ST藏旅摘帽手段有效性分析

李成云 肖颖

【摘 要】随着资本市场的繁荣和社会竞争的加剧，被ST的上市公司数量也随之增加。上市公司被ST后，投资者对公司的预期会变得消极，不利于公司在资本市场的发展。因此，被ST的公司会竭尽所能地摆脱困境，实现摘帽。此时，摘帽手段的有效性就显得尤为重要，将直接影响公司的可持续发展。文章以西藏旅游股份有限公司为例，研究ST公司摘帽手段的有效性。

【关键词】ST公司;摘帽手段;交易

ST（Special Treatment，意思为“特别处理”）公司，是指出现财务状况或其他状况异常的上市公司。而本文研究的ST藏旅之所以被ST，是因为公司的财务指标出现异常。

于ST公司而言，其最終的结果无外乎两种：一种是摘帽，继续正常进行交易;另一种是被证券交易所暂停交易。公司上市资格的获得并非易事，因此对ST公司来说，如何实现摘帽，保住上市公司的身份，避免公司股票被暂停交易就显得尤为紧迫。ST公司摘帽后实现快速发展的比比皆是，但摘帽后又被ST的也屡见不鲜。ST摘帽之后又被ST，根本原因在于公司摘帽手段的有效性。因此，本文以西藏旅游股份有限公司为例，研究ST公司摘帽手段的有效性。

1 区域行业环境及公司基本情况介绍

（1）区域行业环境：根据西藏旅游发展厅和西藏自治区人民政府发布的数据显示，从2016—2018年，西藏旅游业全年接待游客数分别为2 315万人次、2 561.4万人次和3 368万人次，2017年和2018年的增速分别为10.64%和31.5%;旅游业总收入分别为330亿元、379.4亿元和490.1亿元，2017年和2018年增速分别为14.97%和29.18%。旅游人数和旅游总收入指标都保持着两位数的增长，说明西藏旅游业发展态势良好。此外，2016—2018年旅游收入占西藏生产总值的比例分别为27%、28.95%和33%，占比保持在25%～35%，且逐年呈现出递增趋势。数据显示，旅游业正成为支撑西藏经济发展一股不可或缺的强劲动力。

（2）公司基本情况介绍：西藏旅游股份有限公司（简称西藏旅游），股票代码600749，是西藏自治区唯一一家上市的旅游公司，1996年6月27日成立，10月15日在上海证券交易所上市，注册资本为2.27亿元。现企业董事长及法定代表人为赵金峰先生，注册地址及办公地址位于西藏自治区拉萨市林廓东路6号。截至2019年11月4日，西藏旅游的曾用名依次为西藏圣地、ST藏圣地、*ST圣地、西藏圣地、G圣地、西藏圣地、西藏旅游、*ST藏旅。

2 西藏旅游为何被ST

公布的财务报告中显示，西藏旅游2016年和2017年归属于上市公司净利润均为负。2018年5月2日，公司股票被上海证券交易所实施退市风险警示。西藏旅游更名为ST藏旅，公司股票价格的日涨跌幅限制由10%变更为5%。

从财务报告来看，西藏旅游连续两年归属于上市公司股东净利润都为负，其中总营业成本高于总营业收入是主要诱因。同时，从总营业成本的构成和比重来看，期间费用的金额和比例都远超营业成本的金额和比例，说明公司对期间费用的管理并非是有效率的。虽然公司是从2016年的年报中才出现亏损，其实在公司2015年的年报中亏损就已经初见端倪了。2015年财报中显示的归属于上市公司股东的净利润为5 355 251.62元，但是其营业利润却为-42 997 560.39元，营业外收入却高达52 141 332.87元，附注中解释这主要是接受政府补贴所致。此时已经能够说明公司的经营已出现危机，入不敷出，如果没有政府大规模的补贴支撑，西藏旅游可能早就在财报中出现亏损。

3 西藏旅游如何实现摘帽

3.1 公司易主，利用关联方进行交易

公司易主：基于对西藏自治区旅游发展前景的看好，“新奥控股”通过收购西藏旅游的股份对其实现控制。通过收购，“新奥控股”持有西藏旅游股份总数为48 698 501股，占公司总股本的比例为21.46%。至此，“新奥控股”取代“国风集团”成为西藏旅游新的间接控股股东，同时王玉锁先生取代欧阳旭先生成为西藏旅游的实际控制人。

