发展直接融资带来的普惠效应

刘季东

摘要： 本文通过普惠金融发展的角度描述直接融资如何帮助普惠金融发展。从企业的融资角度出发，描述企业的间接融资和直接融资方式以及企业直接融资现状，阐述了直接融资带来普惠效应的路径机制，针对直接融资现状的不足提出改进方式，从而促进普惠金融发展。

关键词： 直接融资 普惠金融 普惠效应

一、普惠金融的理念和内涵

（一）金融发展现状

当今世界经济发展呈现出了极化现象，贫富差距越来越明显，在这个时代背景下普惠金融应运而生。Huge T.Partick（1966）认为金融发展与经济增长处于一种“需求遵从”地位，即经济发展过程中不断涌出的实业部门需要更多的金融机构提供其更多种类的金融服务。而现在的部分金融机构趋向于为实力强劲的大企业或者高禀赋群体提供服务，造成了中小企业的金融服务获取缺失。而主动排斥金融服务的群体多为弱势群体，通常包括低收入者、小微企业、老年人和残障人士等特殊人群。弱势群体财富占有少、个体多，统计上具有长尾分布特征，因此也可以称之为“长尾群体”。本文研究的“长尾群体”主要指中小微企业。

（二）普惠金融的理念和内涵

普惠金融（inclusive finance），是指能有效、全方位为社会所有阶层和群体提供服务的金融体系，即通过完善的基础设施，可负担的成本使欠发达地区和社会低收入人群平等享受金融服务，提高金融服务的可获得性。普惠型金融是国家主流金融体系的有机组成部分，能提供高质量的金融服务以满足大规模群体的金融需求，且主要致力于拓展更贫困和更偏远地区的客户群体、降级金融需求群体和服务提供者双方的成本。从金融发展的角度来看，普惠金融体现了金融公平，强调全民平等享受现代金融服务的理念，是对现有金融体系的反思和完善;从经济发展的角度来看，普惠金融能提高人民收入、消除贫困，进而扩大内需、改善城乡二元结构，对于中国经济增长方式的改变和可持续发展具有重要意义。

二、中小微企业的融资手段

作为“长尾群体”中一员的中小微企业也存在融资困难的问题，现有的企业融资方式大致可以分为直接融资和间接融资两种。直接融资指的是中小微企业通过金融市场直接向广大经济主体交换自身股权和债权的融资方式。

（一）间接融资

目前我国以商业银行为主体的金融结构，使得大多数的中小微企业仍然只能通过向银行等金融机构贷款等的间接融资方式来获取资金。间接融资是指资金需求方和资金提供方通过金融机构间接完成融资。间接融资的弊端是：

1.银行的放贷标准与企业实际情况不匹配。商业银行为了将自己的回收资金风险降到最低，会对申请借贷的企业进行业务审查和财务状况分析，将贷款发放给通过审查的企业。但财务状况和业务良好的企业往往不存在融资需求，亟需资金扩大生产或支撑经营的中小微企业却无法如期获得资金。有部分中小微企业无法通过审核如期获得贷款，另外银行要求在企业获得贷款之前需要提供超过融资金额的等值担保物进行抵押，很多中小企业都处于起步阶段，无法负担如此繁琐且高标准的融资手段。

2.信息不对称的风险 。通过金融机构等第三方来进行资金融通会导致资金提供人和需求者信息不对称。由于很多中小微企业都存在较高的违约风险，且很多公司都无法出示完整的财务报告。商业银行为了正确评估发放贷款的風险要付出较高成本，获取信息的高成本导致很多商业银行都倾向于将贷款发放给公司规模和运行管理都更为成熟的大企业。

上述两条理由阐述了为什么企业很难获得间接融资，而直接融资能够解决上述存在的问题。

（二）直接融资

直接融资是指企业通过在金融市场上使用股权和债权等形式向投资者换取资金的一种融资方式，主要依托于金融市场来完成。直接融资相较于间接融资来说具备以下优点：

1.降低成本。企业想通过直接融资获取资金时都会自主提供项目信息，致使公司信息透明度上升，减去了投资人或金融机构再对其进行调查的成本。

2.分散风险。直接融资时采用一对多的方式，即一笔融资款项对应多个投资人，能够帮助投资者和第三方机构分散自金融风险。

3.筛选机制。因为直接融资使公司信息透明化，根据市场调节规律，资金将会自动涌入风险小且回报率高的优质公司中，能够更好地帮助市场筛选出优质中小微企业并帮助其成长。

三、中小微企业直接融资现状

（一）债券市场

企业债券市场目前融资增量近3年呈现了低增长的态势，而根据我国企业发行债券的基本规定，小微企业很难获得债券发行资格，企业融资债券对于小微企业来说无法实现。但郭威等人指出，自金融扶贫的政策指引发布以来，债券融资作为直接扶贫的主要模式迅速得到广泛应用。《中国农村金融服务报告（2016）》统计数据指出，至2016年底，共有396家涉农企业在银行间债券市场发行超过1100只债券融资，金额达到10928.9亿元。

