EVA在苏宁易购云商模式中的应用研究

赵淑惠 张兆悦

摘要：云商模式是店商、电商、零售服务商相结合的新零售业模式。随着互联网越来越多的应用于生活，云商模式日益受到关注。但传统财务管理手段在云商模式的价值评估中仍然存在一定的问题，为此，现以苏宁易购为研究对象，探讨EVA在苏宁易购云商模式中的应用，并提出增加经营业务项目创新点以提高公司的核心竞争力;公司的价值创造活动与EVA评价紧密结合;提高EVA的考核弹性，防止数值失真等发展建议，以实现企业从规模导向逐步向以价值创造为导向的发展模式转化。

关键词：EVA;云商模式;苏宁易购

中图分类号：F715.5    文献标识码：A

文章编号：1005-913X（2020）02-0051-02

当前，我国互联网的应用正处于快速发展时期，线上购物日趋大众化，互联网经济将在商业经济中占有重要地位，采取云商模式的企业越来越多。[1]云商模式是一种新兴零售业模式，其结合了店商、电商和零售服务商。云商模式下的企业初期需要投入大量资金，同时伴随转型成本的增加，投資回收期较长，只有公司保持较高的经营收益才能收回成本。因此，云商模式下公司的经营风险相对较大。使用EVA价值模型对云商模式企业进行价值评估，能够更好地反映企业价值，促进云商模式企业发展模式转化，实现价值创造。

一、EVA概述

EVA即经济增加值，反映税后净利润减去全部投入资本成本后的所得，投入的全部资本成本包括债务资本成本和股权资本成本。[2]作为一种剩余价值指标，EVA在数值上等于税后净经营利润减去资本成本的价值。经济增加值可表述为EVA=IC×[（NOPAT/IC）-WACC]=IC×（ROIC-WACC）。

其中，IC为投入资本平均余额;NOPAT为税后净经营利润;WACC为企业的加权平均资本成本;ROIC为投入资本收益率。

二、EVA在苏宁易购云商模式中的应用

作为零售行业转型升级的代表，苏宁云商于1990年在南京成立，并于2004年7月在深圳交易所上市交易。由于企业业务管理以及经营形态的转变，苏宁电器网上商城全新改版升级，并更名为苏宁易购。同时开创性地提出了云商模式，将线上与线下有机结合，将互联网和零售行业紧密结合，进行多元化发展。[3]根据苏宁易购集团股份有限公司2014～2018年财务报表数据，结合相关整理数据，按照EVA计算模型，对苏宁易购进行价值评估。主要通过税后净利润、资本投入和加权平均资本成本三个主要影响因素进行EVA指标计算。

（一）税后净营业利润

税后净营业利润主要是以利润表中取得净利润等相关数据，以及企业实际运营情况进行调整计算，同时也是衡量企业盈利能力的主要指标。计算公式如下。

税后净营业利润=利息和税前利润-财务费用-所得税费用

（二）投入资本总额

在计算苏宁易购的投入资本总额时，在公司权益资本总额的基础上，结合公司特点对其进行了一定的调整。计算公式如下。

资本总额=权益资本总额+资产减值损失-在建工程净额-年末递延所得税资产余额+年末递延所得税负债余额+一年内到期的非流动负债+长期借款

（三）加权平均资本成本

加权平均资本成本计算公式如下。

加权平均资本成本=权益资本成本×权益比例+债务资本成本×债务资本成本

第一，权益资本成本。在苏宁易购的相关证券中，考虑影响因素，选择了苏宁云商股票作为代表，选取了2016年5月至2019年1月的苏宁云商股票的持有收益，并以流通市值作为权重。第二，债务资本成本。债务资本成本主要包括资金的占用费用，如债券利息、资金的筹集费用、注册费、发行费用等。苏宁易购的债务资本成本主要来自于长短期的债券成本以及发行后的利息费用。如表1所示。

