浅谈不同企业并购支付方式及其经济后果

■王 建

（天健会计师事务所（特殊普通合伙））

引 言

在社会快速发展，经济全球化背景下，我国社会市场中各个企业之间的竞争逐渐激烈，并且还需要面对国际市场压力。所以，许多企业为实现更好的生存，对自身或者其他企业实行并购。在并购时，需要采取有效支付方式，而不同支付方式必然会造成不同的经济后果，这是由其本身的支付手段不同导致的。经济后果最初被应用在会计实证研究工作中，主要是指会计方法的选择以及会计政策的选择不会对企业价值造成影响，以及对个人利益以及企业决策等带来影响。经济后果理论也可以应用在不同企业并购活动中，主要是指不同筹资方式以及出资方式等对企业、个人以及政府等产生的影响。所以，本文以此出发，将针对不同企业并购支付方式及其经济后果等内容进行相应阐述。

1 不同企业并购支付方式选择的影响因素

1.1 公司控股权影响因素

根据相关实证研究表明，如果在企业并购当中，主并方的大股东如果持股比例在20～60%之间，那么通常情况下更倾向于采用现金支出方式。主并方的大股东如果持股比例小于20%，或者大于60%时，主并方更加倾向于选择股票支付方式[1]。如果从代理理论角度展开，如果买方企业股权相对集中，那么更倾向于选择先进支付的方式，采用现金支付方式的主要目的是，在最大程度上防止出现股权被稀释问题，而造成对企业控股权的丧失，为将来企业的影响带来不稳定的影响。控制权私有收益可以促使并购方实行现金支付与股票支付组合的支付方式。除此之外，控股股东为实现私有收益更倾向于现金支付，但是为避免在未来出现风险，会选择股票支付方式。

1.2 并购方财务影响因素

并购方企业中的财务情况，会在一定程度上对并购支付方式影响。如果并购方资产回报率较低，但是财务杠杆较高时，那么会更加倾向于选择股票支付方式，相对于现金支付方式，股票方式可以避免直接支付一大笔现金，对于企业的资金压力较小。如果并购方资产回报率较高，但是财务杠杆较低时，那么会更加倾向于选择现金支付方式，可以为企业的发展带来更好的助力，同时在方案的设计上相对也更为简单，毕竟股票的发行受限于市场及监管的各方面要素的限制，所需时间更多。当主并方在并购前，现金流量较为充足，那么会选择现金支付方式。反之，当主并方在并购前，现金流量较为匮乏时，便会采用股票支付方式。

2 不同企业并购支付方式

2.1 现金支付方式

如果在企业并购中选择使用现金支付方式，不仅可以向社会市场中传达出主并方企业现金流量较为充足这一信息，还可以对未来投资情况有效把握[2]。除此之外，被并购方股东可以避免股票支付带来的风险。如果企业负债财务灵活性较强，那么习惯于使用现金支付方式，或者使用混合支付方式展开相应的并购行为。但是随着我国并购规模的逐渐扩大，企业现金流量将无法承担并购金额。在这一情况下，会使用非现金的支付方式。如果在企业在并购时选择现金支付方式，那么在未来企业的股票支付能力以及盈利能力等相对较弱。

2.2 股票支付方式

股票支付方式主要是指，并购方利用发行公司股票的形式，获得被并购方企业的所有权。当企业进行并购时，并购方如果对企业的融资能力以及控制权进行充分考虑，那么将会发现股票支付方式带来的优点。股票支付方式能够在短期内获得更多效益。主要原因是采用股票支付方式，可以在一定程度上稀释控股股东的控制权，从而使并购后企业的环境等得到改善，同时因为避免了直接的现金支出，财务压力相对较低。但是没有控制好股票支付的比例，如果给予股票的比例较高，那么也会直接影响将来的控制的稳定性。

2.3 混合支付方式

混合支付方式主要是指在进行企业并购时，采用现金支付与股票支付两种支付方式，能够实现支付方式的最优组合[3]。现金支付比例在传送控制权私有收益信息，以及传送协同收益信息中发挥着重要作用。而且在进行不同企业并购时，采用混合支付方式，可以实现良好的并购效果，相较于单一的现金支付方式以及股票支付方式，混合支付方式更加符合企业发展。降低风险的产生，为企业创造更多利润与效益。如果适当的控制好两者的比例，那么在实际的操作过程，能产生一加一大于二的放大效果。

