金融要素错配对中部六省高技术产业创新水平影响的实证研究

摘 要：研究以中部河南、山西等六省高技術产业2008—2014年的样本数据为研究对象，通过构建面板回归模型，研究区域内金融要素错配对高技术产业创新水平的影响。此外，实证部分进一步构建了GMM回归模型，进一步深入探究存在外部融资约束条件下，金融要素错配对高技术产业创新水平的影响。结论表明：金融要素错配与产业创新水平之间存在显著的负向关系。区域经济的外部融资依赖程度越高，金融要素扭曲对高技术产业创新水平的抑制效果越显著。其他解释变量中，企业规模正向促进高技术产业创新水平;盈利能力对高技术创新水平并没有起到重要的影响作用;地区对外开放水平对高技术产业创新水平的影响较大;人力资本水平对高技术产业创新水平的提升有着更为显著的正向影响。提出改善中部六省金融要素错配现状，提升高技术产业创新水平的对策建议。

关键词：金融要素错配;高技术产业;创新水平;中部六省;外部融资依赖

中图分类号：F 276.44

文献标识码：A 文章编号：1672-7312（2020）01-0018-06

An Empirical Study on the Impact of Financial Factor Mismatch

on the Innovation Level of High-tech Industries in Six

Provinces in Central China

DU Peng-fei

（School of Finance and Economics，Jiangsu University，Zhenjiang 212013，China）

Absrtact：This study took the sample data of high-tech

industries in such six provinces as Henan and Shanxi in

central China from 2008 to 2014 as the research object.By

constructing panel regression model，this paper studied the

impact of financial mismatch on the innovation level of high

-tech industries in the region.In addition，the empirical

part further constructed the GMM regression model，and

further explored the impact of financial factor mismatch on

the innovation level of high-tech industry under external

financing constraints.The conclusion shows that：there is

a significant negative relationship between the mismatch of

financial factorss and the level of industrial innovation.The higher the dependence of regional economy on external

financing，the more significant the restraint effect of

financial factors distortion on the level of high-tech

industrial innovation.Among other explanatory variables，

firm size positively promotes the innovation level of high-

tech industry;profitability does not play an important role

in the innovation level of high-tech industry;regional

opening-up level has a greater impact on the innovation

level of high-tech industry;and human capital level has a

more significant positive impact on the improvement of the

innovation level of high-tech industry.Finally，based on the

research conclusions，the paper put forward some

countermeasures and suggestions to improve the current

situation of financial factor mismatch in the six provinces

of central China and to enhance the innovation level of high

-tech industries.

Key words：mismatch of financial factors;high-tech industry

;innovative level;six provinces in central China;external

financing dependence

1 研究背景随着经济社会的发展，顺应国家新时期创新驱动发展，全社会形成一股万众创新的凝聚力与向心力。政府工作报告中指出：新时期条件下，国家支持和鼓励发展重点行业领域，支持带动新型战略产业的发展。高技术产业作为国家创新发展重点对象，近年来在优化产业结构、调节供给侧改革，促进社会就业方面发挥着越来越突出的作用。

从表1可以发现：2016年中部6个省份高技术产业的指标数据差异较大，山西省的各项数据相对比较落后，其他5个省份之间也有差异，湖北省高技术产业投入产出指标的数值较大。通过最后一列6个省份高技术产业R&D研发投入中的自筹部分，可以看得出外部融资比例非常低，这也是当前高技术产业发展所面临的资本约束。而高技术产业在发展中遇到的外部资金约束，也直接体现了金融资源在高技术产业发展中的不合理配置。金融要素错配的存在，降低了金融资源配置的效率，弱化帕累托最优产出收益。在研究中，金融要素错配的存在使得高技术产业在进行创新融资时，没有充分利用到金融市场上由丰裕的资本带来的良好融资效益。因此，对金融资本市场上存在的资源不合理配置的研究，显得尤为紧迫。

