洛阳钼业收购案例研究

陈倩倩

摘 要：收购是企业获得战略性成长的重要方式之一，企业通过收购往往可以扩大经营规模，获得新的技术，开发新的市场，从而使资源得到更好的配置。本文分析洛阳钼业以现金收购的方式向PDK购买FCX旗下FMDRC100%的股权，从而获得TFM56%的股权，实现对TFM的控制为例，结合收购目的，总结出收购对上市企业的影响，并对企业收购过程提出相应建议。

关键词：收购;盈利;风险

0 引言

在全球的经济发展过程中，共经历过六次收购与兼并的浪潮。收购与兼并往往是企业扩大生产规模，提高盈利水平及抗风险能力的重要手段。面对收购与兼并带来的风险机遇，需要全面认识并购所发挥的重要作用。以收购方分析，收购方通常是经济实力雄厚的企业，只需要其以较低的经济成本即可完成收购过程，实现快速进入某行业的目标，一方面降低了其进入行业的总成本，另一方面也能快速扩大企业规模，甚至实现快速垄断行业的目标。即使全球经济衰退并购潮也未衰减，可见收购对于企业意义重大。而随着目前新兴市场及发展中国家经济的迅速发展，收购事件的数量和质量都又有了较大的提升，收购给企业带来的收益也越来越丰厚。出于此方面考虑，本文将以洛阳钼业这个中国新兴市场的矿产资源企业为研究对象，结合洛阳钼业控股有限公司收购TFM公司的股东全部权益的收购目的，收购过程中面临的风险，目前企业发展现状等方面分析，为我国其他不同行业不同发展水平的企业跨国收购优化提供参考意义。

1 洛阳钼业收购过程

1.1 收购双方背景

1.1.1 洛阳钼业

洛阳钼业2006年在洛阳市工商局完成工商注册，注册资本为700，000，000 元。2007年在香港联交所主板挂牌上市，2012年其A 股股票在上海交易所挂牌上市。该公司属于有色金属采矿业的公司，在收购前洛阳钼业主要从事钼钨、金银以及铜金的开采和加工。在2014年度至2015年度，公司主营业务发生变化，2015年洛阳钼业停止生产金银以及电解铝的相关产品，仅仅包括钼钨、金银相关产品的生产，所以收购前洛阳钼业的主营业务非常单一。

1.1.2 TFM公司

TFM于1996年11月30日成立时，注册资本为等值于50，000 美元的刚果法郎，股份总数为100股，分为45股A类股份和55股B类股份。主要从事铜、钴矿石的勘探、开采、提炼、加工和销售的矿业公司，拥有6个矿产开采权和近1，500平方公里的Tenke Fungurume矿区，主营业务为电解铜以及氢氧化钴的初级产品。TFM公司生产的电解铜一般销售给大宗商品贸易商，以铜的市场价为基础确定交易价格，氢氧化钴主要销售给芬兰的FCO（自由港钴合金）及中国的钴冶炼厂商。

1.2 收购目的

1.2.1 增加资源储量，拓宽发展渠道

洛阳钼业目前所拥有的资源储量多为钼钨以及铜金，而我国在轻工、电气、机械制造等领域对于铜、钴的需求较大，洛阳钼业的资源储量以及资源种类并不能满足当前经济的发展状况。而通过收购TFM公司，洛阳钼业可间接拥有对世界规模最大的矿产之一Tenke Fungurume 矿区的开采权，该矿区拥有丰富的铜钴等矿产资源，这将增加洛阳钼业的资源储量，促使上市公司开发新的发展渠道，获得持续经营的能力。

1.2.2 增强盈利能力与抗风险能力

2014年和2015年，市场对于铜的需求量很大，多家企业的铜的产销比超过100%，洛阳钼业作为一家生产有色金属相关产品的行业需要进一步扩大自己的市场占有率进而来提高盈利能力。标的公司的矿区拥有丰富的钴资源，而钴业务将成为洛阳钼业重要的利润增长点。因此，本次收购将提高上市公司的盈利能力和现金流水平。收购完成后洛阳钼业将生产多种有色金属的相关产品，这就在很大程度上增强了企业的抗风险能力。

1.2.3 提高钴产量，进而提升公司的领导核心地位

目前，我国对钴的需求量主要集中在锂电池、动力锂电池上。而洛阳钼业收购前的钴储量较低，通过本次收购，洛阳钼业将拥有丰富的钴资源。目前洛阳钼业是世界领先的钼生产商之一，也是中国最大的钨生产商之一。随着本次收购的完成，洛阳钼业将进一步丰富产品种类，提升公司在特殊合金领域的核心领导地位。

2 收购后对洛阳钼业的影响

2.1 主营业务范围扩大

收购前洛阳钼业主要从事的业务是钼、钨金属的采选、冶炼、深加工、贸易、科研等，拥有钼采矿、选矿、焙烧、钼化工和钼金属加工上下游一体化的完整产业链，收购后公司主要从事的业务在原有业务的基础上增加了铜钴相关业务、磷相关业务、铌相关业务等，较收购前业务种类有所拓展且收购项目铜钴成了该公司的主营业务，在业务占比中最大。因此本次收购对于洛阳钼业来说不仅优化了公司的资产组合，使公司商品更加多元化，增加了企业的盈利增长点，在一定程度上又增强了企业的抗风险能力，有助于公司的抗风险能力和持续经营能力进一步增强，帮助企业进一步成为国际一流的大型矿产企业。

