云南白药混合所有制改革案例研究

裴丹妮

(新疆财经大学会计学院 新疆 乌鲁木齐 830000)

引言

近些年来，由于大环境经济下行、医保控费等因素，医药行业竞争激烈，行业增速缓慢，经营效率低下，改革刻不容缓。医药类国企混改，有利于行业良性发展，促使产业升级，提升企业创新能力，优化公司治理结构，提升竞争力。作为医药行业的巨头、云南省的核心企业，云南白药混改提上日程，在2016 年，公司先后引进新华都和江苏鱼跃，形成多元化股权结构，成功去行政化，从“管资产”成功过渡到“管资本”。作为混改的标杆企业，其混改方式值得其他企业借鉴，为国企改革提供改革思路，更为医药行业的转型提供意义。

本文主要从云南白药混改的动因、路径入手来分析混改的效果，通过研究，本文发现混改能够实现股权结构多元化、提升企业绩效，激发管理者的创新力和积极性，增强企业的资本保值增值能力，提升企业的市场竞争力。总结来看，“白药模式”是一项成功的混改，给予了民营资本话语权，为已经着手混改或者还在观望中的企业提供经验。

一、云南白药混合所有制改革案例介绍

(一)公司简介

1.云南白药简介

云南白药集团股份有限公司(以下简称“云南白药”)成立于1902年，是一家集生产、研发、销售为一体的医药公司。在1993年时于深交所挂牌上市，它是云南省最具影响力的代表。主营业务为：药品、中药、医药商业和健康产品四个板块。旗下最具影响力的产品是云南白药，是中华老字号品牌，拥有较高的知名度。云南白药控股有限公司是云南白药的控股股东，拥有云南白药 41.52%的股份。本文研究的案例公司混改指的是从控股股东层面，即白药控股进行改革。

2.新华都简介

新华都实业集团股份有限公司(以下简称新华都)，成立于1997年，陈发树为实际控制人，主营百货、超市等，是一家民营零售企业，除此之外，新华都还投资了旅游业、矿业、房地产和工程方面等行业。近年来随着云南白药市场逐渐扩大，旗下的健康产品缺少零售的途径和经验，新华都可以在零售方面为云南白药提供优质资源，拓宽销售渠道。

3.江苏鱼跃简介

江苏鱼跃医疗设备股份有限公司(以下简称“江苏鱼跃”)，成立于 1998年，主营医疗器械和互联网医疗，属于生命健康领域，该公司致力于打造大健康生态圈，组建专业化医疗服务平台。把握科技发展趋势，同时积极联动数字云技术，实现大数据延伸，为患者提供云端医疗服务，建立现代化医疗模式，着力打造“智慧鱼跃”。江苏鱼跃在混改方面经验丰富，在 2014 年参与万东医疗改革。能够为云南白药的混改提供经验，创造协同效应。

(二)云南白药混改动因

1.政策因素

新一轮的国企改革在国资委的推动下展开，从2014 年开始，国家先后公布了“1+N”项政策文件。2016年国资委已有三批试点获批，共计 35 家国企进入混改行列。地方政府也都在积极响应国家政策，对混改展开战略布局，云南省政府出台了《关于国有企业发展混合所有制经济的实施意见》。2016 年，为了迎合中央与省委政策导向，加大国有企业混改力度，促使国企股权多元化，提升活力。选取云南代表公司白药控股进行试点改革。此举不仅响应了国家政策号召，还借助政策扶持使公司焕然一新。

2.行业因素

近几年，经济下行，医药行业竞争激烈，利润低下，进入转型升级期。国家加强对医药行业的监管，要求提升药品质量与创新力，保证药物安全，支持企业兼并重组。加之国企的体制原因使得国有药企欠缺发展活力，因此通过混改引入民营资本，带来新的资源与活力，引进新技术和新的治理机制，可以增强企业抵御风险的能力。