债券融资对于企业来说是一种较好的融资工具，比起股权融资成本更低，而且不影响公司决策层对企业经营的控制权。但现有债券市场仍需加大力度帮助有前景的中小微企业通过其获取资金。

（二）股票市场

目前我国的股票市场大致有主板市场、中小板、创业板、新三板、区域性股权交易市场以及今年推出的科创板，其中中小微企业能够参与的板块有创业板、新三板、区域性股权交易市场和科创板。截至2017年底，在新三板挂牌企业达到11630家，在区域股权交易市场挂牌企业达到了74285家，总市值达到4.94万亿元，但相较于A股市场总市值56.7万亿元，不足其十分之一规模（郑志来，2019）。据郭威等人指出，2016年涉农资产支持证券共发行2只，融资共7亿元。且有多个和扶贫相关的资产证券化产品挂牌交易，如在深交所挂牌的“云南文产巴格拉宗入园凭证资产支持专项计划”“国金—阆中天然气资产支持专项计划”和“天风证券—云信农分期一号资产支持专项计划”。且国家推行的IPO绿色扶贫通道政策自2016年发布以来，有13家贫困地区企业靠此上会审核。

我国股票市场对中小微企业依然存在一些门槛，但同时国家正在积极改善金融市场结构，不断发展新型融资渠道，科创板便是一个例子。

四、发展直接融资产生的普惠效应

中小微企业的金融服务缺失和金融结构不均衡问题一直是普惠金融中的一个研究领域。直接融资手段能带来以下普惠效应，促进普惠金融发展。

（一）发展直接融资产生的直接普惠效应

发展直接融资，拓宽融资渠道和丰富融资手段能够帮助市场主动筛选中小微企业中的优质企业，这部分企业通过自身项目的优质潜力和详细规划能够帮助其以更低的成本获取资金。且直接融资门槛相对间接融资来说较低，能够帮助更多的优质中小微企业获得资金用于自身发展，这就是直接融资产生直接普惠效应的作用机制。

（二）发展直接融资产生的间接普惠效应

大力发展直接融资能够帮助现有优质企业（包括大型企业）获得更多融资渠道，在直接融资能够帮助这些企业获得足够资金时，间接融资需求就会降低，商业银行等金融机构失去既有客户，将使得他们将目标群体下移至中小微企业，使得更多的中小微企业能够通过间接融资渠道获得资金。

在帮助优质企业获取资金的同时，也能够对其他企业产生激励作用，使其他公司完善企业内部目标规划，帮助企业有序健康向上发展。这种优胜劣汰的市场氛围能够帮助潜在优质企业脱颖而出，加强金融机构对中小企业的融资信心。在潜在优质企业不断向上发展获得更多直接融资渠道的同时，还未被发现的优质企业也将通过间接融资渠道获得之前得不到的资金。这即是发展直接融资带来的间接普惠效应。

五、政策建议

发展直接融资能够产生普惠效应、完善金融市场结构，从而促进普惠金融发展。但现有的直接融资手段仍然存在一些问题，据此提出以下建议。

（一）拓宽融资渠道，满足融资需求

现有的创业板以及科创板都是为了满足中小微企业融资需求建立起来，但仍有大量中小微企业无法达到上市条件。在不断拓宽中小微企业上市融资过程的同时，国家可以推进如新三板和区域性股权交易市场的发展，帮助中小微企业在较低的门槛下获得股权融资。

（二）鼓励市场竞争，筛选优质企业

建议相关部门可以出台政策加强市场的竞争意识，像开通扶贫或独角兽绿色IPO通道一样继续推出相关绿色通道，加速市场竞争与摩擦，帮助在市场中脱颖而出的优质企业获取融资。这样在帮助优质企业上市的同时也能够加快企业市场发展，筛选出真正有能力可持续的优质企业。

（三）加强市场管理，完善市场监管

在拓宽直接融资渠道、鼓励加大市场竞争的同时，政府在其中的监管作用不可或缺。金融乱象并不少见，而发展普惠金融中的直接融资属于我国金融创新的一部分，许多问题会在投入市场中慢慢显现出来，政府相关部门必须加强金融机构监管，保证市场竞争的良性发展。只有坚持政府引导、市场主导的思想才能够推进普惠金融有序、持续发展。

参考文献：

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作者系云南财经大学硕士研究生