疫情之下看未来——上期所“产业培训基地”线上金属周活动

本刊记者 屠雯|文

新冠肺炎疫情发生以来，全球大宗商品价格波动剧烈，给实体企业生产经营和风险管理带来挑战。为进一步加强行业交流，发挥期货工具在控制风险方面的作用，切实服务实体经济发展，上海期货交易所运用直播方式，开展2020“产业培训基地”线上金属周系列活动，第一期活动于4月7日至4月13日推出。

本次活动内容包含上海期货交易所金属期货品种，按照有色、黑色、贵金属分类召开。讲师主要为行业资深专家，议题主要围绕行业和市场动态、风险管理等内容。

铜：徐长宁 铜陵有色 期货业务主管

铜是一个工业品种的代表，它跟整个社会经济发展整体进度是息息相关的。我个人对现在铜产业现状判断是整体消费增速放缓，但是消费总量没有达到饱和状态。自1980年以后铜产业发展跟中国的经济发展基本上是同步的。90年代中期前后开始快速增长，从2009年以后铜的消费呈增速明显下滑阶段，并且显著低于GDP 的增速。2019年铜消费量大概是1300万吨，产量是978万吨，据国家统计局公布，2019年铜产量增速在2%左右，还是引领全球铜消费，目前看中国消费量还没有达到饱和。

对产业现状，我有几个看法，一是矿山受资源分布约束，供应很难有较大的飞跃式的增长。实际国内铜矿供应跟国内铜消费增长基本不同步，全球两大铜成矿带在地里分布上都不在中国，铜资源在中国分布比较少，品位也比较低，矿山整体量不大，产量基本稳定。二是冶炼行业瓶颈初现，2019年出现铜价与进口原料加工费同步下降的不正常现象，部分企业经营陷入困境。疫情发生之前已经出现了铜价振荡往下走，进口铜原料的加工费也是同步下降的负增长的情形。我个人认为还是因为目前中国的冶炼行业产能跟产量相比，跟世界整体的矿山原料的供给相比，发展过快了。另外就是受到铜冶炼副产品，比如硫酸的制约。疫情期间物流受限，很多铜冶炼企业硫酸胀库，制约了生产。三是铜加工行业中，低附加值行业产能严重过剩，高附加值行业方兴未艾，但整体技术未达到国际领先水平。终端消费转型升级进展缓慢，电力行业投资低于预期，家用空调、冰柜、冰箱等增幅同比下滑。铜作为一个支柱消费行业，尤其在新能源领域，铜的消费发展虽然比较快，但技术比较落后，整体转型升级缓慢，这也是导致中国目前铜消费量缓慢增长的原因。最后一个因素是铜贸易，在人民币兑美元汇率变成双向波动、人民币与美元利率差缩小以后，进口融资贸易明显降温，但国内贸易依然热度不减。因为铜的金融属性，即使没有明显地看到汇率差和利率差，没有利率差有时候大家做汇率时候也会用铜载体做汇率变化。这就是为什么中国铜冶炼每年产能增加这么大，但还有300万吨左右进口量的原因。

如何应对？我个人认为有四个方面可以考虑：一是国内矿山、冶炼和部分低端加工行业已经进入成本+价格的博弈时代，在达到规模效益、有用元素吃干榨尽的前提下必须在努力降低成本的同时加强风险管理才能在竞争中处于有利地位，因为任何一次铜价的大跌都将加速行业的洗牌；二是电线电缆企业向生产高端产品转型势在必行，并积极开拓国外市场；三是减少融资贸易尤其是进口融资贸易，促进行业健康发展；四是行业布局由国内布局向全球布局转换：中间行业向原料、消费地或者地理位置介于两者之间的第三地集中，并要充分考虑副产品的出路。比如，废铜就地回收、利用等。

铝：姚希之 中铝国际贸易集团首席分析师

总体来看，整个国外氧化铝产业，这些年发展还是相对比较稳定的，增长相对于中国不是这么迅猛，截至去年年底全球除中国以外共有55 家氧化铝工厂，产能超过了7500万吨，平均规模大概在137万吨。我们认为，氧化铝在未来5 到10年的增长点应该由中国向国外转移。对比国外情况来看，中国这两年逐步放缓了氧化铝扩张速度，布局上也开始发生变化。按照目前电解铝合规产能来核算的话，目前中国氧化铝已经建成，含在建的产能完全可以满足电解铝天花板产能刚性需要,已经不具备再进一步大规模发展的诉求和客观空间，未来氧化铝产能更多还是要在成本导向性的区域布局来调整。

