关于跨国公司金融风险对冲的思考

■曹梦竹

（南昌工学院）

1 引 言

对于跨国公司来说，是否对冲金融风险一直是一个重要的决策。金融风险与融资交易有关，是市场波动的结果。基于金融市场的复杂性，产生了七种不同类型的金融风险。其中的五大风险分别是市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险和法律风险。市场风险是由金融工具价格的变化引起的，如股票价格的变动。利率风险可分为定向风险和非定向风险。主权风险和结算风险构成信用风险。主权风险源于复杂的外汇政策，结算风险取决于交易信用。流动性风险主要是由资产流动性和资金流动性问题引起的。经营风险是由于经营者的经营不当造成的，包括舞弊风险和模型风险。缺乏控制是舞弊风险产生的主要原因，模型的错误应用导致了模型风险的产生。对于法律风险来说，法律约束的经济损失对公司有着重要的影响。另外还有两个风险是管理者不能忽视的。由于财务风险的不确定性，管理者应认识到财务风险的重要性并采取防范措施。因此，声誉风险和政治风险也会对公司的正常运营构成威胁。

2 相关文献概述

有些学者对跨国公司的金融风险对冲行为表示不认可。Bessembinder和State（1992）指出，当股东之间进行金融交易时，公司的价值无法增加[1]。他们认为套期保值只会占用公司的资源，不利于公司的价值。此外，Mohamad（2014）等人认为当公司出现财务困境时，即使股东不愿意为融资增值计划提供额外的股权，公司资产的波动性也会随着财务困境而增加。这意味着银行需要承担下行风险[2]。相反，股东将从上述变化中受益。此外，如果套期保值的风险是多样化的，那么企业套期保值将不利于提高所要求的收益率和未来的现金流。

但是，大多数研究者依然持有积极的观点。Black（2012）认为，套期保值策略可以用于完善的市场，企业价值是独立的[3]。对冲策略有利于公司的发展，增加了公司的价值。例如，运用对冲策略可以降低财务困境的成本。此外，Mohamad et al.（2014）指出，套期保值有利于降低公司收益的波动性，减轻公司缴纳的税款的负担。此外，企业对冲支出流和可变收入的原因与财务困境和破产成本如流动性和杠杆有关（Black, 2012）。为了降低金融危机发生的可能性，企业采取了积极的风险管理措施。例如，它更有可能与股东订立契约以降低管理风险。根据Kumar和Rabinovitch（2013）的研究，他们指出对冲可以帮助确保内部资金来克服投资不足的问题。因此，套期保值对降低企业对外部资金的依赖起到了积极的作用。在资本市场中，Aretz、Bartram和Dufey（2007）证明了一些管理者使用对冲策略来改善金融流动性[4]。 套期保值的另一个原因是信息不对称和管理风险规避（Kumar和Rabinovitch, 2013）[5]。例如，CEO的任期会增加对冲下行风险的可能性，投机头寸可以用来激励管理层。

3 跨国公司如何进行金融风险对冲

有调查结果表明，大部分跨国公司都充分识别和评估了两种类型的货币风险。但是，很大比例的公司在合并财务报表中未提及经济风险。此外，尽管有时采用其他对冲技术，例如净额结算，借贷或自然对冲，但金融衍生工具被认为在英国的跨国公司的货币风险对冲中起主要作用。可能是由于会计准则的缘故，要求在伦敦证券交易所发行的公司必须以相同的方式识别和应对货币风险，因此，不同公司的衍生品使用行为似乎没有太大差异。

使用衍生工具的主要目的是确保合同承诺并避免不利的汇率变动。远期交易被指定为最常见的衍生产品类型，掉期交易被列为第二种有利工具，前提条件是使合同与潜在的商业交易尽可能准确地匹配，并且对冲工具对于公司的交易或投机目的而言并不适用。基于谈判条件和法律义务，这种方法远胜于采用其他类型的衍生工具。在发行以外币计价的票据，债券或股票时，掉期被视为一个不错的选择，因为债券是一项长期投资，发行需要定期支付利息，并要求在到期日支付本金。随着对外国子公司的资产投资增加，大量资本和更多海外获利项目，大型公司比中型公司更容易承担利率风险，并且他们进行互换合同的可能性也更大。此外，由于平仓的机会和标准化的功能，只有少数公司愿意进行选择。保证金账户加剧了期货的弱势，使合约的优先权不及期权。并且，货币对冲决策的决定因素以及套期保值机制的选择是公司的政策，它是基于交易规模和交易对手风险，为了找到完美匹配的可能性以及未来商业交易的可能性而制定的。与理论不同，这些因素（杠杆、盈利能力、流动性水平）实际上只是边际因素，在制定套期保值政策时并未受到太大重视。

