软银出售410亿美元资产就能摆脱眼前困境吗？

蔡恩泽

日前，深陷业绩亏损危机的软银表示，将出售410亿美元资产，以回购股票和削减债务，包括债务赎回、债券回赎和增加现金储备。

回购宣传意义大于实际意义

一般而言，上市公司回购股票，是在股市诡异情况下、自身股价估值被市场低估的情况下休养生息的迂回战术，回购股票，“雪藏”股权，伺机而动，蓄势待发，可以守得云开日出、春暖花开。回购来的股票作为“库藏股”予以保留，不再属于发行在外的股票，且不参与每股收益的计算和分配，市场流通的总股份瘦身，也就是说减小了“分母”，可提高股价，提振股东和股民信心。而暂时被库藏的股票，等待时机，还有大的用途，或发行可转换债券，或发放员工福利，或在需要资金时应急变现，回旋余地大，机动性强。

就软银而言，此次宣布的回购计划，是在3月13日宣布5000亿日元股份回购计划后增加的新行动计划。两次股份回购计划，可望让公司回购约45%的股份。这显然是为了制造信心，安慰股民，稳住阵脚。

不过，回购股票多为有实力的公司在现金流充裕的情况下所作的抉择，软银回购股票靠的是卖资产，“医得眼前疮，剜却心头肉”，这不免让人怀疑其是在制造虚假信心，或者是释放虚假信息，以提振股价。

不是所有的上市公司都有能力回购的，回购其实是上市公司自信力的试金石，在股市迷茫时显示其笃信自家的操守。

回购不是喊口号做广告，更不是招摇撞骗，需要上市公司拿出真金白银，具有相当的资金实力，要有相对充裕的现金流，才能完成回购预案，避免回购成为戏弄股民的戏码。

如此说来，软银的回购宣传意义大于实际意义。再说，回购是上市公司自信力的表现，也需要有市场预期垫底，让股民有盼头。说白了，部分回购股票只是一种权宜之计，是一种资本操作手段，可暂时提振公司的市场表现。而市场信心最终还是靠上市公司的实体运营来维系支撑，只有形成较为可靠的市场预期，让股民“有盼头”，才有望提升股价，而并非回购了就可高枕无忧。因此，上市公司回购股份，在展示肌肉的同时，后续工作更要跟进。

软银预计，出售资产和股份回购计划在未来四个季度内完成。那么软银的现状如何呢？软银拿什么提振市场预期呢？

软银2019年第三财季营业利润下降了99%，远低于分析师的预期。亏损主要原因是受其千亿美元规模的“愿景基金”的投资损失拖累。愿景基金2019年第三财季运营亏损为2250亿日元（合20.5亿美元），而2018年同期则为盈利1760亿日元（约16亿美元），相当于减少了4010亿日元（约36.44亿美元）。

软银2019财年二季度亏损7044亿日元（约65亿美元），为该公司14年来首次亏损。

软银“疲软”，全是盲目投资惹的祸。其投资的WeWork和Uber这两家独角兽公司的估值暴跌。

受盲目投资拖累

WeWork自诩为共享办公的先驱者、创立于美国的WeWork公司，一度时间曾炙手可热，成为全球最具潜力的独角兽企业，一跃而为市场宠儿。

不过，揭开WeWork羞答答的盖头，独角兽竟是“二房东”，其商业模式非常简单，在市场上找到一间出租房，签定长期合同租下来，然后改造成共享办公空间，再以更高的价格出租给个人或初创公司。这与我们国内的蛋壳、自如等长租房公寓的商业原理如出一辙，唯一的区别，WeWork提供的是共享办公空间。

为Wework一路保驾护航的风投软银，其老板孙正义对Wewor的评估是“下一个阿里”，软银对WeWork一度寄予厚望。从2017年8月到2019年初，孙正义麾下的软银及其愿景基金向WeWork砸下了近百亿美元，并非常自信地将其估值推至470亿美元高峰，孙正义等于是口衔蜜饯，坐着数钱。

