中央银行下调超额准备金利率意义重大

张远

从2020年4月7日起，中国人民银行决定将超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。这是我国央行12年来首次下调超额存款准备金利率。由于超额准备金利率一直是我国实际意义的“零利率”，它的调低，表明我国央行确定的利率下限降低，必将促使商业银行加大放贷力度，同时拉低中小微企业或实体经济的融资成本。本文将分析超额准备金利率的意义与作用以及下调后对利率走向的影响。

超额准备金的构成及其利率的作用

超额准备金是存款类的金融机构在缴足法定存款准备金之后，自愿存放在中央银行的钱。由存款银行自主支配，可随时用于清算、提取现金以及大信贷投放等需要，或者作为资产运用的备用资金，央行对超额准备金支付利息。商业银行在中央银行存放超额准备金的目的一般有三：一是用于银行间票据交换差额的清算;二是应对不可预测的现金提取;三是等待有利的贷款或者投资机会。我国商业银行出于以上目的，都会在中央银行存放一定的超额准备金，我国商业银行存放超额准备金的目的最主要是为了等待未来有利的投资机会，以及用于银行间票据交换差额的清算或者支付清算。

相对于中国央行，大部分外国央行，有的只对法定存款准备金付利息，有的对所有的存款准备金都不计利息。我国央行对商业银行在中央银行所有的存款准备金都支付利息，并且利率相对较高。一般情况下，商业银行存款准备金包括银行自有的库存现金和存放在中央银行的超额准备金。此次降息之前，我国央行为商业银行支付的利息一年期的超额准备金利息为0.72%。

从我国利率改革的现状看，由于我国不实行“零利率”刺激政策，我国中央银行对商业银行在央行存放的超额准备金利率，可以看作是我国的核心基准利率或者具有实际意义的“零利率”。如果商业银行在市场找不到合适的信贷机会，拆借市场风险较大的背景下，商业银行就将自己的多余头寸存放到中央，这样至少可以保证自己的资金安全和有一定的收益性。所以，一般情况下，超额储备金也作为商业银行一个常用的避险手段。从利率的角度看，如果商业银行在市场上找不到有利的投资机会或者拆借机会，可以将超额储备作为商业银行一个不错的收入和避险选择。

超额储备决定流动性的松紧。一般情况下，商业银行对流动性的判断是看存量也就是M2，存量决定了商业银行可以用的资金和可以凑集到的资金。而投资市场是看社会融资规模。但是，中央银行对流动性的调控主要是看超额储备的水平。这是中央银行能直接并且迅速观察和调控的流动性。所以，一般情况下，中央银行所说的流动性就是商业银行的存款准备金，特别是超额储备准备金。可以说，在中央银行的视野里，超额储备金水平就是可供调控流动性的标杆。

上一次超额准备金利率下调是在2008年，当时该利率从0.99%下调至0.72%后，自此10多年再未调整。当时下调的背景是因为2008年由美国次贷危机引发了全球金融危机，为了尽快扭转当时中国经济出现的下滑局面，中央银行调整了超额准备金率，再加上当时出台的4万亿元刺激经济政策，在多重有效政策措施的作用下，中国经济基本上走出了全球金融危机带来的不利影响。

此次我国央行下调超额准备金利率，主要是倒逼商业银行下调贷款利率并且加大信贷投放力度，从而加大银行对实体经济的支持力度以及降低中小微企业的融资成本。最根本的作用是促使银行不要把资金存放在中央银行账戶中，而是要商业银行将资金用于支持实体经济。与美国相比，到2019年底，我国与美国准备金比重大致相当。但是，与美国不同的是，在准备金比重中，我国商业银行的超额准备金比重是不高的，而是法定存款准备金的比重较大，超额准备金比重较低，而美国恰恰相反。我国商业银行超额储备金的水平和规模，长期看取决于各商业银行流动性管理水平、支付便利程度以及我国中央银行支付准备金的考核模式，短期取决于银行间市场流动性的松紧状况。到2019年末，我国商业银行超额准备金率为2.4%，对应总量大约5万亿元左右的流动性。从各行所占比重看，主要的上市国家大银行超额准备金在总资产中所占比重为1.1%;全国性的股份制银行超额储备金比重为0.8%;城商行超额准备金比重1.5%;农商行超额准备金比重为1.4%。基本反映了各层次商业银行的资金宽松程度和清算的信用程度，在一个合理的范围内。

从全球主要市场经济国家看，除欧洲央行的超额储备金利率为负值，其目的是为了倒逼商业银行扩大对实体经济的支持力度。但是，大部分国家的中央银行对商业银行存放在央行的存款准备金都是支付利息的，其中，不论是法定存款准备金还是超额准备金。但也有的央行也把它们作为货币政策工具反向进行应用。比如在2008年10月金融危机爆发时，市场流动性缺乏，金融机构基本停止贷款。在这种情况下，美联储于2008年10月23日提高了超额存款准备金利率从0.75%提高到1.15%。这一措施鼓励商业银行在美联储存放超额准备金，使美联储在应对金融危机时在调控流动性方面处于有利位置。

超额准备金利率是最重要的基准利率

随着我国利率市场“双轨合一”已经实现，一般情况下，我国超额准备金利率被认为是我国最为重要的官定基准利率。超额准备金利率的调整直接会影响到7天逆回购利率以及同业拆借利率，对市场报价利率的影响将更为明显。超额准备金利率的调整在一定程度上体现了我国最核心基准利率与市场利率的联动性，有助于进一步降低实体经济融资成本。等到4月份结束，我们就可以看到，这一政策工具的应用对促进商业银行增加对实体经济的信贷速度，降低融资成本的作用效果了。

中央银行的超额准备金利率与常备借贷便利（代表中央银行对商业银行发放贷款的利率）共同构成了我国基准利率的显性下限与上限。从机会成本的角度看，超额存款准备金利率是商业银行资产段的最低收益率。我国超额准备金政策使用分为两个阶段：一是1995～2005年，配合存贷款基准利率而进行常态化调整（这期间共调整11次）;二是2005年以后，调息空间受限，使用频率大幅度下降。其中，2008年全球金融危机期间使用1次，主要用来应对较大的外部冲击。