基于哈佛分析框架的中兴通讯财务分析

彭春蓉 张钟学

[摘 要]国家政策大力扶持高新技术产业，通信设备制造业迎来了巨大的发展机遇。但同时，通信业仍面临严峻挑战，企业必须转向技术创新，而技术创新必须投入大量、持续的资金作为保证。企业必须进行合理的财务分析，制定整体战略和财务战略，以支撑技术创新活动。与传统财务分析方法中只利用历史数据不同，哈佛分析框架加入了战略和前景的分析，分析结果更为恰当。

[关键词] 哈佛分析框架;中兴通讯;财务分析

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2020.15.075

1 研究背景

国内外市场中通信设备制造业的发展环境不断变化。企业要想获得市场的竞争优势必须根据市场的变化，不断调整财务战略。华为、中兴通讯等企业的持续发展吸引了越来越多的通信设备制造企业参与到全球的竞争中来。同时，VR、AR、无人驾驶和物联网等新兴服务的兴起，必将带来新一轮的移动通信设备投资高峰。

传统财务分析主要是根据企业的财务报表数据，对企业过去和现在的财务情况和经营成果进行分析与评价。而哈佛分析框架在此基础上，还增加了对战略风险以及前景预测的分析，拓展了传统的财务分析，能够更加充分地反映企业的经营状况。文章采用理论研究与案例研究相结合的方法。首先对相关文献进行归纳，阐述哈佛分析框架的原理，然后以中兴通讯近三年的财务数据为研究对象，运用哈佛分析框架进行战略分析、会计分析、财务分析和前景分析，获得了较为全面、可靠的财务分析结果，对企业今后的发展具有一定的参考意义。

2 文献综述

从财务分析的相关概念和基础来看，国外学者起步较早，已构成了一套较为完整的理论体系。K. G. Palepu等（2004）首次提出企业财务分析要从战略、会计、财务、企业前景四个维度，构建企业财务分析框架。[1]而Erich. A. Helfert（2010）认为财务分析方法可以与估值分析、绩效评估、战略发展等综合分析相结合。[2]进一步，Juha-Miikka（2012）的研究发现通信设备制造业给社会发展和人类生活带来了巨大的影响。但在发展中国家，主要是生产与销售的竞争，而缺少技术创新的竞争。[3]

国内学者对财务分析方法的研究起步相对较晚，但有关国内通信设备制造业的研究也得出了一定结论。靳红（2014）指出哈佛财务分析框架以战略的角度来分析企业的经营业绩，可以更全面、更真实地探索企业的经营状况。[4]詹倩（2017）提出了四种改进公司财务管理水平的对策。[5]王萌（2017）指出中国的通信设备制造业要想持续快速地发展，就要转变为技术创新竞争。[6]而裴苗（2018）从战略视角对企业财务状况进行分析，指出中兴通讯需要掌握核心技术，提升企业竞争力，合理管控风险，才能实现长远发展。[7]古长司（2018）则强调了哈佛分析框架的优势与特点，结合案例分析，得到了更可靠的分析与预测结果。[8]

对比国内外文献发现，各国学者的研究都在传统财务数据分析的基础上增添了很多角度，以得到更准确可靠的结果。国外学者认为可以将外部环境与企业内部优劣势相结合，预测企业发展情况。国内学者也认为财务分析工具要不断地完善改进。同时，随着财务分析手段的不断改善，也有学者对财务分析框架进行完善、丰富以及新的探索。此外，也有不少学者对中兴通讯发展状况进行研究，认为中兴通讯目前面临着风险高和核心技术欠缺等问题，需要不断调整战略决策以适应未来的发展。

3 基于哈佛分析框架的中兴通讯财务分析

3.1 中兴通讯公司介绍

中兴通讯在1985年成立，是全球领先的综合通信解决方案提供商，也是目前中国最大的通信设备上市公司。它为全球180多个国家和地区的顶级运营商提供创新技术与产品解决方案，通过全系列的有线、无线、终端产品以及专业通信服务，满足不同运营商的差异化需求。中兴通讯始终坚持以市场为驱动的研发模式进行自主创新，不断为客户创造价值。企业每年在科研中的投入约占收入的10%，且在全球范圍建立了14个研发基地。

