浑水一石二鸟术，做空了瑞幸，还有神州系

陈南方

2020年4月3日，上海，瑞幸咖啡门店。

毛利率都是负数、卖一杯亏一杯、海量融资、疯狂烧钱的瑞幸，不仅不符合茶文化的中国，也没法达到A股严格的上市门槛。加上港交所要求主板上市公司至少开业3年的上市规则，仅营业1年多的瑞幸无奈只好选择赴美上市，并创造了成立仅18.5个月就登陆资本市场的最快记录。

被戏称为国货之光，美利坚韭菜收割机、纳斯达克泥石流、西方资金养育东方消费者的烧钱大王，选择在愚人节之后的第二天自爆造假，在2019年2季度至4季度期间虚增收入22亿，相当于该期间一半收入都是虚增，并且瑞幸咖啡对相关费用和支出也做了表间腾挪。

浑水做空瑞幸，仔细梳理和推敲，便会发现这篇报告其实也把神州系之间的“蝇营狗苟”都带出了水面。

陆正耀“精准套现史”

陆正耀董事长除了拥有瑞幸咖啡（美股上市公司）以外，旗下还有神州租车（港股上市公司）和神州优车公司（新三板公司），以及北京宝沃（外部收购，下文会提及这个公司的故事）。

这几家公司简称”神州系”，其中，受瑞幸咖啡拖累，至4月3日港股神州租车已经暴跌54.42%，并启动了停牌。

即使在流動性本来就不强的三板市场，神州优车也受此牵连大跌21.75%。

根据民间大V总结的套路，是先上市融资，然后大比例分红，分到股东口袋，赚第一道钱。然后再通过做假账，宣布业绩喜人，股价上涨，股东套现，这是赚第二道钱。最后等到钱挣得差不多了，业绩问题藏不住了，就宣布一次性巨亏，再转让控制权、卖壳，赚第三道钱。

不过，在瑞幸这事上，估计没法再赚第三道钱了。

但第二个方法，陆老板在其所有的神州租车、瑞幸咖啡上都曾用到类似的手法。

先讲神州租车，2012年曾申请美国上市，但未能成功，2014年9月，登陆港股，上市之后至2016年以前，股价走势较好，而在2015年6月到2016年3月期间，陆正耀和其他股东在短短9个月的时间里就抛售了神州租车42%的股票，套现16亿美元。

因为上述抛售，神州租车的股价从2015年6月20港元/股的峰值暴跌至2016年6月以来的不足8港元/股，跌破了实际发行价8.5港元/股，使得所有持有神州租车的股东都承担了损失。

比较巧合的是，在上述提到的股价上涨期间，神州租车也对应有着较好的业绩表现，但在套现之后，财务业绩就开始出现下滑。

在下滑期间，2017年1月，GeoInvesting还曾做空过神州租车，在报告中指出它与神州优车（838006.CH）之间飙升的”关联方交易”、”有问题的折旧方法”和”暗淡的商业前景”。而神州租车目前最新股价为每股4.1港元，较IPO发行价8.5港元，已经是跌去一半。

而且，瑞幸联合创始人杨飞曾担任创始人的一家小广告公司，与神州租车存在股权关系，且该广告公司还曾向瑞幸提供交易价值分别为600万美元和590万美元的广告服务。

而在做空报告中，广告支出也是瑞幸用来作为财务操纵的一个科目。结合其中”CTR暗示瑞幸广告支出在分众传媒渠道的支出为4600万人民币”，瑞幸对大的知名广告商都只会投放4600万的广告，那在一个不知名的小广告商投入600万美元和590万美元的广告服务，是否合理？

质押瑞幸，套利股票及可转债

而对于瑞幸咖啡，也惊现了上述操作，瑞幸咖啡上市不久股东就将其所持有的近一半的股份作为贷款抵押（6100万ADS），占瑞幸总股份的24%，甚至超过了瑞幸在2019年5月IPO和2020年1月配售的总股份（5100万ADS）。

股东质押是股东的权利，虽然不是公司行为，但股东质押在一定程度上反映了股东对公司的经营态度，股东质押放在A股也是属于舞弊风险信号之一。

何况瑞幸咖啡是作为新股身份质押，A股的那些“老司机”一般不会选择在刚上市不久就选择质押股份，即使是新股质押，比例也一般低于30%，质押总股本的24%是个啥概念？已经是三位大股东持有瑞幸一半的股份了。

如果上市就很快质押，很有可能是股东本身在上市之前就存在外债急需救火，而不是用于上市公司用途。

除了质押股份，陆正耀和瑞幸的其他股东，也选择在瑞幸咖啡股价走势较好的那段时间，通过可转换债券和股票发行套现2.32亿美元。而且也是选择在跟神州租车的股价走势类似的时间点精准套现。

借助关联方，套利神州优车

而神州优车又是另外一种“玩法”，通过关联方白手套套取优车的钱：一个是差价1.37亿，还有一个是未付收购款14.8亿，最后就是信用担保可能涉及的或有负债承担。

这个故事的剧情如下：王同窗先花39.7亿向卖家北汽福田收购了一家宝沃汽车公司（也就是神州系成员之一），两个月后，陆董事长旗下的神州优车再去花41.1亿去买，为此，王同窗还特地成立了一个空壳公司，陆董事长的神州优车还为空壳公司就该笔交易提供了24亿的信用担保。

看到这个案例，是否有好几个问号？

第一，间隔时间就两个月，为啥陆董的神州优车不直接去收购宝沃？

第二，空壳公司收购的钱都需要神州优车提供信用担保，没钱为啥要收购？

第三，差价最终进了谁的腰包？

关于第一个，很显然是想让中间商赚差价，这跟A股的玩法类似，可以概括为收购前的”奇袭”，A股管得很严，如果这笔交易发生在A股早就被小散揪出来说了。

先上市融资，然后大比例分红，分到股东口袋，赚第一道钱。然后做假账，宣布业绩喜人，股价上涨，股东套现，赚第二道钱。最后钱挣得差不多了，业绩问题藏不住了，就宣布一次性巨亏，再转让控制权、卖壳，赚第三道钱。