2 国内外文献综述如何更好地提高高技术产业的创新水平，改善其创新环境，进一步推进高技术产业的发展，成为当下一个亟待解决的热点问题，也是本研究的出发点。国外学者Fazzari等（1988）研究了在资本市场不完善的情况下，企业由于内外部融资成本存在较大差异，无法支付过高的外部融资成本导致融资不足。Gorodnichenko等（2010）对发展中国家和转型经济的研究表明，较低的金融发展水平制约了企业融资和创新活动，从而降低了微观经济的产出和收入水平。Himmelberg等（1994）研究发现：由于资本市场的不完善，内部融资的流动是小型高科技公司通过研发获得技術的主要决定因素，内部融资对小组中公司的研发投资有实质性影响。同样，产业创新投资的融资约束同样也引起了中国学者的广泛关注，研究结果普遍认为融资约束对中国企业创新投资构成了阻碍，缓解融资约束有助于促进创新投资的增加。张杰等（2012）探讨了不同融资来源对创新投资的影响，研究发现企业创新对内部现金流是高度敏感的，内部资金对企业创新投资具有积极作用。唐清泉等（2015）从企业异质性角度研究发现，具有非国有股权性质、处于成长期、中小规模等特征的企业，其受到的创新融资约束更为严重，中国金融要素市场普遍存在价格与配置的扭曲现象。凌江怀等（2010）对广东省企业面板数据的经验分析表明，外源融资对技术创新效率有显著的促进作用。姚林香、冷讷敏（2018）以上市公司数据为样本，研究发现：税收优惠政策不仅显著激励了企业创新，还通过显著增加企业研发资金和研发人员间接激励企业创新;财政补贴政策显著抑制了企业创新，但通过显著增加企业研发资金间接激励企业创新。戴航、江激宇（2012）以C-D函数理论模型为基础，构造技术创新函数，探索FDI和R&D投入对我国高技术产业技术创新的影响。研究结果表明，R&D经费投入对高技术产业技术创新具有显著促进作用;R&D人力资本投入和FDI对高技术产业各行业间技术创新的影响存在一定差异。此外，朱斌、陈欣（2107）从科技创新驱动支撑、科技创新驱动资源、科技创新驱动产出、科技创新驱动效益4个方面构建区域科技创新能力的系统评价体系，分析了福州市在2010年至2015年科技发展的优势与不足。肖利平、蒋忱璐（2017）从价值链的角度构建规模报酬可变情形下的技术创新三阶段DEA模型，测度中国30个省市1998—2010年间高技术产业技术创新的三阶段效率，并实证检验三阶段创新效率的影响因素。有关金融要素错配的研究也很丰富，主要有：汪伟、潘孝挺（2015）研究发现，金融要素扭曲对企业的研发投入和创新成果具有抑制作用，私营企业的创新活动受金融要素扭曲的抑制作用更大。黎攀群、陈关聚（2018）分析并构建了创新生态系统模型，研究发现：考察期内全国航空、航天器及设备制造业的创新效率均不高，期间创新效率呈缓慢上升趋势，省域间存在不均衡特征。林宏山（2016）的研究指出：应协调推进市场化改革，实现金融资金价格市场化，以期实现金融市场与地方经济的健康发展。曹蕊（2019）创造性地运用可拓综合评价法，对区域高新技术产业持续创新能力进行评价。研究发现福州市高新技术产业持续创新能力波动较大。李晓龙等（2017）利用中国省级面板数据，测算了金融要素扭曲指数和外部融资依赖程度，采用动态面板模型和GMM方法，从融资约束的角度考察了金融要素扭曲对高技术企业创新投资的影响。汪锦熙（2018）的研究发现，高新技术产业的发展主要依靠技术创新，创新越来越成为高新技术产业实现可持续竞争优势的关键驱动因素。何光辉、杨咸月（2012）研究结果发现上市公司生产率从总体上看不受制于内源融资，只有民企存在融资约束并显著影响生产率。基于前人研究中，较多的关注到了金融要素错配在产业创新投资以及企业创新成长效益，本研究立足于探讨中部河南、安徽等6个省份高技术产业的创新发展，通过构建金融错配对高技术产业创新水平影响的计量模型，分析探讨中部6省高技术产业发展中存在的外部融资约束问题。通过分析中部省份高技术产业创新发展存在的问题，进一步提出能够较好的促进中部6省高技术产业健康发展的对策与建议。

3 模型设定与变量说明

3.1 计量模型设定研究参考国内外相关文献对产业创新水平影响因素研究的通常做法，考察金融要素错配对我国中部6个省份高技术产业创新水平的影响。设定如下模型进行实证检验

PAT=α0+α1FD+α2X+ε（1）

在式（1）中，PAT为本研究中的核心被解释变量创新水平;FD为解释变量金融要素错配;X为其他控制变量;ε为误差。同时构建动态滞后模型如下

PATit=α0PATi，t-1+α1FDit+βXit+γi+εit

（2）

式中：PATit为产业创新投资;FDit为金融要素错配;Xit为控制变量。在上述的基础上，同时，文中借鉴前人的研究，引入金融要素扭曲与外部融资约束的交互项作为关键解释变量，进一步将模型设定如下

