并购双方共享审计对并购目标选择的影响研究

郭鑫颖

一、前言

在企业并购中，并购目标的选择对并购交易最终能否成功具有决定性的影响，选择合适的并购目标从而有效整合资源是企业并购中的一大挑战。目前，有关并购目标的学术研究主要涉及连锁型董事网络和相关产业集群，鲜有探讨并购目标获得途径的文献。通常，并购方和目标方之间存在的共享审计师能够作为信息媒介，促进信息资源传送与共享，让并购双方的信息传输更加通畅，减少信息不对称造成的传递摩擦，并在并购决策过程中发挥良好的作用。

因此，本文针对并购双方共享审计对并购目标选择的影响进行深入的研究。本文的价值在于立足于共享审计的视角，以并购方和目标方之间的关联性、企业的特点等作为切入点，同时依托信息不对称理论，为企业并购双方决策及利益相关者了解并购信息提供了新的视角。

二、理论分析与研究假设

对于并购方而言，从开始寻找至最终确定并购目标企业往往需历经数月或几年的时间，并购方在此阶段掌握的关于潜在目标的信息多少，将对并购交易能否获得成功以及并购绩效是否理想产生决定性的影响。鉴于此，如何以合理的成本获取恰当的并购标的，并掌握有关标的充分有效的私有信息，对于并购方来讲，是十分重要的。资本市场内部存在极为复杂的社会关系网络，社会关系网络背后隐藏大量的信息流，这些信息都将影响市场主体的决策。《公司法》规定，企业年度财务报告需经由会计师事务所进行审计。会计师事务所在执业过程中会获得客户的大量非公开信息，鉴于此，经由会计师事务所搭设建立而成的社会关系网络能够变成一种非公开非正式的私密信息获取渠道。李璐、姚海鑫（2018）研究指出，当交易双方选取相同会计师事务所进行审计时，共享的会计师事务所具有信息中介的实际作用。

并购交易过程中，并购方规划并制定相关并购战略方案时，出于对成本的考虑，会同会计师事务所沟通联系，寻找同自身最佳匹配的适宜潜在并购目标，并试图获得其详细有效的额外信息。为充分发挥协同效应并有效减小过度溢价支付风险，并购方通常偏向于选取信息透明度相对更高的企业作为并购标的。因此在这个阶段，若并购方同潜在目标方由相同的会计师事务所进行审计，则会计师事务所能够变成信息传递的有效纽带，在并购方同潜在目标方之间充分发挥信息传递的作用，减小并购双方之间的信息不对称，推动并购交易更加高效执行并提高并购成功率。

对并购方而言，同潜在目标方共享审计能够有效改善双方的信息沟通机制，减少第三方咨询以及信息搜索所需的成本，使并购方可以用相对低的成本获取潜在目标更多真实非公开的信息，并可以保证信息的准确性与真实性，因此并购方会更加偏好选取同自身具有共享审计关系的企业作为并购标的。明确并购标的后，并购方同潜在目标方通过共享的会计师事务所进行沟通交流，便于建立良好的信任环境，提高彼此之间对于产品市场、并购意图及财务状况等信息交流质量，有效传递真实、具体、精确的信息，避免出现潜在目标方的机会主义行为引起的逆向选择现象（姚海鑫、李璐，2018）。对目标方来讲，同并购方共享审计关系，能够使其更加准确地了解并掌握并购方并购战略方案的真实意图与长远发展战略规划，便于其准确预估并购方可以为自身提供的良好发展空间，减小选择成本，从而增强其接受并购要约的可能性。

综上所述，并购方同潜在目标方共享审计师能够发挥有效的信息传递媒介作用，在双方之间充分发挥双向信息传递作用，使双方准确掌握彼此的发展战略以及未来的主要发展方向，进而增强同并购方选取相同的会计师事务所的企业作为最终并购目标的可能性。鉴于此，本文提出以下假设H1：

H1：其他条件一定时，同并购方存在共享审计关系的企业成为并购目标的可能性更高。

根据上述分析，同并购方存在共享审计关系的企业之所以变成并购标的的可能性更大，是因为共同的会计师事务所起到了信息中介的作用。并购方同潜在目标方若为上下游公司或是同行业竞争公司，双方之间存在更紧密的商业联系，面对的宏观行业环境、资本政策及信息技术等存在同质性，知识沟通所需成本相对较低，信息流转速率相对较快，信息不对称现象得以有效缓解（谢勇征，2018）。并购方同潜在目标方若处于同一地域，地理距离相邻会使彼此更易获取对方经营情况与未来发展的信息，便于拓宽信息获取途径并提升信息流通速率，有效缓解信息不对称现象。另一方面，并购方同潜在目标方所处行业与地域存在差异时，行业以及地理之间的距离使信息获取途径变窄，并购方获得信息所需成本增加，信息不对称程度提升，有可能会面对更大的过度支付风险。此时，并购方则会更加注重运用自身的社会关系网络发掘潜在并购目标，并获得与其有关的信息，对潜在目标而言，同并购方存在共享审计关系，则更有机会变成最终的并购标的。鉴于此，本文提出以下假设：