关联方交易：与关联方新绎酒店管理有限公司（新奥控股旗下公司）达成协议转让旗下5家酒店资产，而酒店业务曾是西藏旅游的主营业务之一。向关联方出售资产对西藏旅游利润总额的影响：一方面产生资产处置收益，另一方面削减固定资产摊销进而降低期间费用。通过关联方交易出售固定资产，产生16 745 518.86元的资产处置收益，减少751 723.15元的折旧及摊销，对利润总额产生17 497 242.01元的正面影响，而2018年的利润总额为21 813 089.37元，占利润总额的80.21%。由此可见，2018年西藏旅游能够实现扭亏为盈主要得益于与关联方进行的固定资产处置交易。虽然出售的出售的固定资产占最近一个年度的总资产的比例为38.85%<50%，不构成重大资产重组。但处置曾经作为主营业务的固定资产，意味着公司放弃了酒店服务这一主营业务。

3.2 改变募集资金用途

为应对景区所在地市场环境变化、公司业务发展战略调整（已出售原投资运营的酒店资产，酒店运营业务短期内不再是公司的主要业务板块）、避免新增同业竞争（2018年7月公司控股股东及实际控制人发生变更后，其从事酒店运营管理业务），以及避免较大的酒店投资经营风险。公司拟终止景区扩建项目的募集资金投入，这意味着公司将存在大笔流动资金。募集资金扣除发行费用和前期对景区项目的投入后，还剩下56 815.89万元。管理层利用流动资金进行银行结构存款的投资，产生大额的投资收益，影响公司利润总额。2018年公司的投资收益为12 483 393.64元，2018年利润总额为21 813 089.37元，占利润总额的比重为57.23%。但大笔的流动资金的存在于公司的长远发展而言并非是好事，这意味着公司目前没有可投资的项目，那么营业收入的增收就相对乏力。

3.3 大量冲回资产减值损失

相较于公司2016年16 676 291.45元的资产减值损失来说，2018年-373 424.19元的资产减值损失就尤为显眼。资产减值损失的计提是根据财务人员所确定的会计估计来确定的，具有主观性，被操纵的可能性就相对较高。

3.4 大肆削减期间费用

期间费用包括管理费用、销售费用和財务费用。从西藏旅游财报中三大期间费用的基数和构成来看，管理费用的基数最大，所占期间费用比重均保持在60%～70%的比例;销售费用占比在20%～25%;财务费用所占比重最低。

管理费用基数大，占比高主要是薪酬与福利和折旧及摊销基数大，而这两个部分是公司的刚性开支，可操纵性和可压缩性都是较低的，因此从2016—2018年，销售费用和财务费用的降幅均高于管理费用的降幅。

销售费用中主要是由销售返利和广告推广费构成。从公司2016—2018年的财报来看，销售费用的降幅为31.70%。这主要是因为营销返利的主动权是把握在西藏旅游手里而非经销商手里，公司有权决定如何及何时发放销售返利。此外，广告推介费也是比较容易控制的，与公司而言，广告对营业收入的增收贡献不高，那对广告的投资自然会降低。

财务费用虽然在期间费用的占比是最低的，但是其从2016—2018年47.74%的降幅是远超于管理费用和销售费用的降幅的。

三大期间费用不同程度的缩减，为公司实现扭亏为盈添砖加瓦。

4 启示

4.1 ST公司发生公司易主需警惕

上市公司是以盈利为目的的，当管理层发现某一业务或资产不能再为企业带来收益时，就会选择处置该资产，退出相关行业，以避免大额损失的产生。西藏旅游的控股股东由“国风集团”转为“新奥控股集团”，即使是在公司股票正常交易的情况下这也是值得关注和警惕的一件大事，更何况发生在公司股票被ST之后。

4.2 靠期间损益力挽狂澜，实现扭亏为盈需谨慎

对于经营型公司而非投资型公司而言，利润总额的创收应当主要来自营业收入的增加而非投资收益或资产处置收益等期间损益的贡献。对于西藏旅游这样一家经营型公司来说，投资收益和资产处置收益这两项期间损益的总额已经超过了公司的利润总额，显然不合乎公司的发展战略和管理层的治理理念，同时不具有可持续性。通过此种方式实现的摘帽并不具有有效性，虽然它使公司实现了利润总额为负的突破，但未从源头上遏制亏损的继续发生，并不能使公司拥有持久和长远的经济效益。

4.3 ST公司的主营业务板块变动需谨慎

于公司而言，在进行主营业务的选择时肯定会慎之又慎，因为这不仅决定了公司当前和未来的发展战略，更攸关公司的生死存亡。公司的业务随着市场环境和地区环境的变化而发生变化是常有的事情。但是公司决定放弃某一主营业务板块或拟终止对主营业务的投入时，意味着公司在接下来的一段时间内可能会改变其主营业务构成的布局，经营风险也随之加大。西藏旅游拟终止对景区扩建项目的投资，同时出售构成主营业务之一的酒店资产，主营业务板块的管理层运作意味着公司现有的主营业收入来源发生改变，需要积极探求新的业务增收板块。

参 考 文 献

[1]张晓彤，孙潇凯，孙海涛.基于非经常性损益的上市公司盈余管理探究——以*ST新都为例[J].商业会计，2018（16）.

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