4 与跨国公司对冲策略有关的因素

通常影响公司对冲决策的因素有五个，分别是管理政策、杠杆率、流动性、公司规模和对冲成本。

4.1 管理政策

管理政策在确定是否使用对冲方面起着至关重要的作用。如果高级管理人员赞成使用衍生工具来对冲货币，则衍生工具被认为是一种有用的工具，并且在经营活动将以外币计价时经常使用。

4.2 杠杆率

决定衍生工具范围的另一个关键因素涉及公司的杠杆率。杠杆水平与套期保值的可能性呈正相关。 高杠杆企业被定义为高信用企业质量或承担大量债务。 因此，对冲使高杠杆率的公司能够减少陷入财务困境的可能性。

4.3 流动性

流动性与公司的对冲决策之间有着密切的关系。现金紧缩的公司倾向于对冲货币风险，现金充裕的公司则相反。这是因为资金短缺的公司很可能无法偿还其固定费用或无法偿还债务，从而导致财务困境。换句话说，现金持有量高表明该公司面对财务困境的可能性较低，并且可以确保其稳定的财务状况，因此现金充裕的公司不必采用对冲解决方案。

4.4 公司规模

公司的规模对对冲决策有很大影响。毫无疑问，高额费用与建立货币风险管理办公室有关，以进行研究，寻找对等方，进行交易以及安装专用软件和支付人员工资。结果就是大中型公司可能会诉诸于对冲，而小公司则负担不起这种费用。

4.5 对冲成本

对冲成本是否远大于降低风险的收益，这也是使用衍生工具的关键决定因素。对冲费用通常包括各种交易成本，例如经纪人收取的佣金或经销商的服务费，信息搜索成本等。在签订对冲合同之前，交易者会认真考虑这些交易成本，并评估从对冲头寸获得的收益与由此产生的费用之间的差额。

5 金融风险对冲对跨国公司的影响

在七类金融风险中，有两类可以通过各种衍生品、市场风险和信用风险进行对冲。在市场风险方面，现代投资组合（MPT）是主要的金融风险之一。这一理论被许多金融机构广泛应用，因为它可以利用统计测度为金融机构在一系列风险下获得预期收益指明一个有效的边界。更具体地说，通过计算不同资产之间的相关性和波动性，该理论可以提供一个最优的投资组合[5]。然后，公司可以根据不同的风险承受力选择投资组合。每个公司被迫承担的另一个市场风险是利率风险，可以通过各种方式进行对冲。利率掉期是一种流动性强的金融衍生品，在这种合约中，两个机构可以将利率现金流从固定利率转换为浮动利率，反之亦然[6]。

大多数跨国公司在不同的国家有业务，考虑到外汇汇率的变化，因此应对信用风险是不可避免的。由于衍生品的发展，外汇风险（或货币风险）可以得到对冲。以在德国销售商品、在美国生产商品的美国ABC公司为例，假设美元兑欧元汇率从1.43美元上升到1.50美元，即美元贬值与在德国销售的商品数量保持不变。当欧元销售额转换为美元销售额时，公司在美元体系下的销售额明显增加。但不可忽视的是生产成本的上升，这是销售和成本的自然对冲。在这种情况下，公司需要建立自己的对冲机制，使股东的财富最大化。大多数像ABC这样的公司都极有可能购买外汇期货合同，这与货币兑换的影响相反，将汇率的影响降到最低。考虑到这是一个不错的对冲，如果美元升值，它将付出代价，因为出售将缓解。

由于流动性风险、经营风险和法律风险属于企业内部风险，管理者可以通过加强企业内部管理来规避这些风险。但是，企业的政治风险、声誉风险等系统性风险是无法消除的。

6 结 语

随着越来越多的公司努力扩展业务并因此从事海外经营活动，它们更有可能承受金融风险。公司赚取利润的方法就是利用资源来降低风险。虽然，这可能不足以弥补现金流的减少，但吸引公众注意力的是越来越多的衍生品，这些衍生品保护公司免受意料之外的金融事件的影响。尽管对冲可以帮助公司避免一些风险，但其副作用仍然不容忽视。更具体地说，当公司选择对冲他们的风险时，他们应该知道公司的价值不会以这种方式增加，并考虑对冲风险对所需收益率和未来现金流的影响并基于此作出正确的决策。