公募节后仓位调查：为何九成仓位难保业绩出色

张桔

根据最新测算报告，景顺长城集英成长两年的最新测算仓位为95.59%，可能已经突破了95%的上限。

股票仓位“差异”体现投资思路分化

整体看，开年迄今主动权益类基金净值涨势凌厉，股票仓位水平自然而然成为受关注的焦点。国金证券基金研究中心2月17日发布的仓位测算报告，股票型基金的本期仓位达到91.55%，加仓基金的数量为181只，减仓基金数量为87只;混合型基金的本期仓位约为72.08%。其中加仓基金数量为1300只，减仓基金的数量为724只。

从仓位测算的结果分析来看，整体上权益类基金是乐观做多二级市场的：其中股票型基金的仓位从节前最后一周的接近90%迅速突破91%;同时，混合型基金的仓位则从节前的70%一线迅速提升至72%一线。记者对比2月3日的仓位测算，节前最后一周股票型基金减仓约0.29%，混合型基金减仓约0.61%。由此可见，整体权益类基金从节前减仓到节后加仓，可谓顺势而为。

具体从行业配置的角度来看，公募基金主要加仓了银行、电子元器件和家电，幅度分别为3.65%、2.13%、1.51%;与此同时，公募基金则主要减仓了建材、农林牧渔、纺织服装三个行业，减仓的幅度分别为2.05%、1.35%、1.22%。整体来看，公募基金整体配置比例居于前三位的行业分别是银行、医药和食品饮料，配置的仓位约为7.74%、7.23%和6.04%。

表1 仓位超90%的基金

表2 股票型混合型仓位信息汇总

但剔除整体的因素之外，在目前内地超百家的公募公司中，仓位状态的分化还是较为明显的。从仓位测算统计数据来看，新沃、睿远、国开泰富等10家左右的基金公司目前股票仓位可能已经超过九成，其中陈光明所在的睿远和丘栋荣所在的中庚基金均位列其中。而在排名前二十的头部基金公司中，旗下拥有谢治宇、任相栋等多位价值投资型选手的兴全基金仓位排在前列，目前公司的股票测算仓位约为88.81%。

“我们主要是自下而上通过预期收益率的筛选个股来推动组合仓位变动，节后以来组合的股票仓位在80%～90%区间运行。”接受《红周刊》记者采访时，交银施罗德基金经理刘鹏指出。“疫情过后，复工和经济的修复是比任何科技趋势都更确定的趋势，一些受到影响较大的白马股目前给出了比较好的价格，适合逐步布局。”

恒丰泰石资本总经理韩玮分析，近几年A股都处于被低估的状态，并且在2018年下半年构建出坚实的底部，目前已经进入史上第五次重大投资机会的第二阶段，应当抓住疫情带来的恐慌性下跌机会，把股票仓位提升到最高水平，把债券仓位降低到最低水平。

然而，即便股市展开春季攻势，部分公司也出人意料地保持着较低的仓位。剔除掉产品数量稀少的渤海汇金资管等三家外，目前可能股票仓位不到六成的基金公司还有12家，其中泰康资管最新的仓位测算是55.31%，这一水平相较于最近一个季度仅增加约1个百分点。根据记者了解，一方面公司混基中偏债和平衡型产品较多;另一方面保险系背景的公募资管天然投资偏谨慎，因此双重因素叠加公司股票仓位水平较低。

但低仓位运作的基金并非近期的主流，种种迹象显示，短期内迅速提升仓位的基金大多年内表现不俗。

而接受《红周刊》记者采访时，中庚基金首席投资官丘栋荣也表示，目前产品的仓位基本还是保持在85%以上的较高水平，当前关注的机会在于风险小、估值低、代表未来中长期发展机会的领域，包括医药（长期需求增长、竞争格局改善，如医药流通、OTC、原料药等）;科技如新能源车产业链（具备技术创新优势）;高端制造业（具备明显竞争优势）。

“高仓位”迷你型产品加仓有心无力

但并非所有基金今年都有空间迅速提高仓位，特别是迷你型基金可能已经几无弹药。Wind统计，开年迄今暂时排名靠后的产品大多规模较为迷你，而且不在少数去年已经将仓位接近于打满;即便看好股市接下来的走势，大概率他们手中的弹药也较为有限。

Wind表明，截至2月19日收盤，年内在内地主动权益类基金排行榜上，暂居后四位的公募产品恰好来自同一家基金公司华泰柏瑞，它们分别是新金融地产、国企整合精选、富利和多策略，据基金四季报披露的规模数据，除去华泰柏瑞富利规模达到3.63亿外，其余三只基金的规模均颇为迷你：新金融地产的规模为0.81亿，国企整合精选的规模为0.08亿，多策略的规模为0.57亿。值得注意的是，Wind同时显示三只产品目前的状态是开放申购和开放赎回，某种程度表明基金公司对规模上升持乐观态度。

表3 本周仓位较低的基金公司

但是，上述基金去年底时股票仓位就已很高，考虑到规模迷你的因素，如果基金经理不大幅调仓换股的话，今年加仓的空间就非常有限了，因此提升产品业绩也就难上加难。首先看四季报时的仓位数据，实际上上述基金彼时的股票仓位均已不低，华泰柏瑞富利的股票仓位约为93.80%，华泰柏瑞多策略的股票仓位约为93.19%，华泰柏瑞新金融地产的股票仓位约为88.89%，华泰柏瑞国企整合的股票仓位约为89.13%。