PATit=α0PATi，t-1+α1

FDit*EXTEit+βXit+γi+εit

（3）

其中EXTEit为外部融资依赖程度。由于式（2）和式（3）的解释变量中包含了被解释变量的滞后项PATi，t-1，考虑到模型估计结果的稳健性，文中将同时使用两步差分GMM和两步系统GMM对模型进行对比。

3.2 变量说明

3.2.1 被解释变量：产业创新水平（PAT）鉴于高技术产业具备高技术的特性，以往学者（刘友金，2015）的研究多采用创新产出来衡量高技术产业的创新水平，在研究中，利用中部6省的高技术产业2008—2014年的专利授权量来衡量高技术产业创新水平。

3.2.2

核心解释变量：金融要素错配与外部融资依赖

文中借助樊纲等（2011）的《中国市场化指数》中的金融市场化指数，同时参考林伯强和杜克锐（2013）的做法，以相对差距指数衡量各地区的金融要素错配程度。

FDit=[max（MARKit-MARKit）

max（MARKit）

（4）

其中MARKit为金融市场化指数;FDit为金融要素错配程度，取值范围为0～1.对于外部融资依赖程度指标，借鉴李晓光等（2017），利用自筹资金以外的资金来源占比来度量。

3.2.3 控制变量①产业规模（size）：采用各地区高技术产业总产值与产业中的企业数量之比度量;②盈利能力（reat）：借鉴前人研究，同样利用高技术产业利润总额/主营业务收入之比来刻画;③新产品出口创汇能力（export）：利用新产品收入中出口部分占新产品销售收入的比重衡量;④对外开放水平（open）：采用地区进出口贸易总额占地区国内生产总值的比重来反映地区对外开放水平;⑤人力资本水平（ln（lab））：用高技术产业R&D人员全时当量取对数来衡量。

3.3 数据说明与统计描述基于2016版中国市场化指数，文中设定2008—2014年为样本区间，且样本共涉及中部6个省份（山西省、安徽省、江西省、河南省、湖北省和湖南省）。研究数据主要来源于《中国高技术产业统计年鉴》和《中国市场化指数》。在数据处理过程中，对部分指标做了取对数处理以及对比重指标做出乘以100的处理，尽量使得数据可以消除量纲，相关变量详述统计结果见表2.

4 实证检验与结果分析

4.1 金融要素错配与产业创新水平的描述统计根据已有文献研究，多数学者都认为金融要素错配对产业创新水平存在着负向作用，为验证这一结论，此处将产业创新水平和金融要素错配分别呈现在折线图中，如图1所示。

图1 中部六省2008—2014年金融要素错配水平变化

从图1的结果可以看出：中部6省2008—2013年的金融要素错配水平明显呈下降趋势，河南和山西的金融错配水平一直处于较低水平，而且也呈逐年下降趋势。此外发现6个省份2014年的金融要素错配水平相较于2013年有了明显的上升，出现逆向趋势，至于这种结果的出现，是偶然现象还是其他因素的影响，研究有待进一步的深入，但总体来看，金融要素错配得到了較好的改善。

图2 中部六省2008—2014年产业创新水平变化

从上述图2可以发现：中部6省的创新水平虽然存在不同程度的差异，但总体上都呈现出上升的趋势。对比前述图1可以发现：尽管山西省的金融要素错配水平较低，然其创新水平依然比较低下，究其原因，可能与山西省在产业创新升级过程中，其他非金融资本约束更为强烈。

4.2 回归结果与稳健检验通过运用公式（1）构建的模型，分别给出了普通最小二乘回归的检验结果和固定效应检验结果（hausman检验结果显示，选用固定效应模型较为合适）。具体结果见表3.

从表中模型的回归结果可以看出：OLS回归结果中解释变量金融要素错配（FD）不显著，而固定效应模型结果通过了5%得到显著性水平，这与研究的基本假设大致相同。此外在模型中相应的加入了解释变量金融要素错配与外部融资依赖的交互项，发现固定效应模型和普通最小二乘回归模型都通过了10%的显著性检验。控制变量人力资本（lab）的模型回归结果都通过了1%的显著性水平，这也充分体现了人力资本在产业（企业）创新中的重要作用，其他相关变量的结果不再赘述。为进一步研究金融要素错配影响产业创新水平的路径机制，接下来利用差分GMM和系统GMM对模型进行估计，验证金融要素错配是否通过加剧融资约束进而抑制高技术产业创新水平的提升。结果见表4.

