债券融资的发展趋势与潜在风险分析

文| 狄 玮

企业通过发行债券方式进行融资是企业进行直接融资的一种方式，与间接融资不同，借贷双方在融资过程中直接对接。在我国市场经济迅速发展的情况下，企业的融资平台不断扩大，融资方式多样化不断提升，为企业正常的生产经营活动提供了必要的资金保障。债券融资具有能够帮助企业实现扩大融资规模、降低融资成本以及利于资源优化配置等特点。同时，近年来国家发改委、财政部等有关部委大力支持企业通过直接融资方式进行融资，强调进一步加大对实体经济的服务力度，并密集出台了相应文件。在此背景下，企业债券融资发展迅速且得到企业的重点关注。本文对我国目前企业债券融资的发展趋势及在此过程中存在的潜在风险进行深入分析。

企业债券融资的发展趋势

（1）非金融企业债券融资具有进一步快速发展的外部条件。我国有关部门对于企业债券融资的发展是大力支持的，近年来,企业债券融资方式能够得到快速发展得益于政府的全面支持，如国家发展改革委陆续出台了《关于充分发挥企业债券融资功能支持重点项目建设促进经济平稳较快发展的通知》、《关于支持优质企业直接融资进一步增强企业债券服务实体经济能力的通知》等文件，要求提高企业直接融资比重，优化债券融资服务，推动经济实现高质量发展。这表明国家政府部门对直接融资和债券融资对非金融企业的重要作用是充分认可的。（2）债券融资是金融体制深化改革的要求。目前，我国经济增长由高速增长阶段向高质量发展阶段转变，只有通过深化金融体制改革和技术创新，才能解决当前经济根本性、关键性问题，而构建多层次资本市场服务实体经济发展，是当前经济发展的重要任务之一。近年来，国家多举措发展直接融资，改革提速资本市场，优化了金融市场结构，大力推动发展企业直接融资，进一步拓宽了企业资渠道，降低了企业融资成本，推进了供给侧结构改革，促进了经济平稳运行。（3）债券市场环境改善。随着我国市场经济的快速发展、经济结构的进一步优化，对债券融资市场的发展要求也相应提高，债券发行市场随之进行了较快发展。例如，在相当长的一段时间内，我国债券的定价活动掌握在银行和交易商协会手中，且频率较低，每个月才会更新一次债券价格；当前，债券的定价活动取消了很多限制，更重要的是债券的定价频率也变为每周一次，这有利于债券的利率在最大限度上向市场靠拢。修订后的《中华人民共和国证券法》自2020年3月1日起实施，上海证券交易所也自3月1日起对公开发行公司债券从核准制改为实行注册制。这意味着公司债券市场化、法治化改革取得积极成效，公司债券迈入新阶段。在优化债券发行上市审核工作的同时，上交所将继续加大对发行人、证券服务机构的监管，引导投资者树立风险自担、责任自负的意识，与各方共同建立公司债市场良好的融资生态。（4）债券融资方式覆盖的融资主体更加广泛。我国发行债券的企业总体规模正在加大。2019年我国债券市场发行额和余额均出现明显增长，市场规模也超过日本，成为仅次于美国的全球第二大债券市场。企业能否顺利通过发行各类债券进行融资活动，其自身经营情况与信誉度（信用评级等级）是决定性因素。融资主体评级需要在AA级（国内最高等级AAA）以上，对企业可持续经营能力要求较高。当前，我国企业债券的发行主体是一些经营情况较好、营利性较强及信誉度较高的大型、有竞争力的企业。大型优质企业的融资渠道一般较宽，其发行债券难度也较小。但是，对于有一些中型企业，虽然其企业经营情况一般较好、信誉度相对较高，但其一般不具备大型企业的融资主动权，使之在发行债券时也会面临一些困难。

企业债券融资的潜在风险分析

（1）市场风险加大。第一，利率风险。受国际经济环境、国家宏观经济运行状况、货币政策等因素的影响，市场利率存在一定的波动性。债券属于利率敏感型投资品种，市场利率变动将直接影响债券的投资价值，也将直接影响企业债券融资成本。第二，流动性风险。证券交易市场的交易活跃程度受到宏观经济环境、投资者分布等因素的影响，也存在债券挂牌转让后交易不活跃而不能以预期价格及时出售所带来的流动性风险，这将影响债券融资成本。（2）债券发行企业自身风险。第一，管理风险。企业即使已经形成了较为完善的公司治理结构，但经营管理人员对内部控制的认识不充分，或在日常经营和重大投资决策上所面临的不可预见因素等的影响，内控制度难以及时、全面、有效的覆盖，将债券融资产生一定的负面影响。第二，经营风险。企业所从事业务的投资规模及收益水平受经济发展状况和宏观经济的影响较大，若经济增长放缓，政府倾斜政策有限，将可能造成发行企业业务规模萎缩，经营效益下降，现金流量减少，从而影响债券融资。

企业防范债券融资风险的措施

（1）加强对融资成本的控制。一方面，加快资金流动。提高资金的利用效率，加强资金流动性相对较低，避免出现资金周转失灵现象，降低企业融资成本。另一方面，推动企业项目建设的快速推进。企业应学习市场化经营等相关方法，科学配置现有资金，提高项目建设速度。（2）健全企业资金结构。企业在开展债券融资时，应该把战略投资逐渐引入到融资活动中，根据企业发展道路创建相应的体系，这样既可以强化对融资风险的科学管理，还能使融资成本风险发生降低。（3）完善风险管理体系。在融资活动中，如果缺乏完善资金管理体系，不仅会使融资活动人员出现不规范现象，还会出现决策失误。基于此，管理体系对于企业债券融资显得尤为重要，要制定防控方案，强化对高管培训，引进专业化人才。