中国国债完善功能，吸引力倍增

魏枫凌

在美联储3月3日降息之后，美国10年期国债收益率最低下降至0.95%，低于金融危机期间和QE3阶段的利率低点。与此同时，中国10年期国债收益率3月4日虽然降至2.67%，但中美利差依然保持在170BP左右水平。

中国国债除了利率处在国际上较高的水平之外，由于国债市场近年来不断完善制度建设，丰富各项配套功能，提升流动性，对国际投资者的吸引力也在不断增强。更健全的国债市场有望成为中国经济实现“六稳”的稳定器之一。

据中监会官网2月21日发布，经国务院同意，证监会、财政部、人民银行和银保监会近日联合发布公告，允许符合试点条件的商业银行和具备投资管理能力的保险机构，按照依法合规、风险可控、商业可持续的原则，参与中国金融期货交易所国债期货交易。证监会表示，商业银行和保险机构参与国债期货交易，可满足其风险管理需求，丰富投资产品类型，提升债券资产管理水平。同时，也有助于丰富市场投资者结构，促进国债期货市场平稳有序发展。

据悉，证监会、财政部、人民银行、银保监会将发挥跨部委协调机制作用，加强监管合作和信息共享，分批推进商业银行和保险机构参与国债期货市场，促进国债期货市场健康发展。第一批试点机构包括工农中交建五大行。

作为国债期货的交易场所，中国金融期货交易所于3月1日发布《关于商业银行参与国债期货业务试点有关事项的通知》（下称“《试点通知》”），修订并发布《中国金融期货交易所会员管理办法》等12个实施细则和《中国金融期货交易所期货公司会员资格管理业务指引》。修订后的实施细则和业务指引将于2020年3月9日起正式实施。

据中金所介绍，在反复论证和征求市场意见的基础上，本次规则修订主要包括在现有会员体系中增加“非期货公司会员”主体，完善会员管理制度，优化国债期货合约持仓限额制度，规范期货公司会员资格管理业务，切实满足市场发展的需要。

据业内人士介绍，自2013年国债期货重启交易以来，允许银行保险机构参与交易就一直是业内期盼的改革举措。由于银行和保险是持有国债现券最多的机构，也是国债做市商最主要的成员，因此其对防范现券持仓的市场风险，提升做市积极性和提高现券市场流动性，具有十分重要的意义。市场期待，未来更多的中小商业银行和外资金融机构也能获准参与国指期货交易，为丰富投资策略、规避市场风险、完善国债价格发现功能提供有益工具。

作为银行参与国债期货交易的配套措施之一，中央结算公司3月3日发布消息称，为保障商业银行顺利开展中金所债券作为期货保证金业务，制订了新版《中央国债登记结算有限责任公司债券作为期货保证金业务操作指引》（下称“《指引》”），并自发布之日起实施。原《债券作为期货保证金业务操作指引》（中债字〔2018〕117号印发）同时废止。据悉，商业银行应按照新版《指引》，开展债券作为期货保证金业务。

中央结算公司此前还曾与其他各家期货交易所签署合作备忘录，推进国债冲抵各项期货交易保证金的业务合作。中央结算公司称，其他期货交易所相关业务的开通以各交易所通知为准。

在此次修订之后，商业银行将能够以其持有的国债冲抵中金所的保证金，在疫情冲击中国经济的当下，节约宝贵的资本用于支持实体经济。实际上，国债冲抵期货保证金是国际金融衍生品市场的通行惯例。在此次业务启动后，未来更多的境外机构进入中国国债市场之后，将有望以更加便利和低成本的方式同时参与衍生品市场，进而间接提升国债市场的吸引力。

1月13日，国家外汇管理局发布《国家外汇管理局关于完善银行间债券市场境外机构投资者外汇风险管理有关问题的通知》（汇发〔2020〕2号，以下简称《通知》），进一步便利银行间债券市场境外机构投资者管理外汇风险。3月4日，结合实践中境外投资者和结算代理人普遍关注的问题，国家外汇管理局又发布了《通知》政策问答，主要针对《通知》所涉的16个方面操作，詳细解释了外汇风险敞口范围、外汇对冲渠道变更、账户开立、资金划转等操作性问题，便于境外投资者入市。