实物期权法在农业企业价值评估中的应用研究

李佳聪 李隆 方舟 李炜淼 尹馨脉 干凯滟

[摘要]收益法在企业的价值评估中应用比较广泛，实物期权定价法在企业的价值评估中存在一定的局限性，因为其模型应用比较复杂，投资者理解和使用都很困难。文章对相关概念进行了阐述，分析了农业企业价值评估的特点及方法，主要有农业企业价值评估的特点、农业企业价值评估的方法选择。选择具体的案例，分析了农业企业的整体价值、农业企业价值评估存在的主要问题、有效的解决思路等。

[关键词]实物期权法;价值评估;农业企业

[DOI]1013939/jcnkizgsc202009088

1相关概念介绍

11实物期权法

实物期权法在对企业价值评估的过程中主要用于企业的重组或者企业战略的制定，实物期权实际上是一类期权，其底层实体一般是实物商品，并不是股票或者期货，例如货物、债券、货币等。[1]期权相当于一类合约协议，持有者在确定的日期之前都有权利对某些资产进行买进或者卖出。随着公司战略的调整，其投资组合会发生变化，其拥有的实物期权会发生变化，通过对其实施有效的管理，能夠为企业创造价值。实物期权理论在评估创业企业价值时是一类相对比较有效的方法，创业投资具有多阶段连续性及高风险性的特征，对实物期权理论实施有效的使用，有助于创业投资业的较好发展。[2]

12企业价值评估

管理学将企业价值定义成企业需要用价值规律作为导向，价值管理是中心，通过有效的管理，利益相关者都能够获得满意的回报。金融学领域认为企业的价值主要反映的是其资金的风险、时间价值及持续发展能力等。企业价值评估需要资产评估师实施操作，按照相关法律法规的规定及相关资产评估准则的要求，对企业的价值实施评估，并且发表一些专业评价意见的过程。对企业价值实施评估的方法主要有市场法、收益法、成本法等，运用比较广泛的是收益法。这一方法在很多发达国家被广泛使用，被认为是最准确、最适合的方法。我国也对该方法实施了广泛的使用，我国很多企业都认为此方法是企业价值评估的最佳方法，比较常用的有经济增加值方法、现金流量贴现法等。[3]

13实物期权法在企业价值评估中的应用

实物期权定价法对财务报表的依赖性比较大，财务报表在实施资产评估时存在一定的缺陷，对财务报表过度依赖，致使评估值与实际值之间会存在很大的差异，在实施投资决策时应该充分考虑这项差异。实物期权法在评估资产价值时比较复杂，应用有一定的难度，现在还没有得到广泛推广，传统投资者理解和使用还存在很大的困难。该方法的使用存在一定的局限性，例如无法在投资活动的每一个项目使用，在相对比较成熟的行业无法使用，在这些行业不确定性因素相对比较少，现金流量能够得到较好的控制。并购方获取的信息存在不确定性，会降低评估结果的正确性。我国的市场经济不是很发达，存在很多政府干预行为，评估的结果有可能会出现高估，会造成一定的资源浪费[4]。实物期权法是对企业投资的未来收益进行预测，主要是将未来可能产生的现金流量折算成现值，主要是为投资者提供一定的参考，有助于投资活动的开展。

2农业企业价值评估的特点及方法选择

21农业企业价值评估的特点

农业企业是实施农用品的制造及分配，实施农产品加工及农场生产运营等，与农产品有关都能够称为农业企业。农业企业除了与其他企业有相同的特征，还具有自身的特征，经营形式多样化，并且受到自然环境因素的影响比较大，工作环境比较差，比较艰苦。在世界范围内都会对农业实施保护及补贴，大宗农产品的差异比较小，生产者相对比较分散，其需求弹性比较小，然而供给弹性比较大，生产周期比较长，商家很容易形成过度竞争，需要同时承受市场风险及自然风险。农业企业的价值含有内在价值，这与其他企业是一样的，还具有其他行业不具备的隐含价值，这些价值不能够在财务报表中体现出来，例如环境价值、政策优势等。