3.2 战略分析

3.2.1 宏观环境分析

PEST分析模型主要包括政治、法律、经济、社会、文化以及技术因素。就政治与法律环境方面，2017年11月，国务院印发《关于在“互联网+先进制造业”中深化工业互联网发展的指导意见》，[9]意见指明了工业互联网的发展方向需要逐步深入将大数据、人工智能、互联网与实体经济进行融合。政府大力扶持高新技术企业发展，鼓励国内外企业合作研发产品;经济环境方面，目前国际市场处于5G导入期，我国通信设备制造行业技术先进、服务优质、成本低廉，目前已与多国运营商签署了5G商用合同，5G基站的出货量也在剧增，说明我国通信技术处于行业领先地位;社会和文化环境方面，随着生活水平大幅提高，人们对网络质量的需求也逐渐增长，对通信设备的更新换代提出了更高的要求，而5G技术相比4G的传送速度更快、信号更稳定、覆盖范围更广，且具有低功耗和低时延的特点，因此5G技术的发展成为必然;技术环境方面，我国5G技术发展较快，多个5G网络的试点已在国内各大城市开通，5G手机也已经陆续登场，在全球范围内只有六家公司能够打造5G手机的芯片，而中国就有三家，相信在发达的技术支持下，未来中国在网络领域会发展得越来越快。

3.2.2 产业环境分析

竞争方面来看，通信业的竞争威胁主要表现在通信设备种类繁多，需要强大的技术支撑。由于技术复杂，目前只有几家通信设备制造商有能力在整个产业链上制造5G通信设备。华为的5G通信设备已经在全球进行发展，由于设备技术先进、价格低廉，却受到很多国家的出口限制。这表明行业内竞争受到政治及技术等方面的限制，企业竞争具有一定的不平衡性;潜在进入者方面，国内外的一体化通信设备制造企业历史悠久和技术积累深厚，通信设备在进行产品建设、吸纳人才、购买专利等方面也需要大量的资金，为潜在进入者建立了高技术壁垒; [10]替代品方面，现代通信设备是人们生活中不可或缺的一部分，近年来我国的通信网络发生了巨大的变化，从2G到5G、从短信到微信，这对通信设备产品的升级提出了更高的要求;供应商方面，通信设备的供应商主要包括核心通信芯片和元器件，芯片供应商具有很高的议价能力，但普通元器件、电线电缆、产品结构件等配套设备由于供应商数量较多、选择较多，供应商议价能力较弱;客户方面，通信设备的客户主要是各个国家的通信运营商，他们会通过集中采购、获得潜在投标人信息、参与制定行业技术标准等手段使价格降到最低，具有很强的议价能力。

3.2.3 企业优劣势分析

中兴通讯在5G领域有着很强的实力和发展潜力。中兴通讯拥有先进的技术和较高的研发水平，拥有7.3万件专利资产，可以满足不同层次消费者的需求。然而受到美国禁令事件的影响，中兴通讯目前处于至暗时期，公司需要上缴将近20亿美元的罚款，严重影响了公司的现金流。同时，中兴事件暴露出企业缺乏关键环节核心技术以及对核心技术的控制力。

3.3 会计分析

3.3.1 资产负债表科目分析

从中兴通讯2016—2018年资产负债表中可以发现，资产中流动资产比重较大，三年分别占总资产的79.67%、75.18%和71.78%，其中比重较大的为货币资金、应收票据及应收账款和存货。流动资产占比高，意味着企业资产的变现能力和流动性较强，可以较快地周转资金，面对未知的风险。但是，流动资产过多，又会影响企业的获利能力。当然，这也与行业特点有关，通讯设备制造行业企业普遍具有流动资产比重相对较大的特点，如表1所示。