3 不同企业并购支付方式带来的经济后果分析

3.1 现金支付方式带来的经济后果分析

现金支付方式是企业并购时采用的一种较为方便的收购方式，主要体现在并购企业通过向被并购企业支付资产或者股份的形式，对被并购企业进行有效控制与管理。采用现金支付方式带来的经济后果主要体现在以下几点中：第一，在进行定价时，需要注意非股权支付额20%的界限，如果没有注意到这一问题，那么此笔税金将会提高并购企业的并购成本。所以，在进行企业并购时，需要对严格遵守相关规定[4]。在企业并购时，被并购企业需要将其视为处理全部资产并按照公允价值转让，按照规定依法缴纳所得税。并购企业在支付被收购企业价款时，除了并购企业的股权外有价证券、现金等不可超过所支付股权票面价值的20%。被并购企业将可以不计算企业缴纳所得税，如果被并购企业股东在购买乙企业股权时没超过20%，那么乙企业可以不必缴纳所得税。但是如果被并购企业股东在购买乙企业股权时超过20%，那么乙企业需要缴纳相应所得税。如果甲企业在并购时选择使用现金分期支付的方式，那么可以相对减轻乙企业的经济负担，同时需要在这一过程中充分发挥延期支付税款的优势，在最大程度上降低并购成本。第二，并购方在采用现金支付的方式购买目标企业资产时，可以充分发挥资产重估增值产生折旧抵税的作用。国家有关条例对其进行明确规定，如果接受企业获得转让企业的资产成本，那么可以根据评估进行确认，纳税情况将可以不必进行调整。这样购买资产的计税成本将会被计入到资产评估后的价值当中，享受到折旧抵税带来的优势。第三，并购方在使用现金支付时，需要对支付方的现金支付能力进行充分考虑。考虑并购方是否有充足的现金流以及筹资能力等，因为现金并购中涉及许多问题，例如，增值税、印花税等，不同因素都会对企业的并购成本产生一定影响。

3.2 股票支付方式带来的经济后果分析

在我国通常情况下采用两种股票支付方式：第一，并购企业将被并购企业的股票按照一定比例转化成并购方企业的股票。因为如果在并购时选择股票支付方式，那么并购方企业在交易可以不进行现金交易，所以，在交易期间不征收所得税。但是被并购企业如果想要对股票进行出售，那么股票需要转让，针对股票转让需要缴纳相应所得税[5]。所以，采用股票支付方式，可以在很大程度上延长纳税时间。第二，并购企业通过发行可转换债券形式或者增发股票形式，与被并购企业的资产或者股票进行交换。在满足被并购企业目标某一点时，可以将债券转换为普通股票。从表面上，认为该种行为与直接进行股票交换没有区别，但是，从实质上企业可以享受到延迟纳税带来的优势。所以，企业在并购时，需要对并购方案进行科学合理设计，避免并购方案不合理，造成并购成本增加。

3.3 混合支付方式带来的经济后果分析

混合支付方式带来的经济后果主要有以下几点：第一，如果并购企业采用发行可转换债券的形式，对被并购企业的部分股权进行收购，而其余股权采用现金支付方式收购。这时债券利息能够达到良好抵税效果，与此同时，采用部分现金支付方式，可以在最大程度上减轻企业现金负担，降低并避免企业产生一系列财务风险。第二，如果并购企业选择发行股票的方式，获取到被并购企业的部分股权，而其他股份采用现金支付进行收购，这时并购方不仅能够在并购交易中享受到免税的优势，而且还能避免反收购风险的产生。同时也能够实现延迟纳税的经济效果，实现企业的更好运作。

4 结 语

综上所述，在现代社会中，企业为实现自身更好发展，会根据实际情况进行一系列的并购活动。但是在企业并购当中，采用不同的并购支付方式，会产生不同的经济后果，进而直接影响整个并购流程的展开。所以，为了能够有效推动并购的实行，在企业并购时，需要制定科学合理的并购方案，同时需要结合实际情况，选择最为适用的并购支付方式。不同并购支付方式会产生不同经济后果，对不同支付方式造成的不同经济效果需要进行分析与研究，合理选择适当合理的并购支付方式，在保证企业在降低并购成本，增产增效的情况下，能同步帮助企业实现更好发展。