企业并购的财务动机及风险规避的研究现状分析

(青岛科技大学经济与管理学院 山东 青岛 266100)

一、前言

企业并购即企业的兼并与收购，主要包括公司合并、资产收购、购权收购三种形式。相较于在新技术出现、经济制度变革、产业结构的更新与调整下逐渐走向成熟的企业并购现象，我国无论在发展规模或质量上都与西方发达国家有着较大差距。在近几年来的探索历程中，并购行为带来巨大效益的同时风险日益显著，统计显示，只有大约20%的并购是成功的，60%的并购结果是不够理想的，还有20%的并购行为可以说是完全失败的。

这不仅使得并购后的经济收益达不到预期水平且并购后的生产运营无法协同一致，这反映出我国企业整体的经营实力。探索中国企业如何在并购行为中提高自身能力，根据市场变化及时作出调整、明确收购目标、做好风险控制及防范不仅能够在并购过程中起到积极作用，更是为提高我国整体经济实力，提高国际竞争力起到不可小觑的作用。

二、国内外相关研究

(一)国外相关研究

Susan Cartwright和Richard Schoenberg[1]发现关于企业并购的研究重点大多集中在过去30年，众多学者的研究重点大多在于应采取的相关战略及应对手段、战略之间的协调性以及组织配合收购过程本身。然而居高不下的失败率促使作者用二分法对其进行了讨论，并指出未来并购研究的重要机遇。Stuart E Jackson[2](2007)曾在其研究中指出现今的企业并购很难为股东创造价值，因此提出了市场战略定位原理进行分析。并列举Northrop Grumman公司利用市场战略定位原理采取的正确的具有针对性的收购决策以阐述其观点。Paul F Borghese以及Robert J Borghese[3](2011)曾在其相关文献中表明类似于Stuart E Jackson的观点，不能够制定相应匹配战略，无法提出有效地整合意见以及自身对并购变化的适应力不够等都将成为导致企业并购失败的原因。

(二)国内相关研究

1.企业并购的动机

朱洁[4](2014)曾表明作为现代企业的发展战略之一，企业并购并不仅仅是为了实现优化配置，降低经营风险、满足产业发展需求、提高公司形象等亦不外乎是其战略。赵明越、薛威[5](2005)在其研究中指出企业并购中的财务动机有：①企业价值的增值。②合理避税。③财务投机的需要。

2.企业并购的财务风险

嵇杨[6](2014)、沙臻[7](2014)、杨建卓[8](2015)等人分别在其研究中讨论了企业并购的财务风险：①信息不对称。企业的信息纰漏及真实程度将会很大程度影响对目标企业真实价值的估计，最终导致决策失误。②企业融资风险。实施并购时间与融资时间的时间差不仅会对企业的负债比例产生债务风险，严重者会造成因迅速筹集资金需要而产生股资金供应链断裂的后果。③支付方式选择不恰当。现金支付导致并购后资本结构的恶化，对外部环境应变能力的下降给企业带来财务风险。

3.企业并购的风险规避

针对企业并购的财务风险规避，任丹[9](2008)通过对企业并购财务战略的实证分析，提出了并购财务战略目标、目标公司搜寻、目标公司价值评估、融资结构决策、企业并购后的财务整合5个方面降低并购风险的相关战略。许燕[10](2007)通过借鉴西方企业并购理论及其风险控制与规避，从我国实情出发，引用大量实例，对我国企业并购中的财务风险进行分析，针对其如何规避提出了相应建议。朱洁提出利用杠杆分析法等方法识别企业并购风险，从根源上降低风险的方法。相较于发展较长时间的西方支付并购的方式，杨柳青、李双燕等人结合我国企业并购现状，提出了以股票或有价证券等支付方式，弥补现金并购对并购方造成的现金流转压力以减小其风险的建议。

三、研究成果分析

通过对国内外研究的整理归纳，不难得出财务风险是导致企业并购失败的主要原因，究其根本在于企业并未作出相应的风险防范及风险控制。针对企业并购的财务动机及风险，现有的研究针对其各个流程中的风险进行了详细阐述。梁巧转等人提出尽管目前的研究已经比较成熟，但是仍存在有不足：综合证券支付方式的设计、研究方法需要进一步创新等。目前情形下以提出风险规避措施并不能完全保证理论经得起实践的考量，在众多约束条件下，经验、理论、实际与创新的结合是对未来进一步研究的方向。本着能为股东创造价值最大化的目标实现企业合并，因企业无法实行有效的战略管理，制定有效的应对措施，风险控制机制的漏洞等都将成为阻碍企业并购的重要原因。

四、发展趋势及前景分析

未来企业并购将更大程度上的关注以下问题：1.并购过程中遇到的问题：企业的效益被高估、企业的收购价格过高、并购企业融资不当;2.并购完成后遇到的问题：并购整合陷阱—并购双方战略整合、人力资源的整合、企业文化的整合；并购后经营管理的陷阱—并购后企业可能出现业绩下滑、并购后企业容易陷入管理短视缺陷等。为此，企业应根据外部环境及企业内部资源和能力状况，为建立持续竞争优势、求得企业持续发展，对企业发展目标做出总体规划。

一方面：在实现并购前亦应做到：①不要急于实施大规模的整合措施;②稳定目标企业与员工;③拜访目标企业的合作企业；另一方面：并购企业要选择适合自己的并购模式：①符合成本效益原则：应从企业所处的宏观和微观环境出发，对并购成本和效益做出综合权衡，以期获得最佳经济效益;②与企业、产业的发展阶段相适应：企业对并购模式的选择要充分考虑自身实力和并购的各种支撑条件，使并购决策适应企业和产业发展;③多种并购方式的融合;④实时控制并购风险：既要到清醒认识并购风险又要做到实时控制。

企业并购作为一把双刃剑，在实现效益的同时又对企业整体综合实力及管理战略进行考量，未来其必然向最小风险下的最大收益方向发展。