中美市场“剪刀差”扩大“西水东流”利好低估市场和板块

张哲

“大家或许对外资净流入是否受政治因素影响存在一种隐忧，但是我们看到即使市场上存在各种解读和猜测，外资近期的流入规模都没有减少反而是扩大了。尤其投资者追求的都是确定性最高的收益，长期来看面对中国这么庞大的经济体，只要有非常确定的投资机会，外资的流入趋势不太可能逆转。”

已经强势反弹近三个月的美股市场，突然在美东时间6月11日急速“调整”，道指和纳斯达克指数分别下跌1861.82点和527.62点，跌幅约达6%。其中，纳斯达克指数创新高过程被“打断”。反观A股，市场始终徘徊在底部。中美两个市场的迥异表现，或许暗示了未来不同的机会。

接受《红周刊》采访的投资人表示，美股市场是流动性的“狂欢”，A股市场则在看全球疫情控制的“脸色”。因此，美股市场的风险重新“堆积”起来，而A股市场或将继续以“震荡+分化”为主。仅从下半年来看，投资人关注于低估的港股市场和A股低估板块，并预计海外资金继续流入A股。

中美市场“剪刀差”较大市场“基本面”继续下探

美股市场在疫情扩散中的强劲反弹，令世界刮目。不过，市场也在流传“美股牛，人工造”的说法。今年以来，通过“零利率”（利率区间0-0.25%），尤其是无限量QE，标普500、道指、纳指开启了截至目前长达3个月的持续反弹。截至本周一，标普500和道指距离前期高点从跌幅33%以上收窄至跌幅5%左右，纳指则创历史新高。

与之相对，中国最先控制疫情，A股市场却反弹乏力。截至本周五，上证指数距离前期高点跌6.29%，深证成指跌4.42%，创业板指跌2.53%。

在指数“剪刀差”较大以外，中美两个市场的领衔增长力量也不同。美股市场的五大科技巨头FAANG（Facebook、苹果、亚马逊、奈飞和谷歌）年初至今全部收涨，其中亚马逊涨38.43%。A股市场则是以贵州茅台为首保持“稳涨”趋势，年初至今涨19.73%。

为何疫情叠加民间抗议泛滥没有对美股市场产生影响？上善若水董事长侯安扬认为，海外疫情对市场的影响比反种族歧视运动要更大一些。

北京格雷资产总经理张可兴则认为，美联储对于流动性的量化宽松政策给市场带来了足够的信心，很多人担心这是一种“虚假的繁荣”，“不过在我们看来美联储未来在货币政策的调整空间仍很大”。

这是美股当前强势的“信心”所在，但也是未来美股市场的风险之一。比如，联储资产负债表规模增长了约2.776万亿美元，大约为当时联储资产负债表规模的2/3;联邦政府4月份财政赤字达到7379亿美元，大约为之前历史单月赤字最大值的3倍。

侯安扬指出，“我们可以看到美联储的资产负债表扩张很快，那是否后期会进行缩表？所以我对美股后期的表现是持悲观态度的，极端性政策工具的负面作用早晚会爆发，只是在什么时间、以何种事件为导火索爆发的问题而已。”

实际上，美股科技龙头估值在攀升当中，其中中概股龙头如拼多多，虽然亏损依然受到市场追捧。而A股以茅台为首的消费龙头，估值水平也在水涨船高。

有投资人向《红周刊》记者表示，在不确定性因素众多的情况下，资金要保证安全，就被迫寻找业绩稳定度高或者持续受益疫情的标的。这在“无形”中推高了核心资产的估值水平。

据记者统计，截至6月6日，两市共有545家发布中报预告，其中265只预亏，占比48.62%;170只不确定，占比31.19%;110只预喜，占比20.18%。对比去年底全市场23%的公司为亏损，当前公司的亏损情况更加普遍。

中美关系牢固资金会从高流向低

在中美两个市场存在“剪刀差”的同时，中美两国关系走向也是市场重要关注点。尤其是美国高官称，拟暂停香港对美国出口的特惠关税，若这一政策若落地，可能会阻止美元流入香港以及内地。