短期借款在2018年明显增多，主要美国制裁风波造成的约14亿美元的罚款，企业无法进行正常的业务经营。在重大事件面前，中兴通讯通过增加信用借款、票据贴现借款及质押抵押借款等借款来暂时维持经营活动。应付票据及应付账款比重大，说明公司与供应商关系融洽，对外信用较高，营运成本较低。同时，2018年由于美国方面对企业出口行为的限制，导致与大部分海外供应商之间的业务量大幅减少，应付票据等占比下降。2018年中兴通讯新增合同负债144.79亿元，主要由于制裁事件影响了企业的正常经营活动，从而无法按期完成合同的约定形成的负债。

3.3.3 利润表科目分析

从利润表中可以看出，中兴通讯2017年收入水平显著提高，但在2018年又明显下降21.41%，主要受美国方面的制裁影响，经营业务无法正常开展，对国内外的销售业务均造成了一定的打击，如表3所示。

从销售构成来看，运营商网络产品销售占整体销售的66.75%，消费者业务产品销售占比22.46%，政企业务产品销售占比10.79%。显然，中兴通讯的最主要收入来源是运营商网络产品的销售。2018年营业收入均有明显下降趋势，其中消费者业务受到影响最为严重，营业收入和毛利润的下降幅度最大。因为消费者业务主要是销售手机，而美国方面限制了手机的核心部件的出口，导致中兴手机无法正常出售，销量下降，半成品积压。

从销售分布来看，中国区销售占比63.67%，欧美及大洋洲销售占比17.67%，亚洲（不含中国）地区销售占比13.89%，非洲区销售占比4.77%。由此可见，中兴通讯把中国地区作为根据地，同时在国际上具有广阔的市场。但是受到美国制裁事件影响，海外市场销量下降，而非洲地区业务有明显起色，主要是由于随着5G时代的到来，每年非洲花费巨资引进先进技术来促进经济的快速进步，中兴通讯愿意发挥自身技术优势与非洲各国开展更加积极和富有成效的合作。

3.4 财务分析

3.4.1 财务指标分析

（1）偿债能力分析。从财务数据看，中兴通讯最近三年的流动比率和速动比率相对合理，企业有足够的流动资金来满足日常的生产经营。但2018年公司的短期流动性指标明显下降，主要是美国罚款导致资金压力较大，短期借款增加，货币资金减少;同时主营业务受阻导致合同无法按期完成，应收账款减少，应付账款和合同负债增加，如图1所示。

中兴通讯2016年和2018年利息保障倍数为负数，2016年亏损主要是因为美国政府部门约8.92亿美元的罚款，2018年亏损主要為美国制裁事件导致的14亿美元罚款企业面临亏损。综合来说，中兴通讯受美国罚款影响较大，终端业务受损严重，短期借款增多，偿债能力减弱。但从2018年第三季度经济状况开始逐步恢复，如表4所示。

（2）营运能力分析。中兴通讯的总资产周转率在过去三年较为稳定，但有下降的趋势，主要是受到2018年美国制裁的影响。2016—2017年存货周转率缓慢上升，说明业务发展良好，而2018年大幅下降，主要是由于美国对企业采购的限制，导致业务的中断，销售收入大幅减少。2016—2017年应收账款周转率逐年上升，而2018年大幅下降，说明公司权益类资产增加，仍有应收合约款未收回，不能在短期内变现，这主要是由于美国事件的影响，各地区收入减少，尤其是欧美地区的对外交易收入同期减少44.66%。

（3）盈利能力分析。根据盈利能力比率数据来看，近三年中兴通讯盈利能力较不稳定，2016年和2018年均为负利润，主要是由于2016年企业接受美国政府部门约8.92亿美元罚款，同时2018年美国制裁事件导致第二季度经营业务停滞，收入大幅减少。但这些均为一次性损失，中兴逐步恢复业务，目前负盈利状况只是暂时的，如图2所示。

图2 中兴通讯盈利能力分析

3.4.2 现金流量分析

2018年中兴经营活动现金流量为负。由于受到美国事件的影响，企业的主营业务严重受损，高额的罚金加重了现金流压力。但是，企业第四季度实现了经营活动现金净流入10.1亿美元，现金流逐渐回稳。企业需要强化主营业务，加强成本管控，从而提高现金的使用效率。

