巨亏认错的背后：看懂“股神”长青的奥秘

张俊鸣

在A股刚刚经历史上最差的一季报之后，大洋彼岸的伯克希尔哈撒韦也公布了惨烈的一季报，这家“股神”巴菲特掌舵的投资旗舰出现罕见巨亏，净亏损将近500亿美元，相当于一个兴业银行的市值灰飞烟灭。面对巨亏，巴菲特在股东大会上坦承，在抄底航空股上“犯了错误”。作为全球公认的投资巨擘，巴菲特顶着“股神”的光环坦然认错，展现了巨大的勇气。而这一认错止损的动作，不仅不是价值投资的失败，反而蕴藏着这位“股神”长青的奥秘。对手握巨量现金储备的巴菲特来说，未来的抄底布局，远比目前短暂的止损卖出更值得投资者关注。

认错的勇气：要里子不要面子

由于疫情因素，今年一季报巴菲特巨亏原本也在市场预期之中。毕竟数千亿美元的资金体量“船大难掉头”，加上巴菲特本人又是倡导长期持股的价值投资者，不可能快速清空手中持股，这些都是伯克希尔出现亏损的客观原因。如果巴菲特死要“股神”名号的面子，他面对投资亏损完全可以举出客观原因，用“长线持有”为理由来安抚投资者，基本也可短期过关，不会有太大的问题。但巴菲特选择坦然认错，而且已经用实际行动清空认为买错的航空股，显示了巨大的勇气。 “股神”是外界对巴菲特的美誉，但从坦然认错这一动作来看，巴菲特并没有把自己当做是“神”，而是一个也可能犯错的投资者，对一位已经取得公认巨大成就的老者来说，这一“认错的勇气”显得尤其可贵。

对普通投资者来说，要承认自己投资犯了错，还是在大庭广众下承认，本身就有一定的难度;更何况，这个错误还有全球市场大跌作为陪衬，许多投资者不仅不会承认做错并卖出，还可能会继续持有，甚至用加码补仓来麻醉自己，等待翻盘“奇迹”的出现。而巴菲特快刀斩乱麻式的认赔杀出，显然和一般投资者的操作格格不入，但看错之后勇于认错，虽然面子上不好看，但却减少了未来扩大错误的空间，可谓“丢了面子、赚了里子”。实际上，巴菲特在历年致股东的信和股东大会的发言中，也不止一次提到自己所犯的投资错误，包括他的伯克希尔，股神也认为当时收购以纺织业为主的这家公司是个错误。正是在一次次的认错、纠错过程中，巴菲特不断进行反思，实现提升和突破。这个“认错的勇气”，无疑是许多投资者欠缺的。

价值投资也需要止损

当然，相比其它“认错”的投资决策，巴菲特今年在航空股的认赔卖出，持有时间较短，二月底刚刚加码抄底，四月份就火速清仓，和以往他倡导“长线持有”的价值投资理念存在相当程度的差异。用中国人熟悉的语境来说，就是所谓的“朝令夕改”，并不是一个褒义词。但如果朝令有错，夕改又有何妨？如果抄底的决策不够周全，或者有不利于长期基本面的新因素出现，巴菲特作为资深的价值投资者选择舍弃，也是可以理解的投资决策。值得关注的是，巴菲特此次清空的航空股，不仅仅是二月底抄底的部分，更包含2016年就已经开始买入持有的部分。这表明巴菲特对美国航空业长期预期不佳，并非短期投机的快进快出。

“价值投资也需要止损”，这是今年巴菲特用亲身实践给全球投资者上的最重要一课。“价格是你付出的、价值是你得到的”，巴菲特的价值投资之道，本质上是追求高性价比的投资，而非单纯纠结于账面盈利的多寡。特别是在今年全球市场遭遇百年罕见的疫情因素，许多公司的基本面出现突变，其中不乏产生长期深远影响的因素，对部分原本不错的公司来说，可能也会“倒在黎明前的黑暗当中”。对价值投资者来说，及时做出判断显得尤其重要，而不是“一次买入、终身拥有”的机械操作。当然，对巴菲特来说，亏损卖出在其投资生涯中不是第一次，但绝对不可能是大多数，否则就无从累积起目前惊人的财富。如果基本面和买入的时候发生完全相反的巨大变化，那么及时止损一样是价值投资的一环，甚至是不可或缺的动作。

“长期看好”和“等待时机”并不矛盾

对巴菲特来说，对航空股的清仓式卖出只是庞大的投资布局中的一环，还有许多长线持有的品种并未随股价下跌而卖出，依然践行“长线持有为主”的价值投资理念。不过，值得关注的是伯克希尔公司居高不下的现金储备，一季末现金及等价物达到1372亿美元，再创历史新高。显然，巴菲特对美股的中期走势还是比较谨慎的，并没有因为三月底以来的强劲反弹而变为乐观。虽然他表示长期看好美股，但却认为“看不到任何有吸引力的机会可以去做”大规模的收购。在笔者看来，这二者之间并没有本质上的矛盾，而是反映了被动投资和主动投资之间的差别。巴菲特所谓的“长期看好”，是看好美股作为一个整体，长期必然反映经济增长的基本面，呈现反复向上的螺旋式上涨。从这个角度来看，大跌之后逐步布局指数基金，从长期来看胜算较大，巴菲特本身也持有相当部分的标普500指数基金。而“等待时机”，则是希望寻找性价比更高的价格，或者疫情导致的不确定性影响消除之后，再买入心仪的投资标的。

从辩证的角度看，正因为“长期看好”，巴菲特才愿意持币待购、等待合适的时机出手，否则应当从美股抽身而去，转战其它投资市场。这也是巴菲特减仓而不空仓，持有指数基金并强烈看好自己国家发展前景的根本原因。“长期看好”，实际上也是巴菲特坚持价值投资理念的根本，如果没有过去数十年美股指数长牛，涌现出无数牛股，巴菲特投资事业的“长青”也是不可想象的，其投资理念也会成为无根之木、无源之水。

对A股投资者来说，巴菲特的认错止损、价值投资无疑是值得学习的，而随着A股改革的深入、治理结构的不断改善，目前较低估值也有望成为孕育巴菲特式长期投资成功的土壤。盡管“股神”总有老去的一天，但不同形式寻求真实价值发现的价值投资理念，必然会在A股市场落地生根、长期深耕。