3.内部因素

(1)云南白药在混改之前，国资委处于绝对控股地位，这造成了大股东权利过大，小股东可能会利益受损的情况，另外，国有控股会造成体制风气，延缓企业市场化进程，为了改变这一局面，云南白药改变股权结构刻不容缓，陆续引入民营资本，放弃国有控股，建立现代化企业制度。(2)据年报数据显示，云南白药在改革前三年净利润分别为：23.2 亿元、25.1亿元、27.7 亿元，负债规模分别为：38.5 亿元、50.5 亿元、57.6 亿元，因此，云南白药虽然净利润逐年增加，但负债也随之增加，由于原材料价格提高，成本增加。面对强监管的宏观环境，云南白药必须准备充足资金，因此，云南白药希望借助混改来优化自己的资本结构，实现资本的保值增值。(3)混改能够引入更优质的资源，延伸产业链，扩宽销售渠道，与战略者产生协同效应。云南白药的医疗产品与健康服务两个模块主要针对终端消费者，产业链延伸有助于其扩大规模，提高议价能力，强化规模优势，提升竞争力。

(三)云南白药混改路径

云南白药作为云南省的核心企业在2014年就开始谋划混改，于2016年正式启动，通过对投资者多方对比，采用综合评议的方式，最终通过增资方式打造股权多元化，引入新华都和江苏鱼跃。在2016年12月，与新华都签署《股权合作协议》，新华都向白药控股增资 253.7 亿元，最终获得白药控股 50%股权，由此，云南省国资委由 100%的持股比例下降为50%，新华都间接持有云南白药 20.76%的股权。在2017 年 6 月，江苏鱼跃向白药控股增资 56.38 亿元，最终获得白药控股10%的股权，股权协议规定：江苏鱼跃不得与云南省国资委、新华都构成一致行动人，且三方共同约定白药控股股份锁定 6 年，白药控股变更为无实际控制人企业。由此，两次股权变更后云南省国资委、新华都和江苏鱼跃各自占白药控股比例为：45%、45%和 10%，新华都实际控制人陈发树间接持有云南白药22.93%的股权，成为第一大股东。此次云南白药的混改，引入了民营资本，改变了原有的股权结构，给予了民营资本充分的话语权，“白药模式”成为国有企业混改的典范。

云南白药混改除了股权结构多元化，还建立了现代化的治理结构与选聘机制，在2017年，云南白药集团股份有限公司发布公告，宣布白药控股设立5名董事成立董事会，云南省国资委提名两名，新华都提名两名，江苏鱼跃提名一名，均由股东大会选举产生，同时，在董监事会中增加民企代表，增加民营企业的话语权。另外，规定企业高管不再保留国企身份，转为职业经理人，这形成了市场化的薪酬与考核体系，真正为云南白药建立了以市场化为导向的现代企业制度。

二、云南白药混合所有制改革效果分析

(一)混改对资本保值增值情况分析

1.从云南白药混改前后的资本结构分析来看，在2016混改当年，云南白药的资产负债率为 35.56%，较2015年的 29.87% 增加了5.69%，其股东权益比率从2015年的70.13%下降到2016年的64.44%。混改前后股东权益比率一直大于资产负债率，表明企业股权融资比例高于债权融资比例，融资来源较为单一；在2016年混改时，云南白药发行了“16 云白 01”债券，加之混改后经营性流动负债增加，使得资产负债率在2016、2017年提升，促使企业负债比例上升，而一定程度的流动负债有利于提升企业的偿债能力，它带来的效应能够对公司起到激励作用。此次混改引入新华都与江苏鱼跃为企业注入了资金，优化了股权结构，改变了债务资本和权益资本在总资本中所占的比例，优化了云南白药的资本结构。

在2014年-2017年间，云南白药的资产负债率均低于行业均值，2017 年云南白药的资产负债率为34.51%，对比2014年的30.88%有明显提高，并且与行业均值的差距在不断减小。混改以后的云南白药通过适度增加负债来促使结构更加合理，有效发挥了财务杠杆的作用，为企业创造了更大的价值。

2.从云南白药混改前后的毛利来看，混改前2015年的毛利为63亿元，混改后2016年的毛利为67亿元，且在2017年毛利达到76亿元，表明了混改的成效，混改有助于提升企业的盈利能力。但是，营业成本从2015年的144亿元上升到2016年的157亿元，这主要是因为引入战略投资者，云南白药要借助新华都来进行新产品推广，因此市场维护费增加，造成了营业成本的增加。