3.5 前景分析

3.5.1 风险预测

中兴通讯为全球160多个区域提供通信业务，其业务涉及的币种范围广、风险敞口大，面临较大的外汇风险。[11]中兴通讯属于通信设备制造业，行业市场环境多变，需要较高水平的技术支持。在面临巨大市场风险和技术挑战的情况下，中兴要想继续发展，就必须认清现状，选择正确的战略规划。中兴事件遭受的连环危机，暴露了企业对合规管理的重视程度较低，缺乏具有预防性的内控合规管理系统;中兴将违反法律的行为作为战略文件，不积极配合，甚至隐瞒欺骗调查人员。[12]因此中兴通讯的合规管理体系存在重大缺陷。

3.5.2 前景预测

（1）战略角度。信息消费和流量持续高速增长，5G产业持续推进，中兴面临新的发展机遇。目前中兴逐渐与行业伙伴建立起5G业务战略合作关系，如与工业领域的三一集团合作，以期实现重工制造业的技术转型。[13]虽然中兴通讯目前处于至暗阶段，但其积极调整战略，制订六年计划，坚持自主创新研发，加大研发投入，与运营商加强合作，一定能转危为安。

（2）财务角度。由财务分析可见，2018年中兴通讯的流动性较低，偿债能力明显减弱。但企业只是受美国高额罚金的暂时影响，且除欧美以外其他地区的业务并未受到创伤性影响，企业的亏损形势在逐渐好转。同时企业一直在进行研发投入，积极面向5G市场，具备一定的可持续发展能力。

4 结论与展望

文章运用哈佛分析框架对中兴通讯进行财务分析，相比传统分析方法，哈佛分析框架内容更加广泛，可以更准确地了解企业的真实财务状况，获得更可靠的财务分析结果。从分析中可以看出，中兴通讯受美国制裁事件影響2018年面临巨大危机。高额的罚款导致企业负债增加、现金流恶化，但导致利润下降的因素主要为一次性损失，中兴的业务活动已逐渐恢复正常。在政府政策的支持及5G市场的行业发展机遇下，文章对中兴通讯的发展仍持乐观态度。针对中兴通讯目前存在的不足，提出以下两点建议。

（1）增强核心技术能力，协助微电子产业发展。中兴事件暴露了企业缺乏关键环节核心技术。中兴应重视核心芯片技术的发展，通过创新研发摆脱对国外芯片供应的依赖。

（2）完善合规管理体系，有效化解风险。中兴的全球化战略对宏观环境及政治环境的变化非常敏感，必须非常了解主要国家的出口管制政策，准确评估出口管制对企业自身带来的影响。

参考文献：

[1] PALEPU G， HEALY M， BERNARD L. Business Analysis & Valuation. Using Financial statements[D].BeiJing.China Citic Press，2004.

[2]HELFERT E.Financial Analysis Tools and Techniques[M].U.S： McGraw-Hill Education， 2010.

[3]NURMILAAKSO M，KAUREMAA J.Business-to-business integration： Applicability， benefits and barriers in the telecommunications industry[J].Computers in Industy，2012，63（1）： 885-897.

[4]靳红.哈佛财务分析框架[J].东方企业文化，2014（14）：248.

[5]詹倩.论上市公司财务分析方法的不足及其改进[J].当代会计，2017（12）：37-38.

[6]王萌.中兴通讯财务策略研究[D].上海：东华大学，2017.

[7]裴苗.基于中兴通讯发展战略的财务分析[J].福建商学院学报，2018（4）：50-57.

[8]古长司.基于哈佛分析框架下的A公司分析研究[D].北京：首都经济贸易大学，2018.

[9] 王喜文.2019年工业互联网将从三个“CM”发力[J].通信世界， 2019（1）：39-40.

[10] 顾萍.基于战略管理的中兴通讯财务分析与评价[D].大连：辽宁师范大学， 2012.

[11] 陈丽纯.中兴通讯：外汇风险管理的体系化探索[J].中国外汇， 2017（16）：33-35.

[12] 张亚军.中兴通讯遭遇美国两次贸易制裁的原因及提供的重要启示[J].对外经贸实务，2018（7）：7-10.

[13] 三一集团.三一重工与中兴通讯联手打造工业5G高地[J].建筑机械， 2019（4）：31.