从表4回归估计结果可以看出，差分GMM和系统GMM估计结果都比较显著，除了在系数值上存在一些差异，系数符号并无差异，说明模型结果比较稳健。金融要素错配与外部融资依赖的交互项对中部6省高技术产业创新水平的估计系数均显著为负，这表明，地区经济发展的外部融资依赖越高，金融要素错配对高技术产业创新水平的抑制效果越显著。其他解释变量中，企业规模的系数为正，企业规模平均每扩大1个百分点，会使得高技术产业创新水平提高0.412%.盈利能力（reat）和新产品出口创汇能力（export）的回归系数值虽然也都为正值，但几乎没有通过显著性水平检验，可以认为高技术产业的盈利能力对其创新水平并没有起到重要的影响作用。很明显的是，地区对外开放水平对高技术产业创新水平的影响较大，差分GMM结果显示，对外开放水平每提升1%，就会平均显著的提升产业创新水平0.125%;最后，从表中可以看出，差分GMM和系统GMM的结果都显示，人力资本水平（lab）对高技术产业创新水平的提升有着更为显著的正向影响，平均每增加1%人力资本的投入，会带来0.5%以上的创新水平的提升。

5 结语研究利用中部地区河南、山西、湖北等6个省份的高技术产业2008—2014年省际面板数据，从融资约束的角度考察了金融要素扭曲对产业创新投资的影响。研究表明，金融要素错配与高技术产业创新投资之间存在显著的负向关系，即金融要素错配抑制了高技术产业创新投资的增长。同时，在考虑了区域高技术产业外部融资依赖程度时，结果发现，金融要素扭曲对高技术企业创新投资的抑制效果更加显著。在控制内生性并引入工具变量后，考虑用GMM模型做回归，上述结论仍具有稳定性。此外其他控制变量结果差异较，企业规模的系数为正，促进高技术产业创新水平的提高;盈利能力和新产品出口创汇能力的回归系数值虽然也都为正值，但几乎没有通过显著性水平检验;地区对外开放水平对高技术产业创新水平的影响较大;人力资本水平对高技术产业创新水平的提升有着更为显著的正向影响，带来创新水平的提升。基于上述研究结论，提出以下改善高技术产业创新投资不足现状的对策与建议。

1）加快推进市场化进程，营造良好金融市场环境。中部省份对外开放水平较低，市场活跃度不够，进而导致市场化进程发展缓慢。在今后的市场化改革推进中，政府应更多的做好经济的“掌舵手”和“保护人”，而非過多的干预市场，破坏市场运行的合理秩序。鼓励多方金融主体的参与，给予更多的税收优惠政策等，降低高技术产业从金融机构融资贷款的难度。此外，应该逐步健全金融市场法律法规，鼓励公平公正的良性竞争，维护金融市场秩序，增强金融主体参与和投资者的投资进入信心。2）加大高技术产业创新投入，完善人才保障机制。加大创新投入需要从多方面着手，首先是加大资本的投入，就政府而言，应继续给予高技术产业更多税收优惠政策等，降低其成本投入，增加资本投入的可利用量。此外，基于产业发展前景出发，高技术产业在发展过程中，应主动增加研发投入资金，提升研发投入水平，增强自主创新能力。其次是加大研发人员的投入，创造良好的人才引进与保有环境，推进产学研深度融合，构建“政府—企业—院校”良性互通机制，吸纳人才的“落户”。3）盘活金融市场主体，提升金融服务水平。中部省份由于经济发展的封闭性，外部获取资本的难度进一步升级，地方政府更应积极鼓励金融机构衍生更为丰富的金融产品，根据产业创新发展需求提供全方位的金融服务。此外，促进金融市场经营方式的多样化，完善金融担保、风险评估和信息咨询服务体系，增加对高技术产业的金融借贷服务。最后，应该引入较为有效的金融竞争体系，鼓励各方金融主体广泛参与到高技术产业融资市场的竞争中，提升金融服务产业的能力和水平。4）健全信息披露制度，增强自身信用体系建设。高技术产业自身高风险带来的预期收益的不确定性，使得金融借贷机构选择极力回避。这种不确定的性背后，与高技术产业自身发展中的信息不完善、披露不健全有着密切的关系。一方面，企业应积极主动的接受社会监督，努力提高自身信用意识，赢得良好的社会信用口碑。另一方面，应积极健全信息披露制度，增加信用透明度，完善会计管理制度，强化同银行、信贷管理机构之间的业务往来合作，尽量降低信息不对称问题逆向选择问题。

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（责任编辑：王 强）

收稿日期：

2019-06-11

基金项目：

镇江市软科学“镇、宁、苏、扬四市技术引进与创新绩效分析——基于空间异质性研究”（RK2018009）

作者简介：

杜鹏飞（1994-），男，河南驻马店人，硕士研究生，主要从事国际经济与贸易、技术创新与产业经济学方向的研究.