鹏鼎控股：高度依赖苹果负面效应渐显

王雪雪

近日，鹏鼎控股公布其2019年业绩快报，报告显示2019年公司实现营业收入266.32亿元，同比增长3.01%;归母净利润29.20亿元，同比增长5.36%。四季度单季公司实现营业收入92.95亿元，同比增长约8.25%;单季度归母净利润12.18亿元，同比增长0.75%。整体来看，鹏鼎控股2019年的营收和利润增速相比2018年均有所下滑，四季度环比增速也变差。

对于业绩的下滑鹏鼎控股表示，原因主要是2019年中美贸易战给全球电子产业链带来压力，使得公司营收增长有所放缓，同时为应对贸易战的风险和不确定性，公司主动优化资源配置，提升经营效益，关停了营口工厂，计提相关减值2.11亿元，对净利润造成不利影响。

今年以来，突如其来的疫情影响企业复工和周转，鹏鼎控股作为全球电子产业链的一环，受到的影响颇为严重，公司2月份营收较去年同比下滑了42.30%。同时，疫情在全球扩散，苹果宣布关闭全球（除中国外）的零售店，而公司与苹果深度绑定，下游需求的下滑将直接削减公司出货。

背靠鸿海集团规模全球第一

鹏鼎控股是由富葵精密于2017年5月整体变更设立的股份有限公司，主要从事各类印制电路板（PCB）的设计、研发、制造与销售业务。公司的PCB产品可分为通讯用板、消费电子及计算机用板等，广泛应用于手机、通讯设备、平板电脑、可穿戴设备、笔记本电脑、服务器/存储器及汽车电子等下游产品，其中通讯用板业务规模最大。2018年公司营收258亿，通讯类板占据总营收的79%，消费电子用板占比约21%。从产品类型来看，公司产品包括FPC（柔性印刷电路板）、HDI（高密度连接板）、RPCB（刚性印刷电路板）、SLP（类载板）及RigidFlex（软硬结合板）等，其中FPC是最主要的产品，2018年FPC营收占比高达72%。

鹏鼎控股的母公司是台湾上市公司臻鼎控股，而臻鼎控股第一大股东为鸿海集团全资子公司Foxconn（占股37%）。鸿海集团依托在全球电子制造产业的地位，为公司引入了众多优质客户，包括苹果、微软、Google、Nokia、SONY、OPPO、vivo等。

随着母公司的资产注入以及优质客户导入，鹏鼎控股的营收体量在2017年成为PCB领域中A股上市公司第一，全球PCB企业中也位列第一，全球市占率约6%，其中细分领域FPC出货规模也是全球第一。

高度依赖苹果的负面效应逐渐显现

前文提到，FPC业务是鹏鼎控股的收入大头，同时在全球市场的份额也位列第一，这主要得益于公司的大客户苹果。根据2018年数据，全球FPC市场规模约128亿美金，其中60%以上的需求来自苹果，而背靠“大树”鸿海集团的鹏鼎控股拿到了苹果FPC 25%的份额。苹果也成为公司的第一大客户，且收入贡献度从2015年的61.3%提升至2018年的70.3%，鹏鼎控股对苹果的依赖程度已经非常高。

水能载舟亦能覆舟，苹果对于鹏鼎控股来说是一把双刃剑。

一方面苹果在整个消费电子产业链具有极高的话语权，而鹏鼎控股又是高度依赖苹果的，其在苹果面前议价能力更低，公司整体的利润水平被压制。相比沪电股份、深南电路、东山精密、景旺电子等国内主要PCB上市公司，鹏鼎控股的毛利率是明显偏低的。再加上苹果对于产品要求更高，公司原材料成本一直高于其他同业，如景旺电子直接材料成本占营收的比例为42%，深南电路是48%，而公司约为55%，更加使得公司的毛利率低于他人。2019年前三季度深南电路、景旺电子、沪电股份、崇达技术的毛利率分别为25.66%、27.46%、29.88%、30.62%，而鹏鼎控股只有22%。面对激烈的竞争，苹果也在逐渐向中端市场扩展，单机价格下降较多，未来公司的毛利率可能进一步被压缩。（如图一）

图一：国内主要PCB上市公司毛利率对比

数据来源：Wind

另一方面，鹏鼎控股的经营与苹果的周期高度相关。过去几年，伴随全球智能手机渗透率的提高以及苹果在全球范围内受到青睐，苹果业绩呈现高速增长，深度绑定苹果的鹏鼎控股的业绩也随之增长。但自iPhone 7系列以后，苹果创新日渐式微，而安卓阵营追赶迅速，再加上智能手机渗透率趋于饱和，苹果手机销量自2015年达到峰值后便开始逐渐下滑。根据IDC数据，苹果智能手机2019年出货量同比下降9%至1.91亿部，市占率从2015年的15.7%下降至13.9%。受此影响，公司的业绩增长已步入下行通道，高度依赖苹果的負面影响正逐渐显现。（如图二）

图二：苹果智能手机全球出货量情况

数据来源：华泰证券

根据鹏鼎控股2019年业绩快报，2019年公司实现营业收入266.32亿元，同比增长3.01%，相比2018年的8.08%明显下滑;实现归母净利润29.20亿元，同比增长5.36%。虽然公司净利润增长的放缓与关停营口工厂，计提相关减值2.11亿元有直接关系，但即使不考虑减值，公司2019年净利润也只有13%的增长，而2018年公司净利润增速为51.65%。

此外，今年突如其来的疫情影响企业复工和周转，鹏鼎控股作为全球电子产业链的一环，受到的影响颇为严重，公司1月、2月份营收较去年同比分别下滑了8.95%、42.30%。同时，疫情在全球扩散，苹果宣布关闭全球（除中国外）的零售店，而公司与苹果深度绑定，下游需求的下滑将直接削减公司出货。若2020年苹果手机出货量继续恶化，而公司不能及时导入安卓阵营大客户，业绩恐会进一步恶化。