国外在金融危机以后，电解铝已经进行了一轮比较彻底的产业布局调整。欧洲、美国这些传统的电解铝生产大国，在过去5 到10年间进行了大幅度产业调整，在没有优势地区的电解铝产能陆续退出了，而选择在中东、印度、卡塔尔这些有能源的、劳动力相对比较低廉的地区进一步发展电解铝产业。因此发达国家电解铝产能占比有明显下滑。发展中国家，包括像独联体的国家，电解铝产能在国外占据了比较主导的位置。中国电解铝产能，增加幅度和速度近年来处于高位的水平。我们判断未来1 到2年中国电解铝产能会增加100万吨～150万吨。实际上中国整个产能增长步伐已经到了一个相对合理的可持续发展阶段。中国能源结构有别于国外，根据第三方机构统计，未来我们可以看到的增长点是以风电或者混合型清洁能源为主导进行一些布局调整，这些产能大概接近400万吨水平，这也是国家对于电解铝供给侧改革最基本的保障。从消费情况来看，根据安泰科和有色协会相关研究资料表明，我们应该对中国铝的消费保留一定期待，相对于发达国家来讲，中国在很多领域新增和亮点应用，在发达国家过去5 到10年，甚至15年时间内是没有出现过的。比如说我们现在比较主推的铝制家具。

自疫情暴发以来，全球资本市场出现了强烈的下挫，比较强的配险资产，都出现了强烈的下行。应该说这种级别的行情超乎了我们对于简单层面金融危机的认识，金融性流动趋紧带来的危机导致实质性的影响。从铝的情况来看，这次疫情影响对铝的生产影响不是太大。根据一些机构统计，一季度整个中国电解铝产量，尽管3月份出现了一些小规模的减产，但是不影响整个产量持续维持一个正增长的态势，一季度产量增长接近3%。而对于消费情况，就不是那么乐观了，无论是从咨询机构了解的情况，还是从一些加工企业开工率来看，整个一季度的原铝消费，应该说负增长幅度非常大，超过了10%。整个电解铝行业一季度供需压力还是非常明显的。国外情况来看，因为整个疫情在国外影响比中国还要偏滞后一点。仅从一季度来看国外供需过剩压力并不是很明显，从CRU 数据来看，二季度国外电解铝有超过130万吨左右过剩程度的数据出现，这是2010年以后没有出现过的，应该说这对于国际市场是一个比较大的压力。总的情况来看，尽管中国电解铝已经出现了一些小范围弹性规模生产，但是这种弹性规模生产应该不足以扭转市场供需的整体变化态势。从消费情况来看，应该说短期对于消费我们不要有太高的期待，实际国内刚需恢复到底有多少边际改善？对于消费情况看，4月份还是不能太过于乐观。另外从成本来看，随着从终端逐渐往上游传导，原材料价格也出现一些不同程度的下降，市场相对过剩的情况下，应该说对商品价格还是有一定的压力。

铅锌：于秋萍 英国商品研究所（CRU）高级分析师

“新冠疫情对全球铅锌市场的影响”。这绝对是近期市场最热点的一个话题。CRU 关于全球经济预期，我们在3月份做了一个大幅度的调整，调整主要原因就是全球新冠疫情在大范围的暴发，这个应该还是出乎大部分人的一个预期。这个暴发之后给各国经济都带来了特别大的一个影响，CRU 预计2020年将出现全球的经济衰退，欧盟，美国GDP 下降，同时中国经济也将会出现硬着陆，当时我们给中国经济预期增长是5.4%，这次鉴于3月份全球疫情大暴发，我们将中国的GDP 增长调整为2%。我们给欧盟地区增长预计的是下降24%，美国GDP 增长从2019年增长2.3%，转为下降0.2%，这个降幅现在我们给的相对比较小一些，但是我们觉得可能随着疫情恶化程度的加速，我们还会再继续下调一些。

当前，复工应该是中国的首要任务，但是现在可能还是存在一个问题，虽然复工率很高，但是产能利用率还没有特别高，还没有恢复到疫情暴发前的情况，对中国经济来讲二季度到四季度应该是全面复苏一个阶段。但是受海外疫情逐渐恶化的影响，中国出口市场必将会受到非常大的打压。我们对海外预期、关于欧盟地区和美国中端消费行业的预期，目前来说还是非常差的。汽车产业其实在2019年就出现了比较大的降幅，2020年我们继续给出更大的降幅。疫情对于建筑行业冲击也是非常大的，我们了解到美国、西班牙、意大利、法国等等地区建筑行业基本都处于停滞状态，所以建筑业的降幅也比较大。对于美国汽车消费下降我们给出10%的预计，建筑行业大概要下降1.2%左右。在这样的经济背景下，再来看铅锌市场方面。如果没有暴发疫情的话，2020年全球锌精矿市场仍然是过剩的，而且未来几年过剩会增加。在疫情暴发前，我们预计全球锌矿增长量大概80万吨左右，基本都是来自于海外，虽然中国有一些新建或者是扩建项目投产，但是由于这部分高成本矿山减产，减量可能会被抵消掉，我们当时没有预计中国的增量。锌冶炼我们年初预计60万吨到70万吨的增长量，其中中国大概有30万吨的增量，这个主要因为加工费非常高，冶炼厂普遍在提高产量，开工率也非常高。消费方面虽然表现偏强，我们认为会增长，但是也没有特别高。