然而，计划不如变化。去年8月14日，Wework向美国证券交易委员会（SEC）提交IPO招股书，到10月1日，又宣布取消本次IPO计划，前后只有一个半月时间，就像坐过山车一样，变幻惊险，让人茫然。就在10月底，软银被迫实施对WeWork进行救助计划而追加95亿美元，Wework由于IPO尝试失败导致估值暴跌，这也表明软银对Wework这只烫手的山芋已经投资了超过100亿美元，成了冤大头。

软银投资的另一只独角兽Uber在去年上半年上市后表现也不如人意。根据其公布的2019年第三季度财报显示，营收虽然增长了30%至38.13亿美元，但亏损进一步扩大至11亿美元，距离2021年实现盈利的承诺仍然十分遥远。

孙正义是人不是神

两年多前，软银推出了一个1000亿美元的投资部门——愿景基金，这是史上最大的科技基金。孙正义将其比喻成信息革命的贵族。

我们不得不承认孙正义的投资天赋。20世纪70年代，孙正义移民到美国学习时，还只有启蒙式的英语知识，而通过引进《太空入侵者》等日本街机游戏，赚得第一个一百万。1996年，孙正义向杨致远创立的雅虎投资了1亿美元。孙正义独到的洞察力得到验证，几年后，在互联网泡沫崩溃前，雅虎已迎来占据全球网络搜索引擎主导地位的高光时刻。

孙正义的另一投资经典案例当是阿里巴巴。2000年，孙正义游说马云，让其接受2000万美元的投资，并承诺将把阿里巴巴包装成下一个雅虎。如今，阿里巴巴已将雅虎远远甩到身后，多年前，还耍了雅虎一把。

孙正义据此而不胜兴奋，也动辄对他的投资对象说，他们也可以和世界上最大的公司之一阿里巴巴一样大。可是再精明的投资家也有马失前蹄的时候，就像股神巴菲特也有看走眼的时候。

孙正义是人不是神，软银欲吞下整个世界，但他毕竟没有那么大的体量。再说，一直以来顺风顺水，也让孙正义蒙蔽了双眼，头脑也有点发烧。投资WeWork遇挫，酿成“硅谷笑话”，这让孙正义极为难堪，并当众承认自己做出了一个“糟糕的决定”。

投资公司多为财务投资行为，把投资对象养肥了再卖出去，从中牟利。如今软银投资的WeWork成了烫手的山芋。WeWork首次公开募股以失败收场，上市无望，软银想依托投资WeWork赚钱已成泡影。软银或将撤销对WeWork 高达30亿美元股票收购。

在过去两个季度里，愿景基金的亏损已超过100亿美元。愿景基金还遭遇了其他投资的挫折，包括投资失败的在线零售商Brandless、披萨机械人公司Zume Pizza和遛狗初创企业Wag Labs等。软银再无往日的投资神话效应。

孙正义自己也承认，这可能会让软银支持的尚未盈利的初创公司，如滴滴出行、Grab和OYO更难上市，也可能加剧人们对软银巨额债务的担忧。

在此情势下，软银回购股票纯粹是一种宣传行为。

再看软银的债务构成。2月19日，软银宣布，计划以其投资日本电信部门的股票作为抵押品，借入高达5000亿日元的贷款。不过，这笔贷款将来自16家金融机构，并以软银高达9.53亿股的股份作为抵押。值得质疑的是，为了筹集这几十亿美元的贷款，软银竟乞求十几家银行，还要提供价值150亿美元的抵押品，这无疑是聚积风险的行为。

公开资料显示，截至2019年12月31日，软银负债高达19.25万亿日元，较截至当年4月1日开始的财年初期增长了23%。虽说软银有3.8万亿日元的现金和等价物，但偿债压力不容低估，有超过2.6万亿日元的债券将在未来三年到期。

目前，软银正试图继1000亿美元的愿景基金后，设想再筹集一支规模更大的基金。软银还寄希望与激进对冲基金Elliott Management（简称“Elliott”）的合作，在过去的几个月中，Elliott建仓了软银股票，为软銀输血打气，认为这家日本公司的股票与其资产相比被低估了。

既然有人提供“赌本”，孙正义当然还要赌下去。我们拭目以待。