A股市场上市公司股票估值影响因素分析

杨永慧

摘要： 改革开放以来，中国经济进入了腾飞阶段，中国的资本市场也有了一个迅猛的进步。目前，中国上市企业总体数量和市值已经位于世界前列，但由于资本市场基础性制度不够健全，股票价格波动波幅较大。而股票价格主要由两个因素决定，那就是公司的利润和投资者对公司的估值。其中利润一般是受公司的财务报表分析影响的，是由公司的经营状况来决定的。投资者想要进一步确定公司的股票价格，就需要解决一个问题，就是如何合理准确地对这些上市公司进行估值。虽然影响中国上市企业股票估值的因素错综复杂，但以往一些估值理论已经为我们提供了思路，再对中国的情况及数据进行分析，就可以得到影响公司估值的一些主要因素。

关键词： 上市公司  公司估值  股票价格

一、经典估值理论

在经济学理论以及资本市场中，众多学者关注的一个重要问题就是股票估值。多年来，在诸位经济学家研究的基础上，关于企业估值的理论愈加丰富，角度更加多样，方法也更加的严谨。因此这一节主要是分析目前对公司估值领域主流的两种估值方法：绝对估值法和相对估值法。

（一）相对估值法

相对估值法有一个另外的别称，就是乘数法。因为相对估值法在运用的时候相对比较简单，通俗易懂，所以这种方法也被大多数投资者使用。但是在使用相对估值法时，需要注重的是选取指标，因为不同的指标对应着不同的相对估值法，而不同的相对估值法又划分了其不同的使用范围，所以要针对不同的上市公司选择合适的相对估值法，才能有效的对公司进行估值。

1.市盈率。对公司进行估值时，其中一种最简单有效的方法就是市盈率估值法，使用这种估值方法最关键的就是确定公司每股收益。因为市盈率就是反映了每股价格与每股收益的比值。

由于市盈率估值法最为简单有效，当公司确定当前其股票价格是否准确时，最常使用的一个指标就是市盈率。一般来说，当投资者看到一家公司的市盈率越低时，就会知道这家公司越有投资价值，但是往往有了高收益，与此同时也带来了高风险，股票投资的回收期也会相对较长;相反，市盈率越高，其也伴隨着低风险，相对而言其股票投资的回收期也就越短。一般来说，市盈率的大小并没有一个具体的规则，当个股的市盈率为14-20时，表明其为正常水平，低于20就表明公司价值被低估，其投资价值就较高。在使用市盈率方法时，当每股收益为负，市盈率就会没有意义。

2.市净率。市净率可以用公式表示为：市净率=每股价格/每股净资产

市净率可以用于投资分析。投资者也可以通过市净率大小来判断企业值不值得进行投资。当一家企业的每股价格高于每股净资产时，就可以知道这家企业有很好的发展潜力，投资风险较低，因为这家企业的资产质量较好。反之企业资产质量较差，没有前景，具有较高的投资风险。一般来说，市净率达到3就可以树立良好的企业形象。

（二）绝对估值法

绝对估值法应用最广泛的是现金流贴现法。绝对估值是通过预测未来反映公司经营状况的财务数据，并且加以分析从而确定上市公司的内在价值。假设未来分配的股利保持不变，我们可以将未来的贴现率确定在一个合理的水平上，然后将未来每年的现金流进行贴现，将未来的现金流现在的价值进行相加就可以将其作为企业的真实价值。这种将现金流进行折现的方法体现了公司的时间价值，符合现值原则，即：

其中，D0即未来每一期的现金流，k表示我们确定的贴现率。从这个公式中可以看出，影响企业价值的因素主要是未来每一期的现金流和贴现率。与相对估值法相比，绝对估值法因为反映了公司的时间价值，因此更为准确地反映了公司的内在价值。但是其中在使用这种方法时，需要正确的选择参数，这一点相对困难。

