释放经济下行压力

摘要：2019年我国受内外部等一系列因素影响经济形势延续下行压力，前三季度GDP接连下滑。面对经济下行趋势持续加大的形式，短期内需要提高总需求，长期需要持续推进供给侧结构性改革。2019年央行通过连续实施降息操作强化逆周期调节，先后调低中期借贷便利（MLF）利率、逆回购利率、贷款市场定价利率（LPR）等，多次向市场释放流动性，实现稳增长、稳预期和降成本的目标。

关键词：经济下行;降息;MLF;LPR;OMO

一、经济形式的现状与调控意义

1.1经济下行背景

自2017年十九大以来，经济增长目标由数量目标转向追求高质量增长，2019年我国受内外部形式影响，经济形式延续下行压力，随着第一季度政策前置信贷大幅扩张，二季度调控力度减弱，19年的前三季度GDP增速持續下滑，分别为6.4%，6.2%，6.0%，但失业率方面相对平稳。

消费、投资、出口三大方面增速疲软，消费方面，受到居民收入增速放缓以及消费高杠杆率影响，导致消费受抑制;投资方面，投资增速降低，基建、制造业投资累计同比增长率均低迷，制造业PMI正处于底部，受产业转型、全球经济周期、外部不确定影响等因素影响增长乏力;房地产前十个月投资增速居于较高水平，但随着销量增速下滑以及政策收紧，未来房地产方面投资增速也存在下行趋势;出口方面，由于美国制造业、服务业增速下跌，欧元区经济主力德国经济低迷使得国外需求也下跌，同时中美贸易摩擦以及全球经济周期影响，同比增速低于0。

但与此同时，中国经济在2019年中经济增速虽较往期有回落，但仍处于年初确立得预期目标之间，中国在面临世界经济周期衰退阶段、结构性因素、外部贸易摩擦等一系列因素影响，各主要国际机构纷纷下调对增长预期的情况下，仍维持大于等于6%的增速，充分体现了中国经济的稳定和潜力及在应对经济下行趋势的韧性。

1.2政策调控意义

面对我国经济下行趋势持续加大的形式，短期内来看需要提高总需求，长期来看需要持续推进供给侧结构性改革。2019年以来逆周期调节成为货币政策关键字，经济下行压力增大是近期一系列货币政策调控的主要驱动力，我国货币政策逐渐从数量型调控向价格型调控转型，央行通过连续实施降息操作强化逆周期调节，先后调低中期借贷便利（MLF）利率、逆回购利率、国库现金定存利率、贷款市场定价利率（LPR），多次向市场释放流动性。利率降低并非等同于大水漫灌，央行通过小幅高频的方式降息，市场认为，央行调低MLF、LPR以及OMO利率充分展示了在经济下行背景下，央行稳增长、稳预期和降成本的目标。

二、MLF、LPR、OMO调控现状

自19年10月份至12月中旬，央行累计开展五次MLF操作，成为投放流动性的主要路径。根据央行官网消息，2019年12月16号，央行开展中期借贷便利（MLF）操作3000亿元，当日有2860亿元MLF到期，开展的MLF操作比当日到期量多140亿元，操作利率依旧维持在此前的3.25%，并未实施连续降息的操作。自2018年4月以来，央行一年期中期借贷便利利率始终维持在3.3%，在2019年11月5日，一年期中期借贷便利利率首次下调至3.25%并维持至今，并以3.25%的利率于11月5日、15日，12月6日开展期限为一年的MLF操作。一年期中期借贷便利（MLF）利率之所以维持3.25%原因有二，一方面是美联储暂无降息操作，另一方面是我国目前存在结构性通胀问题，维持稳定的政策利率有助于维持稳定的通胀预期。

2019年LPR形成机制实现改革完善，意味着利率市场化迎来标志性突破的一年。全国银行间同业拆借中心自8月20号起每月20号公布LPR作为银行发放贷款的主要参考利率和定价标准。11月20号最新一期的LPR为4.15%，较上期降低5个基点，5年期以上LPR为4.80%，较上期下降5个基点。自8月 20日首发至11月20日第四次发布，1年期LPR已较同期限贷款基准利率低了20个基点，5年期以上LPR较同期限贷款基准利率低了10个基点，有力促进贷款利率两轨合一轨，提高市场利率向贷款利率的传导效率，带动实体经济融资成本下降，助力普惠金融，将更多资源向小微企业和民营企业配置。

