国际金价影响机制研究

(潍坊理工学院 山东 潍坊 262700)

一、前言

黄金市场与证券市场不同，大多数以黄金为基础的交易标的都是以保证金交易的，巨大的杠杆造成了交易量的剧增，金价波动剧烈而难以预测，风险极大。一般来说，理性的市场参与者总是尽可能获取一切与金价波动相关的信息来为自己的交易行为做决策，但大部分交易者往往扮演了被动的角色，无法正确利用市场信息对金价做出合理预测。随着我国正式拥有黄金定价权，国内金市必将风起云涌。为了使市场参与者理性预测后市金价，更重要的是为了我国金市的长远发展，有必要重新探讨金价波动的影响机制。

二、历史走势分析

经济学家特里芬(1960)提出了金汇兑本位制不可调和的矛盾，在黄金供给不足以满足国际储备的情况下，用任何货币来弥补其不足，都会导致该货币的危机。为了维持美元的霸主地位，1971年8月15日，尼克松政府正式宣布关闭黄金窗口，黄金与美元脱钩，真正意义上的黄金市场形成。参考1970～2015每年最后一天伦敦金收盘价可以发现，在45年的走势中，金价有两个“黄金十年”和两个熊市。

1970年～1980年是第一个“黄金十年”，该时期正处于苏攻美守的冷战高峰，尤其是苏联入侵阿富汗和美国越战失利，严重削弱了美元的霸主地位，各国政府不断增持黄金储备，期间黄金价格由35美元/盎司飞涨到1980年1月21日的850美元/盎司，涨幅达24.29倍。

1981年～2000年，国际金价进入长达20年的熊市，里根总统的扩张性财政政策和克林顿政府的知识经济推动了美国经济的稳定增长与美元的持续强势。期间美国股票市场欣欣向荣，标准普尔指数从1987年最低的216.47点上升到2000年最高的1552点，吸引着资金不断撤出黄金市场进入证券市场，金价最低跌至250美元/盎司。

2001年～2011年是第二个“黄金十年”，“911”事件成为金价上涨的导火索；同时，布什政府采取扩张性的财政政策和货币政策，导致全球流动性过剩；次贷危机蔓延全球后，又进行了三轮大规模的量化宽松政策，不断释放流动性。期间各国股市遭遇重创，货币大幅贬值，避险资金不断涌入金市，金价疯涨至1900美元/盎司的历史最高价。

三、供求结构分析

自由市场条件下，一切商品的价格都是由供需状况决定的，黄金是具有商品属性的硬通货，探究金价波动影响机制，首先要对当前市场上黄金的供求结构进行分析。

黄金需求主要包括消费需求(首饰、工业等)、储备需求和投资需求(避险、套利、对冲等)。其中消费需求占黄金总需求的50%以上，而世界经济的发展速度决定了黄金的消费需求，这体现在首饰和工业产品上；黄金作为重要的国际储备是一国偿付能力和货币公信力的衡量标准之一，各国央行在其外汇储备中会保持一定的黄金比例；黄金的投资需求主要体现在避险保值上，在经济不稳定尤其是通胀时期，其避险功能尤其突出，据世界黄金协会统计，2015年黄金的投资购买量达878吨，占总需求的25%。

黄金的供给主要包括矿产金、再生金和央行售金等。矿产金是黄金最重要也是最根本的来源，由于从勘探到进入市场一般需要三到五年的时间，因此其产量对短期内的金价变动反应并不敏感，而在长期内起作用；与矿产金相比，再生金生产周期较短，能迅速进入市场，对价格变动更具弹性；央行售金一般出于货币政策的调整，占市场供给较少，最近几年央行黄金一直处于净流入状态，尤其是中国和俄罗斯大手笔购入黄金。

四、影响因素分析

(一)单因子分析。根据对金价影响的重要程度和市场参与者的直接关注点，重点分析以下五个因素。

美元。理论上来说，站在黄金需求者的角度，由于国际黄金是以美元计价的，当美指下跌时，使用其他货币的投资者就会发现等量资金可以买到更多的黄金，由于套利机会的存在，导致黄金的需求量增加，推动金价走高；从黄金生产者的角度来看，因为金矿的生产成本以本国货币计算，而金价以美元计算，所以当美指下跌时，出口换回的本国货币减少并使利润减少，这打击了生产商的积极性，并最终导致黄金产量下降，供给减少必然抬升金价。这是美指与金价大部分时间负相关的主要原因。

货币政策。央行通过各种货币政策工具改变市场货币供应量，其中很重要的是调整利率，它通过改变资金的借贷成本影响投资者资产配置，进而影响黄金的投资需求尤其是避险需求以此来影响金价。由于扣除通货膨胀率的实际利率为持有黄金的机会成本，当央行下调利率，尤其在实际利率达到负值时，投资者更愿意换购黄金而不愿面对低利息和货币贬值风险，黄金需求量增加，反映在金价上则是上涨；反之，当央行上调利率，金价下跌。

经济指标。经济指标对金价的影响是通过影响该国货币的升贬来引导市场的，衡量一国经济发展的好坏主要是通过四大目标——充分就业、物价稳定、经济增长和国际收支平衡。以美国每月初公布的非农就业数据为例，根据菲尔普斯曲线(2006)的一般解释，失业率和通货膨胀率有一定的反向关系，当非农业就业人数增加时，整体消费水平提高，造成通货膨胀率上升，央行会通过加息等手段减少货币供应量，美元会有上涨预期，投资者会增持美元，黄金需求减少，金价下跌；反之，当非农人数减少时，金价会上涨。

其它金融市场。经济全球化背景下的金融市场是一个密不可分的整体，重点表现在金融活动按照国际统一规则运行，同质的金融资产价格趋于等同，巨额国际资本在全球范围内迅速运转，在金融全球化的趋势下，某一市场的变动必然会或多或少的影响着其他的市场。以股市为例，当股市整体低迷不景气时，在利润的驱动下，投资者尤其是专业投资机构会降低股市中投入资金的比例，转向其他收益较高或具有避险功能的金融资产，推动黄金需求增加，金价上涨；反之，当股市景气，金价下挫。

(二)多因子分析。尤金·法玛(1970)的有效市场假说告诉我们一切过去、当前甚至未来信息的贴现值都反映在了当前的市场价格中，因此，实际的金价波动不是某一因素单独决定的，而是当前市场所有影响因素的共同反映。当市场同时出现两种及以上的重大信息时，交易者总是有一个市场关注点，在可获得的信息中寻找对金价波动影响最大的某个因素并及时作出反应，同时，次要信息的出现也会影响交易者的判断。这就是说，不同因素在同一时刻对金价的影响权重是不同的。

五、结论

通过上述的分析可以得到影响金价波动的运行机制，即市场有价值信息的出现可以及时被市场参与者获取，这些市场因子左右着交易者情绪，黄金的供需状况处于不断变动中，金价的波动正是这些市场因素的共同反映。根据国际金价的变动规律，市场基本面的变化通常会引起交易者的过度反应，金价波动幅度和频率难以预测。在我国实行黄金自主定价后，应探索适合我国的交易机制，尤其是对涨跌停板制度加以规范，同时有必要加大市场信息的透明化，建立一个“有效”的国内黄金市场。