而根据最新的仓位测算报告来看，目前几只基金的仓位似乎变化幅度很小：华泰柏瑞富利的测算仓位为93.19%，华泰柏瑞多策略的测算仓位约为94.78%，华泰柏瑞新金融地产的测算仓位约为91.31%，华泰柏瑞国企整合的测算仓位约为88.30%。由此可见，上述基金的加减仓幅度都在一个很小的范围内。

难道是基金经理对市场的走势判断出现偏差吗？显然并非如此。以一个规模1个亿的基金为例计算，假设基金仓位已经达到了九成，则距离契约上限也就只有五个点的距离，换句话说不考虑费用因素也就只有500万的运作空间。如是条件下，通常基金经理会倾向于不顶格配股票，预留出一部分现金头寸应对赎回风险，或者配置较易变现的低风险资产。

此外，就上述四只基金来说，四季报显示他们重仓的大多是较为稳健的低风险蓝筹股，尤其以地产和金融股为主。

当然，也并非垫底的袖珍基金均因为高仓位而错过行情，也有此类产品可能一直保持在契约规定的仓位下限水平线上。特别是对于股票型基金来说，由于规定的股票仓位是80%～95%，如果基金规模较为袖珍的话，看似唯一相对安全的选择就是保持在80%一线的下限上，例如诺安策略精选。Wind显示，去年四季度末基金的最新规模约为1.27亿，已经退至2亿的成立线以内了。进一步看基金的仓位情况，去年四季报显示，基金的股票仓位约为81.65%;而根据最新的仓位测算报告，该基金目前的测算仓位约83.68%，提升的水平较为有限。截至2月19日收盘，诺安策略精选年内的净值增长率仅为-6.69%，其在同类的414只基金中排名末位。而基金经理在季报中亦指出：“本人认为，下一轮由美股引领的全球股市调整或在不远的将来会到来。因此，我们仍将心存谨慎，配置景气度底部改善和基本面比较稳健的公司。”如是看来，这似乎也为基金在契约范围内保持较低的仓位水平做了注解。

“低仓位”混基多受制于基金契约束缚

除去可能因为缺乏弹药而无法继续加仓的情况外，《红周刊》统计，另一类加仓幅度不大的主动权益类产品基本为混基中的灵活配置型产品或者偏债类混基，它们尽管也有一定的股票仓位要求，但是产品设计上偏低风险的属性导致这类产品通常配置会偏向债券一方。

国金的仓位测算报告显示，如果将A、C两类分开来统计，目前测算仓位低于10%的权益类基金大约有17只，从分类来看基本为保守型混基和灵活配置型混基。查阅这些产品的基金契约发现，比较基准多为“30%*沪深300指数收益率+70%*中债总全价指数收益率”。换言之，它们的股票仓位上限应该是可以达到30%的。

可是，不到10%的股票仓位意味着基金经理建仓尚不到顶格水平的三分之一，以其中的中加心享A为例来看，四季报显示，基金在12月31日时的股票仓位约为8.13%，彼时基金所重仓的股票基本为大金融概念，除去美年健康和华域汽车外，其他的股票悉数来自于保险、券商和银行三大子板块。对比来看，基金彼时显然“超配”了债券，四季报显示，基金的债券仓位达到88.66%，基金配置的债券基本为信用等级较好的企业债。然而，这般明显“重债轻股”的思路导致基金的净值表现差强人意，2019年，该基金全年的净值增长率仅为8.98%。

从目前最新的仓位测算数据来看，中加心享A的最新测算仓位约为6.71%，而这一水平相较于去年底反而还下降了大约1.5%。究其原因，《红周刊》记者注意到，最新基金的规模约为15.10亿，显然基金经理若选择加仓的话，手中的弹药尚且充足;但是，基金目前实行的是双基金经理制，其中去年10月主要负责权益部分的基金经理离职，新任的权益基金经理参与管理产品时间尚短，或许导致了该基金权益仓位超低。

值得注意的是，中加基金旗下的偏股型权益类数量有限，但测算仓位显示它们与中加心享A却有着天壤之别：中加紫金A的测算仓位约为90.59%，中加改革紅利的测算仓位约为88.83%，中加转型动力A的测算仓位约为82.59%。

当然，也有开年以来大幅减仓的“逆行者”。例如，虽然最新的测算仓位约为17.81%，这一水平尚且强于上述的17只基金;但是相比去年末，光大事件驱动却有可能是降低股票仓位力度最大的一只产品。测算报告显示，该基金较四季度末降低股票仓位大约51.46%，降幅排名居于首位。那么，具体的原因何在呢？《红周刊》查阅基金四季报，彼时基金的股票仓位约为68.71%。记者在季报总结中查到了蛛丝马迹，基金经理如是表示，基金在报告期内通过提高权益部分的比例以获得回报，最终基金以单季度3.20%的收益率落后于基准。如是推断，或许基金经理因此放弃了加股票仓位的尝试，重心重回债券一方。

表4 较上一季度减仓较多的基金