自LPR改革后，中期借贷便利（MLF）利率对LPR也有着重要影响，是LPR的重要参考基准，MLF利率变动牵涉着LPR的效果影响。随着MLF利率自此前3.3%降低至3.25%，提升了市场信心，推进市场风险偏好回升，有助于促进降低实际贷款纪律，降低社会融资成本。

根据过往经验，MLF利率和OMO利率往往联动，MLF的下调也常常伴随OMO利率的调整，并且MLF利率的调整往往先于OMO利率。就近期操作情况来看，2019年12月18号，央行开展了两次逆回购操作，分别为500亿元7天和1500亿元14天的逆回购，其中从逆回购操作利率角度来看，7天逆回购操作中标利率与上次持平为2.5%，14天逆回购操作中标利率与上次相比下调5个基点，为2.65%，由于临近年末，跨年会导致季节性的流动性紧张，加上明年一月份双节的到来，因此需要释放流动性，央行开启逆回购并通过下调中标利率来实现另类降息，以此给予市场充分的流动性，平稳过节。

三、利率下调的意义

通过央行超出市场预期的调低MLF利率，股市和债市也对这一操作给予了正面回应。调低MLF利率显示了央行对银行间相对审慎的态度，实际上是给市场释放了重要信号，货币政策目标并非是控制当前通胀，而是维持整个经济的基本面，这是因为当前是由猪肉单一商品价格带动起来的“类滞胀”，并不需要货币政策来应对，同时稳定了市场预期，打消股市对货币政策可能收紧的担忧，随着经济见底企稳，股市情况将长期看好。

贷款利率的走向，LPR是最重要的引导指标。2019年来LPR的幅度虽然不大，但是由于5年期LPR的下调是房地产调控升级以来针对房地产的首次降息，尽管并不等于房贷政策放松，但旨在以此引导企业中长期信贷融资成本的降低，同时影响到购房者的预期，稳定当下楼市。此次调降信号意义明显，尽管政策调控大方向不变，但是通过边际力度的微调来发挥房地产行业对经济周期的基础性作用，推动中国经济改善需求弱化的问题，助力库存周期回升。

7天期的逆回购利率作为短期政策利率，与1年期的MLF相比，它的下降更被视为是“真正的降息”，通过调低逆回购利率，有利于降低银行负债成本，引导贷款市场利率降低。

四、经济及政策的未来展望

2020的经济将会见底企稳，经济下行压力较之今年将会大大降低，主要原因有二：一方面来看，19年三次加关税，是受到贸易战冲击最剧烈的时候，对出口和固定资产投资的影响也是最恶劣的一年，目前关税下调已经达成第一阶段协议，未来很可能会降低，因此外部冲击这一负面影响因素会削弱;另一方面，18年受去杠杆影响最为剧烈，但目前市场已经逐步适应货币发行从高速转向相对低速的情况，并且中央对于去杠杆的态度也逐步偏向稳，这一影响因素也会在未来减弱。除此之外，消费、投资、进出口三驾马车也都有了积极的变化，正面因素偏多，经济企稳概率大。通胀方面预计前高后低，2020年一季度可能会达到一个高点，但之后通胀下行既受食品向其他领域的传导的影响，又受PPI回升影响，下行速度到底有多快尚存一系列不确定因素。

明年的货币政策存在进一步的降息空间，为保证流动性合理充裕，社会融资成本降低，疏通货币政策传导机制、缓解中小微和民营企业融资难融资贵等问题，降成本仍然是货币政策的方向。对于未来的降息降准节奏，MLF可能会在幅度有限的情况下进一步下调，就2020年全年来看，逆周期政策仍在持续，MLF利率预计至少下调一到两次。目前LPR下调5个基点仍处于合理范围内，未来仍有进一步下调的空间。同时逆回购利率也有望下调来引导LPR利率，逆回购利率的下调给了LPR持续调降的基础，通过下调逆回购利率使得银行短期流动性提升，拆借利率下降，从而将货币政策有效传导至长期利率。

参考文献：

[1]苏望月.中央财经报，2019，11 （003）

[2]罗志恒.逆周期调节托底，激发新的经济增长点仍靠改革.21世纪经济报道，2019，12（004）

[3]何啸.货币政策保持定力 逆周期调节将加强.第一财经日报，2019，12（A11）

作者简介：

牛润苗（1995--），女，汉族，籍贯：山东烟台人，单位：首都经济贸易大学金融学院，硕士，金融专业，研究方向：商业银行管理。