H2a：其他条件一定时，若并购方同潜在目标方处于非相关行业领域，同并购方存在共享审计关系的企业则更有机会成为并购目标。

H2b：其他条件一定时，若并购方同潜在目标方处于不同地域，同并购方存在共享审计关系的企业则更有机会成为并购目标。

表1 并购交易样本

表2 变量定义

表3 描述性统计

此外，企业的产权性质对并购决策也具有重要的影响。对我国国有控股上市企业而言，虽然大部分企业经营管理权已经从政府部门逐渐下放至企业自身，但政府部门对于企业的关键性重要决策，例如并购决策及主要负责人与领导的委任与解除等依旧拥有决策权，政府可以干涉企业的并购交易决策，甚至起到决定性的作用。通过现有文献得知，我国地方国有控股上市企业的并购通常由政府部门推动，从而实现国家政策性任务或是完成政治晋升。因此，并购活动大部分受国有资本控制力的影响。鉴于此，若并购企业为国有企业，并购决策主要源自于政府部门的政策性任务，并非达到企业价值最大化，并购方同潜在目标方共享审计关系对并购目标选择的影响相对较小。若并购企业为非国有企业，政府部门的干涉较小，并购企业为提升并购协同价值及整合效应，则会偏好选取存在共享审计关系的潜在目标方，并以此作为并购标的。据此，本文提出以下假设H3：

H3：其他条件一定时，若并购方为非国有控股上市企业，同并购方存在共享审计关系的企业则更有机会成为并购目标。

三、研究设计

（一）研究样本

本文以2005 至2017 年我国A股上市公司发生的并购事件作为基础样本，并对样本进行如下筛选：排除并购方同目标方存在非上市公司的样本；排除金融行业样本；排除并购失败案例样本；排除数据缺失样本；针对并购方与并购年份相同的多次样本，选取该年实施的第一起并购作为有效样本。最终获取455 个并购有效样本，将其作为实验组，并选取同实验组样本企业处于相同行业且规模相近的上市企业作为配对样本，将此4275 个配对样本作为控制组，最终有4730个总样本，详见表1。本文数据处理以及回归过程均使用STATA 14 软件，并针对连续变量进行winsorize处理，范围控制在±1%之内。本文选用的数据全部来自CSMAR 数据库。

（二）模型与变量

为检验本文提出的研究假设H1，本文建立如下模型进行回归检验：

模型1 使用Probit 回归，Target为虚拟变量，表示该企业能否成为并购目标，若为有效并购目标则取1，若为匹配的潜在并购目标则取0。SHAU 为虚拟变量，若并购方同目标方存在共享审计关系则取1，反之取0。通过已有研究得知，企业自身规模、股权集中度、成长性及盈利能力等都会对并购目标选取产生影响，本文基于模型1 将其作为控制变量。与此同时，为降低内生性问题，回归分析中控制变量全部为并购公告日前一年年末的财务数据，并对年份与行业进行固定效应控制。变量定义以及计算方法如表2 所示。

为对H2a 与H2b 进行检验，将共享审计同行业异质性的相乘项以及共享审计同地域异质性的相乘项分别置于模型1，以研究并购方同潜在目标方的行业与地域异质性对共享审计对并购目标选取的影响的作用，得到模型2 和模型3：

为对H3 进行检验，将共享审计同公司产权性质相乘项置于模型1，得到模型4：

表4 变量相关性

四、实证研究与分析

（一）描述性统计

由表3 可知，总研究样本主要包含有效并购样本和匹配的并购样本。4730 个总样本包括482 个共享审计的样本和4246 个非共享审计样本。并购目标选择的均值是0.094，表明潜在并购标的成为并购目标的可能性是9.4%。共享审计的均值是0.101，说明并购双方共享审计的概率高于10%。通过描述性分析可知，和并购方拥有相同的会计师事务所的企业成为并购目标的可能性是20.5%，而非共享审计企业仅为8.2%，在1%显著性水平下具有明显差别。由此表明，和并购方拥有相同的会计师事务所的企业成为并购目标的可能性明显较高，从而初步验证了H1。对比非共享审计的样本组，共享审计的并购事件目标企业无论在资产负债率、账面市值比，还是自由现金流及流动性等方面，均表现更好。

