中国期货市场系统风险和非系统风险研究

易家兴

(北京物资学院 北京 101149)

一、期货市场系统风险分析

系统性风险是指由于公司外部、不为公司所预计和控制的因素造成的风险。通常表现为国家、地区性战争或骚乱，全球性或区域性的石油恐慌，国民经济严重衰退或不景气，国家出台不利于公司的宏观经济调控的法律法规，中央银行调整利率等。这些因素单个或综合发生，导致所有证券商品价格都发生动荡，它断裂层大，涉及面广，人们根本无法实现采取针对性措施予以规避或利用，即使分散投资也丝毫不能改变降低其风险，从这一意义上讲，系统性风险是最大的风险。对于中国期货市场来说，产生系统风险的因素主要有以下几个：

(一)国内外宏观经济运行状况

宏观经济运行状况对系统性风险的影响主要表现在价格变动风险方面，同时还对市场流动性风险、信用风险产生间接影响。(1)国内外经济增长速度的快慢。如果一国经济增长率较高，市场需求旺盛，整体物价水平较高，期货价格也会走出上涨行情。反之，期货价格会走出下跌行情。(2)现货价格的变动。现货市场是期货市场的基础，期货价格是市场对未来现货价格的预期，所以，期货价格和现货价格之间存在一种非线性正相关关系。现货价格出现大幅波动时，期货价格也会出现反复震荡的 行情。(3)居民收入状况。在物价水平等相关因素不变时，居民收入提高会拉动市场需求，从而带动物价上涨，并最终对期货价格上涨起推动作用。

(二)政府宏观经济政策的变动

国家的财政金融政策，尤其是金融政策将对期货价格产生重大影响。银行利率的提高会加大交易成本，导致资金从期货市场分流，期货价格下跌；反之，降低银行利率则有助于期货市场走出上涨行情。在我国目前的固定汇率制度下，汇率政策主要指人民币与外币比价的变动对期货市场的影响。人民币升值有利于国外商品的进口，从而对国内替代产品价格起到抑制作用，并间接抑制期货价格的上涨，反之，则会直接或间接推动期货价格的上涨。期货价格变动同样受到管理部门对期货市场监管态度的影响。监管部门对其他风险市场的态度和监管力度也对期货市场产生间接影响。当证券市场监管力度加大时，会导致证券市场资金流入期货市场，从而增加期货市场流动性。

(三)以期货交易所为主的期货监管部门的管理手段和管理政策

监管力度对市场风险有很大影响。当监管力度较弱时，期货市场投机性增强，价格风险随着价格波动幅度放大而加大。当投机程度进一步增强时，期货市场会连续出现涨停板或跌停板，此时，交易者无法按照理想价位自由建仓或平仓，流动性风险会随着加大。反之，如果市场监管力度过大，又会导致市场流动性不足，同样会加大市场流动性风险。监管方式也会影响到市场风险。一般来讲，间接调控既可以达到调控目的，还可以避免对市场的冲击，大幅度降低市场风险；反之，如果频繁修改交易规则或频繁出台临时性文件，频繁对市场进行直接干预则会影响交易所在交易者心目中的公正形象，导致资金外流，从而加大市场流动性风险。

二、期货市场非系统性风险分析

非系统性风险是指只是对个别交易品种、个别市场、个别经纪公司或个别交易者产生影响，从而给期货交易带来的风险。产生非系统风险的因素归纳起来主要有以下几个方面：

(一)对农作物生产有重大影响的气候地理等自然因素

目前我国上市交易的交易品种中，包含了大部分农产品。由于各种农作物的生长特点差异较大，不同的温度、湿度、光照条件会对不同农作物产生不同的影响。由于我国农作物种植范围很广，如郑商所交易的棉花遍布山东、河南、河北、江苏、安徽、新疆等省份，不同地区的天气等气候条件又会对棉花产量和质量产生很大影响，所以，不同地区的自然条件、气候条件的变化会对不同的期货品种产生不同的影响，并最终导致期货市场上价格的变动。

(二)不同交易品种的产量水平和交易者的交易习惯

根据产量不同，可以把期货交易品种划分为大品种和小品种。大品种产量大，现货压力大，资金相对不足，投机商可以发动“空逼多”的行情；相反，小品种产量小，现货压力小，资金相对充裕，投机商可以利用资金优势发动“多逼空”行情。无论“多逼空”还是“空逼多”都会导致市场流动风险和价格波动风险加大。

(三)期货公司整体实力

期货经纪公司的整体实力高低主要体现在公司规模、风险控制、研发水平等多个方面。目前期货公司参差不齐，大公司部门齐全，整体人员素质较高，运行比较正规，风险承担能力较强；一些小公司为降低运行成本，尽量紧缩人员编制，风险承受能力很弱，期货行情稍有波动，就有可能导致公司灭顶之灾。研发水平的高低对期货市场风险也产生很大的影响。

除了上述影响因素之外，交易者素质的高低、交易所和经济公司的行情系统和交易系统故障等因素都可能带来期货市场上的非系统风险，在此不一一赘述。

三、对系统风险和非系统风险控制措施分析

(一)期货公司内部加强风险控制体系

期货公司要建立专门的风险管理小组，风险管理一方面要形成全员管理的思想，另一方面要责任到人，制定风险管理的制度体系，包括客户的违规情况和交易的 异常情况等。借鉴交易所的风险管理方法实行大户持仓报告制度，经纪人要及时上报风险管理小组，力图把风险控制在公司可承受的范围之内，做到及时发现问题、迅速处理的原则，防止风险在公司的扩散和蔓延。

(二)行业内部注重人才的培养

由于长期以来期货交易比较低迷，期货公司忙于生计，普遍存在重市场开发、轻市场研发的现象。不仅研发实力弱，总体从业人员素质也有待于提高。所以，期货公司应加强交易人员的理论化、系统化训练，注意理论与实际的紧密结合，提高员工总体素质，从某种角度讲，以后期货公司的竞争将转化为人才的竞争。

(三)建立期货公司和机构投资者信用评级和考评制度

从国际资本市场发展的成功经验来看，期货市场是市场经济发展的必然产物，是资本市场结构和体系中的一个重要组成部分，它以良好的信用关系和信用制度作为基础。但“失信”的事件在期货市场屡屡发生，因此，对那些常不履约、弃席位、欺诈客户或者常常利用资金大的优势恶性做庄的期货公司和机构投资者应实行评级公示。

(四)加强对客户的管理

对客户的管理包括：审查客户资格条件、资金来源和资信状况；严格执行客户保证金管理制度；提高客户的期货知识和交易技能水平。定期进行客户培训，要意识到客户交易技术的提高就是公司管理水平的提高。把客户的利益与公司的利益紧密联系在一起。对于客户的资料数据及时备份，建立联系档案，以利于公司的长远发展。