22农业企业价值评估的方法选择

市场法需要考虑市场价格，选择与企业相似的最近出售的企业价值实施比较，将相似企业的价值实施有效地调整，从而确定被评估企业价值的一类方法。市场法的条件是市场比较活跃，市场交易比较活跃。收益法需要对被评价企业的未来正常收益，使用适当的折现率对其实施评价。这一方法在很多发达国家被广泛使用，被认为是最准确、最适合的方法。EVA是经济增加值模型，主要是对企业业绩进行评价，出发点是企业价值增加值，需要综合考察其资本成本。期权定价模型简称OPM，该理论表示只有股价的当前值与其预测值有关联，期权价格受到很多因素的影响。B-S模型是建立在对冲证券组合的基础上，其定价公式是C=S·N（D1）-L·（E^（-γT））×N（D2），D1=（Ln（S/L）+（γ+（σ^2）/2）×T）/（σ×T^（1/2）），D2=D1-σ×T^（1/2）。C——期权初始合理价格，L——期权交割价格，S——所交易金融资产现价，T——期权有效期，γ——连续复利计无风险利率H，σ2——年度化方差，N（）——正态分布变量的累积概率分布函数。随着经济的发展，传统的企业价值评价方法无法正确评价公司的整体价值，难以应对快速变化的环境，尤其是对现金流的预测。期权定价模型有效解决了传统评估方式的缺陷，是对传统方法的有效补充。农业企业会受自然条件的影响，有效的政策支持会有助于其发展，文章主要使用B-S期权定价模型实施分析。

3案例分析

31农业企业价值评估整体价值分析

在B-S模型中，文章将修正系数定为12，公司的所得税率一般是25%，农业企业会实施税收减免，一般会减免大概20%的税收。文章选取A企业为例实施研究，企业在2011年实施了“合成L-薄荷醇技术”项目，要求形成3000吨的产能。文章将估算该项目产生的现金流量，用2009年前的数据作为基础，计算出自2002—2009年企业净利润的平均增长率是1166%，在2018年项目会达到稳定阶段，文章选取10为预测期。这一项目的投资额是4512万元，期权的持续时间是一年，无风险利率是26%，交易周期选择50周，价值波动率是40%，计算得出企业该项投资的期权价值是8785万元，说明投资该项目具有比较大的潜力。计算出企业的整体价值是17194922万元，企业期权与整体价值的占比是503%，表示公司在新项目上的投资比较少，应该加大对新项目的开发和投入，让企业获得更多新的利润增长点。

32农业企业价值评估存在的主要问题

随着各国政府推出了很多农业优惠政策，对农业的投入逐渐增多，农业类上市公司符合趋势性投资的特征，其价值一般是被高估，与其他行业上市公司的估值水平相比较比较高。在全球性金融危机爆发之后，农产品的价格出现了上涨，人们对农业股的投资增加，对农业股的投资存在一些非理性因素。投资者进行投资的时候，应該实施充分的分析，分析农业上市公司是不是具有投资的价值，是否具有盈利能力及发展能力，应该考虑上市公司的综合实力，分析上市公司是否具有投资价值。

33有效的解决思路

目前，对企业价值进行评估的方法有很多，每类方法都有自己的优势和不足之处，一些传统的价值评估方法都有自己的缺陷，期权定价模型主要是用于投资分析，适用于对农业企业进行分析，但是期权定价模型也存在自身的不足。收益法在企业的价值评估中得到了广泛地运用，在农业企业的价值评估中也可用到收益法，可以尝试用多类方法对企业的价值进行评估，全面综合分析企业价值。农业企业具备自身的特殊性，对其外部的环境价值没有实施正确的量化，有可能会出现价值被低估的现象，应该适当考虑政策因素或者外部环境因素的影响，对企业的价值进行合理的估计。

4结论

传统的价值评估方法一般都能够适用于农业企业，农业企业与其他企业相比较有一些特殊性，例如比较容易受到自然环境的影响，有很多政策扶持，供需之间存在很大的矛盾。收益法在企业的价值评估中应用比较广泛，实物期权定价法可用于对农业企业的价值进行评估。其模型比较复杂，理解和使用都很困难，其使用会存在局限性。应该综合使用各类评估方法进行评估，才能够使评估值与实际值更加接近。

参考文献：

[1]范芙蓉基于Schwartz-Moon模型的新三板高新技术企业价值评估研究[D].北京：北京交通大学，2016

[2]朱晓婷，张绍文基于实物期权的林业投资项目价值评价模型研究[J].北京林业大学学报（社会科学版），2018，17（3）：69-77

[3]王欣 实物期权法在高新技术企业价值评估中的适用性研究[D].济南：山东大学，2018

[4]金辉，吴盼盼基于PFM模型的新三板企业股权价值评估[J].经济数学，2017，34（3）：96-103