对此，侯安扬认为，中美关系之间的政策博弈充满变数，短期内很难预测外资净流入的变化，但长期不改“水往低处流”的底层逻辑，这从达里奥（桥水基金创始人）那篇《回望500年大周期》就能找到答案。“达里奥在介绍世界霸主的兴衰时写道，在英国称霸全球的时候，资金正在源源不断地从其他国家流入美国，如今美股的高估值和A股涌现出的更多的投资机会，决定了资金会通过各种方式流入中国。只不过当面临美国短期的政策阻挠时，我们很难预防并进行对冲。”

张可兴也认为，从近期北上资金的进入规模持续反弹也可以看出，A股的投资价值吸引着大量外资的流入。“不管中美贸易摩擦还是地缘政治问题，给市场带来的情绪影响是大于实质影响的。大家或许对外资净流入是否受政治因素影响存在一种隐忧，但是我们看到即使市场上存在各种解读和猜测，外资近期的流入规模都没有减少反而是扩大了。尤其投资者追求的都是确定性最高的收益，长期来看面对中国这么庞大的经济体，只要有非常确定的投资机会，外资的流入趋势不太可能逆转。”

从A股市场来看，随着创业板注册制改革的推进，IPO市场有望持续活跃，发行规模大概率仍保持较高水平。但排队公司规模的增加，也提高了投资人识别投资风险的要求。

侯安扬表示，供给创造需求，所以创业板改革势必会为二级市场带来流动性预期。“不管是在创業板中寻找新股，还是在整个A股市场寻找低估机会，都不要跳出自己的能力圈，投资自己能看懂的标的，这是抓住结构性良机的关键。”

低估的港股与低估的板块可能主导下半年市场行情

2020年以来，上证指数下跌约4%，医药（中信）和食品饮料（中信）指数的涨幅则分别高达约27%和17%。消费医药板块成为疫情期间最好的“避险资产”，多只消费医药白马股屡创新高，这一现象或许在上半年的“特殊”时间段内存在其合理性，但更重要的是，这些板块能否在下半年以及未来继续延续这种走势。

在香港博文基金董事长王文看来，优质白马股在当前时间点体现出估值弹性，这是其屡创新高的一个重要原因。

王文说：“疫情对经济的影响和利率的下行直接增加了一些医药消费龙头的估值弹性，尤其在外资回流和境内流动性充裕的预期之下，有些龙头股的估值中枢可能从去年的30倍涨到今年50倍，再考虑到上半年业绩超预期的加持，估值甚至会更高，‘强者更强是特定时点的‘产物。”

张可兴则指出，“我们国家当前的稳经济政策基调是通过基建托底辅之以小幅度的‘放水，因此，周期行业可能没有太多的机会。而科技板块的公司又受到外需收窄的影响。当市场上的资金很多却没有地方可以去的时候，消费、医药是相对最稳健的‘避风港，这就导致很多消费医药白马股的价格和估值不断被推高。”

但消费和医药也不会永远涨下去，因此发掘更稳健机会也成了投资人关心的话题。

张可兴认为，下半年，汇聚着越来越多优质科技龙头的港股市场将成为“金融科技主战场”，并迎来确定性最高的投资机会。

他指出，“目前我们的仓位重点布局在港股市场的科技板块，选择的都是高确定性、高成长性的标的。从阿里、京东再到网易等优质中概股陆续赴港二次上市，港股在吸纳越来越多同股不同权的公司，这为中概股的回归创造了很好的条件。未来我们会发现最好的金融市场不是A股，而是吸纳了最前沿的科技公司的港股市场，因为境内的科技股更偏向一些代工制造商，他们的业绩增速的确定性较低，而真正具有核心竞争力的企业还是软件端、应用端的科技公司，这类资产将随着中概股‘二次上市潮慢慢汇聚到港股市场。”

王文更关心一些被严重低估的传统板块，比如银行、地产等低估值板块的优质公司有望在未来被市场发现。“我们看到一些银行、地产、金融板块的个股今年以来多处于下跌状态，可以说疫情的到来让这些板块和医药、消费、科技之间的分化变得更大了。但是这些低估板块里的公司都没有投资价值吗？上述分化还会继续拉大吗？我认为这值得细细研究。现在资本市场的整体收益率持续下行，资金进入股市的预期是存在的，同时这些低估传统板块的业绩也是真金白银，所以优秀的公司总会得到市场的认可，剩下的只是时间问题。”