由上表可知，苏宁易购2014年至2016年，在扣除了全部资本成本之后的剩余价值为负，在2017年和2018年经济增加值为正。

三、云商模式业绩分析

（一）盈利能力分析

2016年，苏宁易购的ROE下降了62.5%，但ROA下降了59.3%，公司2016年利润率下降的主要原因是股本回报率下降。2016年，公司的全资子公司——北京苏宁云商销售有限公司，将股权全部转让给苏宁电器集团有限公司，从而使得报告期内归属于上市公司股东的净利润7.04亿，同比下降了19.27%。但近两年，公司的净资产收益回升明显，说明企业的盈利能力正在好转，主要原因是苏宁易购充分发挥了线上渠道的竞争优势，并配合线下店面的建设，推进互联网企业线下发展，使得公司在互联网行业的利润增长幅度同比大幅度提高，从而带动公司整体利润率增长。

（二）偿债能力分析

公司前两年保持着较好的偿债能力，并未有较大的变化。但由于在报告期内实施非公开发行A股，2016年出现一定幅度的下跌，净筹资额为290.85亿，改善了公司的资产负债结构，负债率减少了14.73%，低资产负债水平为企业有效利用金融杠杆、提高经济效益提供了空间。同时流动比率保持较高的水平，报告期末公司将长期负债分类为短期负债后速动比率下降。2017年流动性基本保持不变。但由于本公司投资的其他流动资产余额减少，使速动比率有所增加。此外，报告期内公司盈利能力增加，未分配利润也随之增加。阿里巴巴、江苏银行股票投资计入可供出售金融资产科目，增加值计入其他综合收益，相当于股东权益增加，从而导致资产负债率下降。

（三）营运能力分析

2015年公司的运营能力有所提高，主要是由于公司为了持续升级线上线下供应链，优化了物流布局。与此同时，新产品业务更加专业化，企业整体库存规模下降，存货周转率以及流动资产周转率有所提升。2016年，公司继续优化了供应链建设，加强了产品研发，合理配置库存产品，加快库存周转速度。近两年，由于公司业务多元化发展，销售规模和售后服务收入增加，子公司的合并业务也带来了应收账款的增加。

四、发展建议

（一）增加經营业务项目创新点以提高公司的核心竞争力

随着苏宁易购经营业务熟练程度的提高以及时间的推移，公司的加权平均资本成本数值上会逐渐靠近投资收益率。因此，公司应适当提高技术研发投入，进行横向的差异化拓宽以及纵向的专业化延伸，从而开发更多的公司创新点，提高公司的核心竞争优势，从而提高公司的EVA指标。

（二）公司的价值创造活动与EVA评价紧密结合

EVA反映了公司的价值创造的能力，同时也与苏宁易购的财务管理目标相吻合。对此，既要尽量满足股东财富，同时也要改善企业的资本成本。首先，调整公司的资本结构，合理的资本结构可以有效提高公司价值。苏宁易购的债务资本占比相对较大，所以应当适当调整债务投资，充分发挥财务杠杆作用，适当降低债务融资给公司股东带来的风险，使得公司对金融风险的控制力大于对业务风险的控制。其次，在评估资本成本率时，需要参考公司所处行业的平均资本成本率。但苏宁易购所处的互联网零售行业目前并没有完整的操作系统。因此，需要更多的同行业公司参与到EVA的评价体系中，建立行业的最优的资本结构和平均加权平均资本成本率，从而能够客观公正的进行公司EVA价值评价。

（三）提高EVA的考核弹性，防止数值失真

考虑到公司的一些项目研发投资具有一定的投入生产周期，所以不能只比较各年的EVA指数，可以考虑结合以往项目投资周期的历史数据，对考核进行适当调整。此外，一些商品生产周期也较长，所以可以求生产周期内的平均EVA指数，通过对比，来降低商品或项目周期对EVA指数价值评价的影响，防止EVA评价有失公允。

综上所述，苏宁易购应当充分发挥EVA指数的优势和作用，不断提高EVA指数，更加客观全面的对公司价值创造进行评估，实现企业从规模导向到价值创造导向的发展模式转化。

参考文献：

[1] HH Bauer， T Falk， M Hammers chmidt.e Trans Qual.A transaction process-based approach for capturing service quality in online shopping[J].2006（7）： 866-875.

[2] 宋 琦.中央企业EVA考核的缺陷及改进研究[J].会计之友，2015（11）：68-71.

[3] 邹丽敏.解读苏宁云商O2O模式[J].企业研究，2014（13）：26-28.

[责任编辑：庞 林]