二、A股市场公司估值影响因素分析

（一）行业生命周期

每个行业都要经历着从成长到衰退的整个过程，其中处于不同阶段行业的公司估值也会有所区别。当一个行业处于幼稚期时，行业才刚刚兴起，故企业数量极少，整个市场需求也非常小。相对来说不确定性较高，进行投资的风险会非常大，所以估值比较困难。而进入成长期之后，市场需求剧增，企业数量也会增加，行业的发展前景十分广阔，十分受投资者青睐，估值也会上升。在2015年的时候，因为新能源产业快速走向了成熟，盈利与日俱增，与此同时也带动了上下游产业，锂矿行业因此受到热捧，其行业内的公司估值得到了大幅度地增加。随着行业的快速发展慢慢进入了成熟期，这个期间行业的饱和度较高，出现了进入壁垒，很多投资者也在慢慢退出，由此估值也会较成长期有所下降。当进入衰退期时，市场已经进入了寒冬，完全丧失了对投资者的吸引力。由此可见，处于不同行业阶段的公司其估值也会有所不同。

（二）市场整体状况

2009 年 1 月到 2009 年 7 月、2014年7月到2015年6月，沪深A股市盈率都在大幅度地上涨，大盘行情非常好，经历了翻倍级别上涨的牛市行情。但是在大盘翻倍上涨之后随之而来的是2010年1月到2014年1月，大盘又不断地回落直至最低。同样在经过2014年7月的暴涨之后，2016年1月大盘开始下降。随着市场整体情况的大跌大落，房地产行业的估值也有着相似的变化，呈现了一种非常好的相关性。从这组关系中我们可以看出，市场的整体估值状况会影响一些行业或者是一些企业的估值状况。

（三）公司成长性

一个企业发展状况的好不好会直观地影响投资者对它的评价，也会直接地影响企业的估值。根据绝对估值法我们可以看出，公司的价值就是公司未来每一期现金流折现到现在的价值，因此影响企业价值的因素就是公司贴现率和未来每一期的现金流，企业未来现金流越高，就表明了企业未来的成长性越高，市场就会给予一定的市场溢价，那么企业的估值也就越高。因此企业的成长性是影响企业估值的一个重要因素。

（四）公司市值大小

通过选取一些市值在10亿以上的上市公司，将其中发展状况不好利润为负的企业去除。可以发现，在这些总市值大于10000亿的公司中，平均市盈率却没有超过10，为9.48;市盈率仅仅是大于10的企业，市盈率却高达136.9。可以发现市值越大的公司，往往意味着泡沫也越大，其中的风险也会越大，投资者对他们的信心越低，不愿意持有这些公司的股票，那么公司的估值也就越低。而一些市值相对较小的公司，因为它的体量较小，具有较大发展潜能，受到了众多投資者的青睐，因此其公司估值就越大。所以说公司的市值的高低也是影响公司估值的一个重要因素。

（五）其他因素

1.利好消息刺激。因为国家一些政策性的支持可以使得某个行业整体呈现欣欣向荣的状况，投资者们看到了这个行业未来的发展空间巨大，争先购买该行业的股票，使得公司的估值上升。另外公司经营状况、产品等方面的利好消息，比如技术的升级、产品的革新、利润飞速提升，也会使得投资者们看到公司的发展前景，提高对公司的估值。所以说当企业的一些利好消息出现的时候，会给企业带来更多的关注，而且都是正向的关注，也让市场上众多的投资者们看到了企业的正向信息，知道公司的未来是有前景的，更加愿意继续持有公司的股票。因此一些正向的利好消息的刺激会使得公司的估值有所提升。

2.公司利润增速。当一个公司的利润在加速增长时，市场对它的估值也提升。比如去年公司的每股收益5元，其市盈率10倍。而今年公司利润上升，每股收益有所提升，变成了10元，那么在公司估值不变的情况下，公司的股价将从50元上升到100元。如果假定在其他的情况不变下，市场上觉得这个公司的估值标准应该有所提高，将其市盈率增加为25倍，不再以10倍的市盈率为它定价，那这种情况下，它的股价将上升到250元。所以，市场会倾向于给一个利润加速增长的公司更高的估值。

三、总结

公司估值是公司发展和投资者投资的一项重要内容。在研究股价影响因素时，关于公司估值的研究是需要侧重关心的。而公司估值不是通过单一的因素进行判断，需要充分地去考虑每一个影响因素，只有这样进行分析，才能更加准确地接近股价的真相，才能更加准确地得到最为合理最为准确的公司估值。

参考文献：

[1]赵海.基于相对估值方法的股票价值投资策略分析[D].山西财经大学，2010.

[2]陈瑞华.中国上市公司股票估值影响因素实证分析[J].金融纵横，2019.

[3]赵志君.股票价格对内在价值的偏离度分析[J].经济研究，2003.

作者单位：安徽大学