浅议我国资本账户的开放

康永怡

摘要：资本账户开放在促进一国经济增长、分散风险和促进货币国际化方面具有重要作用，但同时也可能造成金融安全问题。中美贸易摩擦对我国资本账户开放提出了新的挑战，我国也在遏制摩擦带来的冲击同时，稳定审慎有序地推动资本账户开放的进程。

关键词：资本账户开放;资本流动;金融稳定

从宏观上看，一国进行资本账户开放需要有一个良好的国际政治和经济环境，这样可以避免因剧烈的外部冲击造成资本账户开放下的国际资本大规模流动损害该国经济。我国正处于从资本账户管制向资本账户开放，并不断提高开放程度的过程中，友好的外部环境利于我国资本账户开放的顺利平稳实施。自2017年1月20日特朗普担任美国总统以来，中美关系日趋紧张，在国际上处处与中国争锋相对。美国与中国的贸易摩擦使我国面对的国际经济环境相较于以前发生了较大的变化，势必影响我国资本账户相关措施的实施和资本账户开放的进展。

一、资本账户开放国家的利弊分析

（一）资本账户开放的利益

1. 促进资本经济增长

众所周知，一国通过开放资本账户可以促进经济增长。资本账户促进经济增长的途径又分为直接促进资本积累和间接提高生产效率。所谓直接促进资本积累就是通过资本账户的开放大量引进国外资金增加了我国的资本积累，同时流入我国的资金可以投资于我国的中小企业，使一些有潜力但是资金不足的企业得以发展。而间接提高生产效率是资本账户的开放引入了国外金融企业，国内金融一起与国外金融企业相互竞争，提升了金融机构的运行效率，并且利于增强投资的多样性和资金的使用效率。

2. 资本账户的开放可以分散风险

资本账户的开放不仅可以引入资本，同时也可以将我们自己的资金放出去进行投资。国内居民可以自由的进出国际金融市场进行投资和筹资，将资金投放到不同的国家，不同地区，不同行业，就如同基金原理一样，不把所有的鸡蛋放在一起，分开放置降低了投资风险。

3. 资本账户开放有利于人民币走向国际化

资本账户对外开放程度的提高，能使货币在走向国际化的道路上走得更快。要向实现货币的国际化就必须要做到使资本账户保持开放。在全球，美元之所以能够成为主要的国际交易货币，原因之一就是美国较大的资本账户开放程度。我国资本账户的开放有利于人民币国际化的发展，人民币在国际交易上流通的数量越多，使用的范围越广，在国际上的地位就提升得越高。

（二）资本账户开放的弊端

资本账户的开放能给我们带来好处这是毋庸置疑的，但是要知道一件事情有好的一面必然也伴随着坏的一面。因此在资本账户开放带来利益的同时我们更应该看清其弊端。

1. 影响金融稳定

根据历史经验表明，随着资本账户开放程度提高，跨境资本流动将得到显著提升，而随着跨境资本流动规模的不断扩大，资本流入与流出频繁，国内金融风险迅速积累，甚至成为金融危机的导火索。李巍（2008）的研究表明，资本账户开放会对金融稳定产生负面影响，而且对于发展中或转型国家的负面影响要大于发达国家。陈创练和黄楚光等（2015）对资本账户与金融风险的研究中明确指出：當前我国开放资本账户，需要严格控制金融风险，如外债风险、流动性风险等。

2. 资本外逃引发金融危机

资本账户的开放方便了国外资金的流入也方便了国内资金的流出，如果国内经济受到冲击使投资者的利益受到损失或者使投资者的利益达不到预期锁目标，那么投资者便会放弃在该国的投资，把资金流向海外，由此引发蝴蝶效应造成国内资金大量外逃，甚至有可能引发金融危机。例如1997年的亚洲金融危机中的受害者泰国，当危机在泰国爆发时，债权人得知东亚国家的短期债务总额已经超过外汇储备总额后，为了避免债务人无力支付短期债务，迅速撤离了资本。由此造成资金大量流出，流出的资金足足有320亿美元。造成当时的泰国货币贬值，企业大规模的破产，由企业大规模破产又导致银行瘫痪，最终金融体系全面崩溃。反观1997年的中国，当时还没有开放资本账户从而有效避免了亚洲金融风暴的冲击。

二、中美贸易摩擦可能带来的对资本账户开放的影响

（一）对人民币汇率的影响

2017年，在我国经济复苏的条件下人民币兑美元汇率大幅升值，汇率由年初的6.9480升至6.51145，升幅达到6.70%。2018年前4个月，人民币兑美元汇率继续保持升值走势，最高升至6.2431，较年初最高升值幅度达到4.30%。但是2017年4月份以后，受中美摩擦的影响，国际市场上开始大规模的抛售人民币，人民币汇率走弱的迹象越发明显，尤其是6月份，人民币汇率的贬值速度明显快了许多。截至8月份最低跌至6.9348，人民币兑美元在岸汇率较3月中旬累计贬值约8.67%。根据国际收支理论分析，汇率预期主要对资本项下资本流动产生影响;人民币贬值对经常项下跨境资金流动影响机制为：人民币贬值——企业出口延期收款和进口预付贷款——当期付汇增加和收汇减少——实现经常项下跨境资金流出（于正红，2012）。