在疫情暴发前，我们认为铅精矿在2020年也依然维持过剩的情况，大概在9万吨左右。铅精矿消费量下降了，导致铅加工费在上调。对于精炼铅市场预计也是由供应短缺转为过剩，但是供应过剩程度并不是特别高，预计应该是8万吨左右。

疫情暴发后，对锌精矿的影响主要在春节期间停产那部分矿山，由于节后复产延后，产量出现不同程度的下降。但是对于每年冬季都会停产的新疆、西藏、内蒙古地区的矿山来说，疫情对他们影响是非常有限的，通常情况下是3、4月份这些矿山才会出现复产。我们预计疫情对中国锌矿山直接产量损失影响大概是在11万吨左右，但是由于疫情蔓延，包括市场恶化，信心崩溃了，最近价格出现暴跌之后，近期看到了很多新矿山开工不积极，产量下降的情况。这部分产量，我们认为在受锌价下跌影响导致的锌产量下降，预计在4万吨左右。海外方面，主要产锌的国家，像南美地区，南非，印度，现在都有了隔离要求，已经关停一些不必要的生产。我们预估受疫情导致的产量损失，锌矿在22万吨左右，其中包括墨西哥6万吨的产量损失，海外受价格因素的影响，产量可能会有大概15万吨左右的量，所以加总起来，我们预计2020年全球锌矿产量会损失大概52.7万吨。之前我们给出了80万吨的增长，现在单纯从矿的角度来讲，相比去年增长大概30万吨左右。我们认为疫情对中国进口锌矿供应影响，还是没有体现出来。疫情对锌冶炼的影响相对于矿山来说要小一些。预计受疫情影响，海外有7万吨的产量损失。综合国内的一些情况，我们认为中国今年受疫情影响将减产大概20万吨。消费方面，出口的影响对中国锌的消费估算大概有2%～2.5%的下降。海外消费，由于基建、汽车等行业受疫情影响基本停滞，下滑也非常明显。同样受疫情影响，LME 锌锭库存在下降，中国的库存也在下降，我们理解这个时候库存下降应该是库存转移，一方面因为价格下滑太快了，上游冶炼厂这边有在惜售，另外由下游企业在补库，所以造成库存大幅度下降。真正靠锌锭消费增长来拉动库存下降的话，我们觉得应该3月底或者是4月初才会体现出来。当然锌锭库存下降，还有一个主要因素，就是今年锌锭进口量明显下降。

铅方面，疫情全球范围蔓延对铅消费的影响大于供应端影响。铅精矿国内市场还是相对充裕的，从去年到今年，铅冶炼厂整体开工并不是特别好，目前海外铅矿山停产或减产也是比较普遍一些。还有就是再生铅企业停产要比铅冶炼企业停的更多一些，海外精炼铅产量及消费量均明显下降2.4%。我们预计2020年全球精炼铅市场预计过剩7.7万吨。

锡：李泰璋 云南锡业股份有限公司

锡的相关性和铜是最高的，这说明锡有较强的宏观属性，今年开年以来有色金属，包括锡在内，短期价格影响波动，主要矛盾还是聚焦在宏观方面。全球宏观又聚焦在新冠疫情上面。目前海外新冠疫情持续发酵，虽然海外各国陆续实施了关闭公共场所，停运边境封锁等等这些措施，但是海外疫情依然处在一个暴发期，整体宏观形势还是一个短期比较悲观的基调。结合锡产业链的情况，我们对今年宏观的定调还是短期防止价格的极端冲击，中长期防止由金融衰退演变成实体经济衰退。目前国内锡价已经跌破了全国主流矿山的成本价，供需格局上，国外锡锭目前有回流至国内的趋势。

从矿山端来看，我们国家进口的格局主要是依赖于缅甸矿，3月28日，缅甸政府也对外发布了，为了防控新冠肺炎疫情，自2020年3月29日起实行一个封闭政策，对入境的外国人，包括中国人实施入境管制，这个管制措施第一期到4月30日，如果到时候缅甸还是有一些新冠疫情的话，不排除他们还会把这个封锁继续延长。作为缅甸矿产的主产区佤邦也开始陆续封关，并且严格控制往来人员，严格检验到佤的人员，如果是国内的人到佤邦去的话要进行14 天的隔离。所以缅甸封关对我国未来锡供应端产生较大的影响。目前估计到5月下旬才能逐步恢复到正常水平。锡的冶炼方面，今年1～2月份同比去年产量还是有所下降的，国外在疫情影响下也有很多国家纷纷宣布减产和停产，3月17日马来西亚冶炼集团宣布锡锭停产；3月18日印尼蒂玛也发公告表示将暂时减产20%～30%，并且推迟一定数量的锡锭出口；3月27日秘鲁的明苏公司也宣布将遵守秘鲁政府为防治新冠肺炎所采取的封锁政策进行停工停产；3月27日玻利维亚文托公司也受到国家防控疫情通告来进行停产；4月2日非洲矿业公司，去年新开的一个锡矿————尤伊斯矿也暂时停产。这些对今年锡锭的产量影响还是比较巨大的，大概占了全球产能的30%左右。