（二）变量相关性

表4 报告了变量间相应的系数情况。由表4 结果可知，共享审计和并购目标选择的Pearson、Spearman系数依次是0.1236 和0.1237，且都在1%显著性水平下正相关，二者在一致性方面表现良好，说明不考虑其他因素时，和并购方拥有相同会计师事务所审计的潜在对象成为并购目标的可能性非常大，进一步验证了H1。自变量与控制变量间的系数都低于0.4，说明变量之间不存在多重共线性，表明本文模型具有合理性。整体而言，经过均值的差值t 检验与变量相关性分析后，发现结果同本文所阐述的理论与假设是相符合的。

表5 回归结果

（三）回归分析

表5 为共享审计和并购目标选择的回归结果，模型1 对假设1 进行检验，模型的调整R2是0.2206，模型总体上拟合效果良好。回归结果表明，并购目标选择系数为0.123，并且在5%水平下显著，说明并购目标选择受到共享审计显著的正向影响，表明了并购目标选择源自于共享会计师事务所的可能性非常大，且和并购方共享审计会明显提升潜在对象成为最后并购目标的可能性。分析其原因，主要是相同的会计师事务所对并购方和潜在的对象均有积极的影响，能够向双方及时传送有用的信息，有效规避信息不对称的弊端，二者间的交流与沟通更加容易通畅，从而有效提升并购的可能性。除此之外，当企业的规模较大，且自由现金流占比较高的情况下，股权集中较低，呈现出分散状态，更易成为并购目标，从而验证了H1 成立。

从模型2 与模型3 的回归结果可知，共享审计和行业异质性的交乘项、共享审计和地域异质性的交乘项分别在1%和10%水平下显著正向影响并购目标选择。说明对跨区域及跨行业的并购交易来说，共享审计带给并购目标选择的正面积极影响更加明显，究其原因，主要在于非关联行业领域企业间会计信息的核算方式、整体的运营模式等方面具有较大的差异，二者之间信息不对称现象也会更加严重，造成较高的并购风险。与此同时，地域上的显著差异也会导致并购方在信息资源获取上十分艰难，同时还涉及到运营与文化理念方面的融入性难题，直接影响并购实施进程，从而凸显出共享审计的正面功效，表现出显著的正向影响。不过当交通建设完善与信息传递的模式逐渐多元化后，地域差异的影响越来越淡化，因此对于行业异质性而言，地域异质性上所显示的调控效果较差。因此，验证了H2a、H2b 成立。

由模型4 的回归结果可知，共享审计和并购目标选择之间的关联性受到产权性质的正向影响，并且效果十分明显。究其原因，主要是并购企业是非国有性质时，并购方一般将获取经济效益最大化作为并购目标，基于并购利润最大化及风险最小化的目的，会将由相同会计师事务所审计的企业作为首要的并购目标，因此H3 成立。

（四）稳健性检验

为了验证本文实证结果的稳健性，本文主要对以下几个方面进行稳健性检验：

（1）对于匹配样本，本文主要选取了总资产处于有效目标企业总资产的85%～125%区间的企业作为首选目标；

（2）根据相关文献经验，主要考察并购前四年内的共享审计关系；

（3）相同集团中的两个企业易于拥有相同的会计师事务所及年报审计计划，为了排除该影响，本文对相同企业中发生的并购事件均予以排除，对剩余的314 个并购事件及匹配样本进行分析。

总体而言，上述稳健性检验结果与回归结果无明显变化，因此本文的研究结论是稳健的。

五、研究结论与建议

本文从并购双方共享审计的角度出发，围绕并购目标企业选择进行了分析，研究了并购方和潜在对象拥有相同会计师事务所对并购目标选择的影响。主要结论：第一，并购双方由同一家会计师事务所审计能够显著改善信息传递效果，同并购方拥有共享审计关联的企业更有可能成为被并购目标；第二，并购双方在行业领域和地域具有较大差异的情况下，并购方偏好将与自身有共享审计关联的企业作为并购目标首选；第三，当并购方为非国有控股时，共享审计关联显著正向影响并购目标选择。

本文深入检验了会计师事务所在并购目标选择过程中的影响机理，从而给审计工作人员提供更多的借鉴，促进其在工作过程中遵守相关的规范和要求。通过本文研究结论，有以下几点启发：

其一，对并购方来说，在选取并购目标过程中，特别是跨区域与跨行业的并购目标，需要依靠会计师事务所的社会关系网络，获取潜在并购目标的有价值的信息，有利于降低信息不对称风险，从而减少并购交易时产生的风险并降低不确定性程度。

其二，根据注册会计师职业道德规范的规定可知，对以鉴证服务作为主要业务的审计师而言，在尚未获得客户允许的前提下不可将机密信息泄露给第三方，不过本文研究结论表明，在并购方和潜在目标同时聘用相同的会计师事务所的情况下，有关信息资源可以在二者间及时传递和共享。本文研究能够给审计师提供启发与借鉴，减少违法违规行为。