此外，混改后企业的每股收益与每股净资产分别都出现了涨幅，每股收益由2014年的2.41元增加到2017年的3.02元，每股净资产由2014年的10.74元增加到2017年的17.32元，这是因为混改后企业的净利润增加了，由此带动了每股收益的提高，另外，由于企业收入与利润的提高，使得净资产总额增加。这两个指标的增加表明了企业创造利润的能力逐步增强，有一定的发展潜力。

3.云南白药从2014年-2017年的营业收入逐年增长，由2014年的188亿元到2017年的243亿元，收入不断增加，利润也从27.03亿元增加到34.6亿元，提升了整体业绩。混改前的总资产为193亿元，2016年混改后总资产提升为277亿元，增加了84亿元，净资产从135亿元提升为181亿元，增加了46亿元。混改完成后，云南白药增加了线上的销售网点，拓宽了销售渠道，扩大了生产经营规模。总的来看，利润、营业收入、总资产、净资产分别呈不断增加的趋势，这表明混改后的云南白药经营状况良好，增强了其持续发展能力。

(二)混改后云南白药的市场竞争力分析

1.云南白药可借助新华都在零售方面的经验与优势，实现从传统的线下销售的经营模式过渡到大数据时代现代化的营销模式，拓展线上销售平台，优化业务结构，打造全产业链模式。云南白药在引入战略者之后全力发展“互联网+”的销售模式，在各大电商平台推广自己的产品，建立会员体系，推动线上线下相结合，开启互联网发展新格局。

2.云南白药在产品研发、生产方面较为突出，江苏鱼跃近年来也在不断健全研发体系，拥有上百项专利技术，开发了大批新产品，两者结合不仅能共享研究成果与研究技术，还能提升云南白药的研发水平，形成协同效应，稳固云南白药在核心业务领域的地位。

3.在竞争激烈的医药行业，云南白药遭遇了发展瓶颈，市场占有率逐年下降，在混改引入战略投资者之后，提升了企业的活力，使得云南白药的市场占有率增加，从而提升了企业的盈利能力与竞争力。在引入新华都之后，云南白药在消费群体上的选择更加明确清晰，生产出了符合市场需求的产品。

4.在2015年，云南白药的品牌价值有所降低，但在2017年在医药行业领域价值中排名第一，这表明了引入战略投资者提升了云南白药的品牌价值，提升了企业的竞争力与市场地位。

三、结论

云南白药陆续引入民营资本，放弃国有控股，建立现代化企业制度，通过引入更优质的资源，延伸产业链，扩宽销售渠道，与战略者产生协同效应，提高议价能力，强化规模优势，提升竞争力。云南白药在经历了这一轮的混改后，通过引入战略投资者新华都，获得了在零售方面的经验与优势，实现从传统的线下销售的经营模式过渡到大数据时代现代化的营销模式，拓展线上销售平台，优化业务结构，打造全产业链模式。全力发展“互联网+”的销售模式，在各大电商平台推广自己的产品，建立会员体系，推动线上线下相结合，开启互联网发展新格局。云南白药本身在产品研发、生产方面较为突出，江苏鱼跃近年来也在不断健全研发体系，拥有上百项专利技术，开发了大批新产品，两者结合不仅能共享研究成果与研究技术，还能提升云南白药的研发水平，形成协同效应，稳固云南白药在核心业务领域的地位。

通过对云南白药混改案例研究，本文得出：混合所有制改革有助于优化企业的股权结构、激发管理层的创新力与积极性、提高治理效率；优化公司资本结构，提升企业资本保值增值能力，拓宽销售渠道，引入优质资源，扩大企业规模，促使企业业绩提升，增强企业竞争力，提升公司的品牌价值。最后，得出以下启示：国企混改应首先明确自己的目标，之后结合自身情况选择合适自己的方式与路径，在引入战略投资者之后要发挥各自的强处，充分整合战略投资者的资源、技术等优势，理性评估其价值，积极采取有效措施应对潜在风险，发挥管理控制的职能作用。