2.2 盈利能力增强

洛阳钼业于2016年第四季度完成了对刚果（金）TMF公司资产的收购，同时拥有了对Tenke Fungurume矿区的开采权。2017年是收购后资产并表的第一个完整年度，2017年铜钴的价格涨幅创历史新高（铜均价上涨27%，钴价上涨134%），是公司利润增长的主要贡献力量。收购完成后公司将直接持有 TFM 铜钴业务56%股权。2017年度洛阳钼业共实现营业收入241.48亿元，增长比例更是达到了247.5%。根据洛阳钼业所发布的企业年报来看，公司大部分利润均来自铜钴相关产品，而企业在收购前的国际经济大背景下，以较低的成本买入，在收购完成后铜钴价格开始走高，给企业带来了非常丰厚的利润。

2.3 持续经营能力加强

首先，价格风险加大。收购前，洛阳钼业的主营业务较少，因此所承受的价格波动风险会相对较低，即使市场相关行业发生巨大的波动，上市公司也会因产品种类过少的限制而面临较小的风险;但在企业完成收购后，进一步扩大了公司铜鈷产品的业务规模，同时增加钴产品业务等。当有色金属面临较大的价格波动时，洛阳钼业所涉及的品种较多，相应的价格风险就会加大。其次，成本提高。在2017年洛阳钼业的部分营业成本较2016年增长了近219%。在有色金属的生产过程中，国家对其环保要求较高，在原本单一的经营范围内，上市公司需要花费较小的环保成本即可完成生产，但在收购完成后，产品种类增加，企业对此所付出的环保成本随之上升。不仅仅是环保成本，包括技术成本，人力成本、管理成本、生产成本等都在企业收购完成后增加。

3 结论及建议

通过本次洛阳钼业以现金方式收购海外项目为例，可以得出对于上市企业来说，收购不仅是可以扩大自己的业务范围，提高公司盈利能力的同时降低经营风险，但也在经营管理水平上带给了上市公司新的挑战。因此结合本次案例也提出了上市企业在收购过程中应该从哪些角度出发寻求对自己最有利的收购方案。

3.1 控制收购成本，把握收购时机

从本次收购案例也可以看出，洛阳钼业是在全球大宗商品价格持续走低，市场行情低迷，不稳定性较高，很多海外优质的矿业资源估值处于历史较低水平，国际矿业公司的生产经营受到一定打击，纷纷通过出售资产来改善自身财务状况的背景下进行收购的，可以说是以较低的成本来收购，而随后铜钴价格走高又给企业带来了巨大的利润空间。因此上市公司在收购过程中的成本对企业未来的利润空间有非常大的影响，企业在考虑收购后的收益的同时也需要对收购成本加以控制。

不同的收购时机对于上市公司来说可能会影响企业的未来发展前景及盈利水平，比如本案例中，在铜钴价格位于市场底部时洛阳钼业进行收购，首先是节约了成本，以较低的价格收购标的企业，随着后期市场的反弹铜钴价格持续走高，在这样的一个时机下，收购给企业带来丰厚的利润。所以在收购前，上市公司应该充分调查市場信息，在最有利于自身行业发展的时机下完成收购。

3.2 挖掘标的公司的发展潜力，提高自身管理水平

企业间的收购多为横向收购，大多与自己本身的经营业务相关，在收购过程中标的公司的资源状况对上市公司来说最为重要，一个非常具有发展潜力，拥有丰富资源的标的公司，在收购完成后才能改善上市公司的持续经营能力，为上市公司的未来发展提供动力支持。相反，若标的公司资源稀少，则收购并不能为上市公司带来巨大的利润空间，甚至可能会加重上市公司的经营负担。

收购后的资源重组及业务拓展需要上市公司有足够高的管理水平消化吸收收购后的事宜，能在较短的时间里将所收购的资源投入使用，并为企业创造利润。无论是以何种方式支付收购所需费用，都必然会影响公司的资产状况，如果上市公司拥有足够高的管理水平必然能在较短的时间内为公司创造利润并收回收购成本。

3.3 把控并规避收购风险

在收购过程中会受到来自各种环境的影响，对于国内企业间的收购来说，上市公司往往面临的都是来自于国内的风险因素，包括股价风险、市场风险、行业风险、政策风险等;而对于类似于案例中洛阳钼业收购TFM企业这样的跨国收购来说，除了会面临国内的风险外，来自于标的企业所在国的风险同样存在，包括标的企业所在国的政治因素、经济因素、政策因素和来自于国际间的汇价波动风险，国际经济风险等，这些都是在跨国收购过程中上市公司所遇到的风险，因此，在收购之前上市公司应充分考虑这些风险因素，尤其是来自于国际间的风险，这些风险往往不利于掌握，严重的情况下可能会给收购方带来巨大的损失，因此企业要从最有利于自身发展的角度出发尽可能地规避对企业的不利因素。

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