融管理命门

钮文新

中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤在第十二届陆家嘴论坛上发表书面致辞，这一致辞由中国证监会主席、论坛共同轮值主席易会满代为宣读。

刘鹤指出，金融系统要在党中央、国务院领导下，做好以下重点工作。一是稳健的货币政策更加灵活适度。二是服务实体经济，促进经济转型升级。三是坚持“建制度、不干预、零容忍”，加快发展资本市场。四是风险应对要走在市场曲线前面。五是深化改革开放。

其中，关于“风险应对要走在市场曲线前面”，刘鹤进一步阐释说：在经济下行压力和各种不确定条件下，要增强预判性，理解市场心态，把握保增长与防风险的有效平衡，提高金融监管与金融机构治理机制的有效性。

这实际点中了金融管理的命门。一直以来，许多金融市场管理者手上做的都是与市场紧密相关的事情，制定着各种法律法规、规定规则，但有些管理者可能只管政策、不管市场行情，并认为这是“不干预市场”的体现。

真能这么干吗？数十年观察发达国家的金融管理，我们实实在在地发现，发达市场经济体的金融政策，其发布时点与市场K线的关键时点“高度契合”，而使政策出台所产生的积极效应最大化。远的不说，6月11日，美国股市出现“断头铡”——一种极其恶性的走势之后，美联储立即对货币政策做出技术性调整，从而拦住了恶劣态势的持续。相比之下，无视市场曲线、无视K线内涵、无视市场心态的金融管理，实际是“粗放性的管理”，经常好心办坏事，并使政策效果大打折扣，甚至讓好政策变成无效政策。

必须改变这样的状态。金融管理者在要求企业摒弃粗放之时，或许也要检视自己，转变和约束自己的粗放行为。在市场经济条件下，大到社会管理、小到金融管理，管理的关键与核心是：全面的系统考量+全方位的预期管理。比如货币政策，无论宽松还是紧缩，整个过程都必须始终确保市场参与者对市场的“积极预期”，而全力防范“消极预期”的出现，尤其是在“紧缩”的过程中，如何确保“积极预期”始终保持？这是一个“艺术过程”，而绝不是简单的书本知识。

所以，作为市场经济的管理者，心中必须时时刻刻装着“市场曲线”，并通过它细致入微地发现市场心态的变化，读懂市场曲线所表达的市场含义，发现其中所孕育的风险。对中国金融管理者而言，这一点曾被认为是缺陷和短板，现在需要补上。所以，刘鹤副总理作为国务院金融委的第一把手，对金融管理提出这样的要求，切中要害。这恐怕也是中国金融管理必须尽快补上的短板。

为什么央行要更加关注资本市场流动性？很简单，既然中央三番五次地强调“金融必须为实体经济服务”，那央行作为金融倾向性、方向性的掌舵人和控制者，就必须担负起大量创造资本流动性的关键职责。因为，资本才是实体经济必需的生产要素，而绝不是货币流动性。所以，央行不能只是关心货币流动性是否充裕，而更该特别关注资本市场的流动性问题。很显然，资本流动性是否充裕一定写在股票市场、债券市场的“曲线走势图”上。当然，这条“曲线图上”也写明了中国金融的风险程度。因为从根本上说，在市场经济条件下，资本市场坍塌是最大的金融风险，是一切金融风险的最终汇聚点和作用点，是对实体经济最大的破坏力。

或许正因如此，除上述要求以外，刘鹤另外4项金融要求实际也在指向中国资本市场的健康发展。比如，“稳健的货币政策更加灵活适度”的最终目的是为了“促进金融与实体经济良性循环”，什么样的金融才是关乎这个良性循环的金融？显然是资本金融，而不是货币金融;再比如，刘鹤提出“服务实体经济，促进经济转型升级”，那什么样的金融才是“服务实体经济，促进经济转型升级”的金融？当然是股权资本金融，它才是中国经济高质量创新发展的核心动力。还有金融开放问题，为什么要强调金融开放？当然是为了引入大量合格境外资本，推动中国经济高质量创新发展，而绝不是为了让中国金融市场变成国际热钱“空转套利”之地。

针对资本市场自身的建设，刘鹤再次强调指出：坚持“建制度、不干预、零容忍”，加快发展资本市场。要坚持市场化、法治化原则，完善信息披露、发行、退市等基本制度，着力增强交易便利性、市场流动性和市场活跃度，健全鼓励中长期资金开展价值投资的制度体系。强化对市场中介机构的监管，大幅提高对财务造假等违法违规行为的打击力度，加快推动证券代表人诉讼机制落地，更好保护投资者利益。

“瑞幸咖啡事件”之后，这已经是刘鹤第四次谈及资本市场的核心——股票市场的制度建设问题，而且这次提到了“加快推动证券代表人诉讼机制落地”的问题。实际上，从发达国家股票市场的实践看，证券代表人诉讼机制——集体诉讼制度既是对上市公司诚信行为的强力约束，同时也是对中小散户投资者最好的保护措施。

针对中国经济高质量创新发展的未来，我们亟需一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。要完成这样的重要任务，需要包括中央银行在内的所有金融控制者和管理者共同努力，为此我们希望中国央行转变思维方式，不要仅将满足货币流动性合理充裕作为行动目标，而更要关注资本市场流动性是否合理充裕的问题。