（二）对跨国资本流动的影响

由于中美摩擦，美国对中国价值2500亿美元的产品分别加征25%的关税，而美国又是中国的第一大出口国，使得中国的净出口急剧减少。根据宏观经济学理论：储蓄-投资=净出口，在国内储蓄不变的情况下净出口减少将会使投资被动上升。又根据国民收入核算恒等式：产出=消费+投资。在消费不变的情况下投资增加会使产出增加。当产出过剩而无法在国内正常出清时，未出清的产品只能被企业当做存货投资。当存在较为严格的资本项目管制时，国内资本可能绕开监管外逃。考虑预期因素，贸易摩擦会导致全球避险情绪上升，对此持悲观情绪的投资者可能会更多地追逐安全资产，从而使得资本流向海外（陈金至，2018）。从现实情况来看，自2018年3月22日，美国总统特朗普签署了针对中国贸易的备忘录之后，我国的资本大量流出，尤其是在4月和5月。种种迹象表明，我国存在一定的资本外逃风险。

（三）对我国金融安全方面的影响

中美贸易摩擦对我国金融安全的影响，从宏观的层面进行分析，我国金融行业刚刚进入对外扩大开放和对金融行业进行改革重组的关键时刻，然而，中美贸易摩擦无疑会对我国金融行业的开放秩序造成很大的负面影响，会扰乱我国金融行业开放的秩序，对我国金融安全形成困扰。从微观层面来看， 中美贸易摩擦对很多行业都有很大的冲击影响， 因而对金融行业的金融安全也有一些直接或间接的影响， 甚至可能会存在很大的隐患， 比如会引发一系列的债务风险（朱瑞，2018）。

三、贸易摩擦环境下资本账户开放策略

（一）审慎渐进的推进资本账户开放

受中美贸易摩擦的影响，近期不宜加快资本账户开放，这可能会诱发大量资本外逃，资本泡沫膨胀以及系统性金融风险。在资本开放进程中，在逐步开放资本账户子项目时，要坚持“先流入后流出、先长期后短期、先直接后间接、先机构后个人”的基本原则，我们要合理控制资本账户开放的程度和速度。首先，在对外开放的速度上，要区别对待不同的资本项目，注意资本项目对外开放的顺序和步骤。陈中飞和王曦运用线性门槛分析法计算了不同子项目开放的门槛值发现：资本账户各子项目开放时机是否成熟，要看经济发展水平和制度质量能够达到一定的门槛水平。子项目中资本市场和信贷的门槛值相对较低，而外商直接投资，房地产的门槛值相对较高。根据门槛值的大小，我们可以对资本账户子项目开放顺序有一个基本的判断，即外商直接投资流入、信贷的流出流入、资本市场的流出可以较早开放，外商直接投资流出、资本市场流入较晚开放，房地产开放顺序最迟（陈中飞和王曦，2019）。

（二）加强我国的金融监管制度

金融监管和金融自由化事实上并不互相排斥。金融自由化绝不是金融活动可以不受来自政府的监管;而是应该公开透明，使资本账户开放在一个公平有序的环境中推进。在经常账户和资本账户双顺差的条件下，国际储备会持续增加，导致国内流动性不断膨胀，造成资产价格泡沫等问题。如果资本账户的开放没有国家来监督管理，只会大大增加金融风险和金融动荡的发生概率。而一旦发生金融动荡，那么资本賬户开放就会被迫中断，同时高质量的金融监管有利于降低系统性银行危机爆发的概率。

（三）维持整体国际收支账户的稳定

一个国家政府实施宏观调控的目标之一便是维持国际收支平衡。作为发展中国家，实现国际收支基本平衡需要全面落实科学发展观，统筹兼顾内外发展，运用货币、财政、汇率等政策加快经济结构的调整，维持我国国际收支的整体稳定。

参考文献：

[1]李巍.资本账户开放、金融发展和经济金融不稳定的国际经验分析[J].世界经济，2008（03）.

[2]陈创练，黄楚光，陈创波.资本账户开放、金融风险与外汇储备的非线性关系研究[J].财经研究，2015（08）.

[3]中国人民银行济南分行经常项目管理处课题组，于正红.人民币汇率预期对经常项下跨境资金流动的影响[J].金融发展研究，2012（12）.

[4]陈金至.中美贸易摩擦与资本跨国流动[N].中国社会科学报，2018-08-29.

[5]朱瑞.中美贸易战可能选择的路径及对我国金融安全的影响研究[J].绿色财会，2018（05）.

[6]陈中飞，王曦.资本账户子项目开放的经济增长效应及中国应用[J].管理世界，2019（01）.

[7]江春，张沛，袁庆禄.资本账户开放对全要素生产率的影响：考虑金融危机因素的跨国实证研究[J].世界经济研究，2019（01）.

[8]彭红枫，朱怡哲.资本账户开放、金融稳定与经济增长[J].国际金融研究，2019（02）.

*基金项目：四川省大学生创新训练项目“中美贸易战下的金融稳定研究”（201810649124）。指导老师：于恩锋。

（作者单位：乐山师范学院数学与信息科学学院）