茅台五粮液一季度业绩亮眼二季度对高端白酒至关重要

周子荑

突如其来的新冠肺炎疫情让很多行业措手不及，由于终端宴请场景消失，高端白酒行业成为公认的“重灾区”。4月27日深夜，白酒双雄茅台、五粮液发布的2020年一季报却让人眼前一亮，其收入、利润都实现强势增长。不过，两大龙头业绩增长背后，有“白酒行业蓄水池”之称的预收账款却出现大幅下滑。疫情之下，高端白酒还“香”吗？

白酒双雄业绩高涨

4月27日晚间，贵州茅台酒股份有限公司（以下简称茅台）、宜宾五粮液股份有限公司（以下简称五粮液）发布了2020年一季度报告。数据显示，今年一季度，茅台实现营收244.05亿元，同比增长12.76%；实现净利润130.94亿元，同比增长16.69%。五粮液实现营收202.38亿元，同比增长15.05%；实现净利润77.04亿元，同比增长18.98%。

茅台、五粮液的一季度业绩“秒杀”了目前发布一季报的一众酒企。数据显示，今年一季度，老白干酒营收、净利润增幅分别为-34.2%、-44%；水井坊营收、净利润增幅分别为-21.63%，-12.64%；古井贡酒营收、净利润增幅分别为-10.55%、-18.71%；顺鑫农业营收、净利润增幅分别为15.93%、-17.64%。

对此，一众吃瓜群众表示“惊呆了”，因为白酒消费很大程度上取决于商务活动的频繁程度。疫情期间，商务宴请、朋友聚会等消费场景被阻断，送礼需求也明显下降，二锅头等低端白酒尚有一定自饮需求，而茅台、五粮液作为高端酒龙头是如何续写佳话的呢？

对此，白酒行业专家刘晓威对记者表示，茅台、五粮液的业绩遥遥领先主要基于两方面。一是疫情期间高端白酒消费受到冲击，但茅台、五粮液大单品价格有一定缓冲空间，之前市场流通的茅台、五粮液大单品供不应求，导致价格高企，疫情冲击正好挤压了这部分需求，于是茅台、五粮液大单品都出现了价格回调；二是茅台、五粮液对经销商掌控力度很强，能要求经销商提前打款，春节后再确认收入，因此两大龙头一季度收入不能反映一季度真实的消费情况。

白酒行业专家晋育锋对此表示认同，即使高端白酒的终端消费深受影响，经销商对茅台、五粮液仍有足够的信心，并且经销商和茅台、五粮液合作多年，有足够的资金实力和抗风险能力，可以承受一定的库存积压。

现金流下滑的隐忧

虽然两大龙头的业绩数据不受影响，但疫情期间，两大龙头旗下的飞天茅台和普通五粮液的市场零售价却出现下滑。据悉，飞天茅台一直都是白酒市场的“香饽饽”。去年中秋节期间，在二手交易平台上，飞天茅台的交易价格一度涨到每瓶2300元。春节后，受疫情影响，飞天茅台的二手交易价格在每瓶2000元上下浮动，而普通五粮液的市场终端零售价也从每瓶近2000元下探到1000多元。

更為重要的是，有“白酒行业蓄水池”之称的预收账款的下滑让两大龙头高涨的业绩背后多了一丝隐忧。茅台今年一季度报告显示，根据新收入准则，本报告期“预收款项”改为“合同负债”及“其他流动负债”列示。记者获悉，截至今年一季度末，茅台合同负债和其他流动负债总额为77.09亿元，相比今年年初的137.4亿元预收账款，下滑了43.9%。

五粮液2020年一季报显示，截至今年一季度末，五粮液的合同负债金额为47.69亿元，相比今年年初大幅下滑61.94%，财报对此解释为本报告期春节较早，大量一季度营收回款体现在一季度；今年一季度，五粮液经营活动产生的现金流净额为-12.02亿元，同比下滑115.16%，财报对此解释为本年度春节较早，大量一季度营收回款体现在一季度，加上一季度上交了大额递延税金，形成现金净流出。

对此，质疑声纷至沓来。众多投资者表示，两大龙头企业一季度收入增长但现金流不增长可见其大量产品还压在经销商库存里，经销商没有打款的意愿，这是公司为二季度平滑利润的表现。

晋育锋对记者坦言，合同负债的大量减少有两种情况，一是去年的预收款项在今年一季度转为销售，一季度新增的回款不多；二是厂家利用了金融工具平滑业绩，例如给经销商一定的回扣。

二季度业绩更关键

实际上，众多白酒企业的一季度报告都出现“蓄水池”堪忧的现象。数据显示，截至今年一季度末，水井坊的合同负债金额为3042.7万元，相比年初下滑了91.8%，财报解释为春节前收到的预收款比较多，本期期末余额减少；山西汾酒的合同负债金额为16.11亿元，相比年初下滑了43.36%，财报解释为本期预收的货款减少所致。

对此，晋育锋坦言，白酒企业通过资金池或者费用手段灵活调整企业年报或者季报的行为在白酒行业很常见，企业可以通过提前涨费用或者较晚确认资金收款两种方式调低业绩。

实际上，由于白酒企业春节前已经收到货款，等一季度才确认收入，所以白酒企业一季度业绩无法反映当季真实的消费情况，二季度业绩如何更为关键，正如投资者所言，“二季度业绩出来后才能看到白酒企业中谁在裸泳。”晋育锋也表示，二季度经销商对厂家的打款意愿取决于其当季的销售情况，这才是检验白酒企业受疫情影响大小的“试金石”。

那么，在“白酒蓄水池”下滑的背景下，二季度高端白酒企业会出现“裸泳”吗？刘晓威认为，茅台、五粮液两大高端白酒龙头企业二季度业绩会出现下滑，但并不会很明显。一是因为目前飞天茅台、普通五粮液的市场零售价格仍高于其官方指导价格，还存在缓冲区间；二是因为两大龙头企业对经销商的掌控力度很强，还可以有同样的操作；三是在白酒行业下滑的背景下，白酒消费会向头部企业或者品牌集中，舍得、水井坊、古井贡酒等企业业绩会显著下滑，而茅台、五粮液受冲击很小。

白酒行业专家蔡学飞也表示，在我国整体酒类消费下滑的背景下，茅台、五粮液等名酒优势会更加凸显，因为消费者会更加理性消费，注重品牌。