锡在国内消费结构主要是在焊料上面，焊料基本占到了锡消费60%左右，其次是锡加工，大概占据锡消费的15%～18%，马口铁和铅酸电池大概占锡消费的10%左右，其他如氟化玻璃用锡合金等等用量比较少一些。总的来说锡的消费领域都是一些比较成熟的行业。过去5年锡的消费结构变化不大，表现比较稳定。我们从终端产量的数据上来看，今年受到疫情的影响，国内的一些电子产品出货量跟产量有比较大幅度的下降，国内四大家电：电冰箱、空调、洗衣机、彩电的产量都有大幅度下滑，下滑比例在20%～40%不等。国内手机出货量有大概40%同比下降。从汽车领域来看，1～2月份乘用车的产销数据也有将近40%左右的下滑。这些都直接或间接的影响到了锡的国内消费端。外部需求来看，从开年以来费城半导体指数经历了一拨比较明显的下跌，间接显示出了全球半导体行业面临压力，对锡来说是终端上面一个隐忧。库存方面，受到一定影响，有所积累。今年1～2月份，我国锡锭也是进口的格局。未来发展，乐观点说，虽然疫情在全球蔓延，对全球经济的影响很明显，但也有很多对冲政策的出现，这也留出来一定的调整空间。悲观点看，疫情引起经济萧条，但由于目前锡冶炼加工费较低，又面临产能过剩的问题，不排除矿山和冶炼厂被迫停产减产，也可能会开启一个大周期的价格回升。

镍：徐爱东 北京安泰科信息股份有限公司首席专家

今年很特殊，一季度已经过去了，现在进入二季度初，整个新冠疫情的暴发，应该说是二次世界大战以来最大公共事件，整个疫情对产业链的影响随着时间变化也有一些新的情况。随着国内复工复产逐步走上正轨，完成去年年底在手的订单，大家还挺有信心。随着全球疫情暴发，国外订单基本没有了。对整个产业链条来讲，影响还是比较大的。镍价从1月23日到3月23日这两个月跌了13.4%。

从产量来看，电解镍的大企业运行比较正常，小企业有些减产，有些停产，我看到1～2月份产量是25000吨，3月份产量是14000吨。预计全年整个电解镍的产量要比2019年多一点，大概16.7万吨，增加3%。整个电解镍产能利用率高一些，可能在80%左右。NPI（镍含量15% 以下产品）应该说是影响今年产量比较大的一个因素，现在来看矿原料普遍反映比较紧张，钢厂有可能要减产，虽然没有明确说谁要减，但估计都要消减一些生产强度，另外进口NPI 会抑制国内的产量。硫酸镍复产缓步进行，电镀终端需求不畅，电池产量大概率下降。预计全年硫酸镍产量52万吨，同比下降10%。我们预计2020年原生镍的产量大概67万吨，去年是82万吨。

我们谈镍的产业，就不能不提到印尼。因为这两年整个中国镍的产量不断向印尼转移，目前来看，疫情对印尼在产的项目应该说影响不是很大，影响大的是一些新建项目，由于防控需要，设备运输、人员进入调试等等会受到影响，这些项目大概率会延迟建成投产。另外一个需要关注的是菲律宾。由于印尼的镍矿出口受限，菲律宾就成为我们国家进口矿的主要来源。受疫情影响，贸易暂缓，预计今年菲律宾矿的出口量大概要下降17%左右。

从镍的消费来看，我们判断今年不锈钢的总产量要低于2019年。电池行业用镍在2017年和2018年是搅动市场一个大的因素，我们看到新能源汽车，电动汽车发展是大趋势，各个国家都在支持，但是支持归支持，目前来看，车企的销量都在下滑，受疫情影响，车企的生产更是不乐观。所以我们认为今年全球新能源车销量最乐观是200万辆，而未来新能源汽车的技术路线，对我们上游原材料也有不同影响。另外，我认为疫情过后不锈钢材料将成为镍的主要消费市场。随着各个国家战胜疫情，全球经济重心将重新放到民生、医疗、食品领域，不锈钢以它比较优秀的性价比会继续唱主角，会带动2021年镍的消费。