张晓添
中金公司研究部负责人梁红博士。图/中金公司
“关于是否‘保6,这个问题的讨论非常重要。但我们这五六年的讨论忽略了很重要的一点:中国依靠的是改革红利,不是人口红利。”中金公司研究部负责人兼首席经济学家梁红博士日前接受《巴伦》中国独家专访时分享了她关于中国经济的最新洞见。
梁红认为,中国经济过去三四十年实现举世瞩目的增长,关键在于不断释放制度改革红利。中国经济当前需要保持一定水平的增速,关键仍然在于进一步的制度改革。
对于经济学家们套用学术概念评估中国经济潜在增速的做法,梁红表达了不同观点。她认为,人口红利不是决定中国潜在增长率的主要因素,我们不应该“教条”地理解中国经济发展的实践经验;而是要着眼于既定发展目标,继续释放改革红利。
梁红是中国经济研究领域名副其实的“老兵”。她早年在美国乔治城大学获得经济学专业哲学博士学位,1998年起供职于国际货币基金组织,曾在其研究部和亚太经济部工作。她于2003年9月加入高盛亚太有限公司,专注于研究中国大陆经济活动。2008年,梁红加入中金公司任董事总经理。
在位于北京CBD的办公室中,梁红细致地梳理了她观察中国经济的有效方法。她认为,观察中国经济周期性波动一个最敏感的指标是贸易顺差的变化,同时制造业价格对于理解中国通胀有着突出的意义。
从这些指标来看,梁红认为中国经济目前明显偏冷。她认为,短期内应通过逆周期措施保持一定的增速水平,而她强调,进一步改革是优于财政、货币政策的选项。针对海外投资者密切关注的中国债务以及消费市场增长问题,梁红也做出了详尽回答。
《巴伦》中国:您对当前中国经济情况有何判断?经济增速面临下行压力,主要原因是什么?
梁红:最近一段时间外界实际上关心两个问题。一个是中美贸易摩擦的解决。回顾2019年,我国经济增速从2018年底的6.6%到2019年三季度6.0%,这个过程中,下滑最明显的是出口增速。
2018年全年,中国货物贸易出口以美元计增长9.9%,2019年到现在为止大概是-0.3%。这相当于10个百分点的差距。我们也看到投资增速有些放缓、消费有放缓,但都没有这么大的变化。中国出口占国内生产总值(GDP)大约18%。名义上这就是将近2个百分点增速的变化,而且出口还会影响经济的其他领域。
如果观察过去40年,任何单个的年度,出口增速如果有10个百分点以上的变化,不管下滑还是上升,对总体经济的影响都是很大的。
第二是中国自己在调结构、去杠杆。一系列金融风险处置措施带来一些下行压力。
《巴伦》中国:对于中国是否有必要通过逆周期调节政策保证6%的增速,近来各界讨论热烈。您如何看待这个问题?
梁红:其实如果看过去五六年,大家还讨论过要不要“保7.5”、要不要“保7”。这些争论的核心点在我看来是没变的——认为中国不该保持某个特定水平增速的这一派,主要的论据就是中国潜在增长率在下降。在他们看来,在潜在增长率下降的情况下,如果用逆周期政策去硬顶,得不偿失,效率很差。
如果追问为什么潜在增长率下降,大量的学者会说是由于中国人口红利消失。也有人认为,我们的经济体量已经很大了,不需要那么高的速度,而是要高质量,经济增速只要足以解决就业问题就可以了。还有人认为是环境的压力,以及杠杆太高等等。
这么多年的讨论中,我们中金不太认同这类观点。
首先,什么叫潜在增长率?潜在增长率是个学术概念。潜在增长率在短期内是有一些度量方式的,长期来讲有更深层次的影响因素。潜在增长率是一个西方经济学的概念,我们不能简单借用这个概念,用劳动力的增长、资本的增长和劳动效率的增长来解释潜在增长率。如果以这种方式来测算的话,中国近三四十年全要素生产率(TFP)的增长是全球独一无二的。
如果仅仅以人口判断潜在增速,那么以非洲国家巨大的人口规模,增长率为什么这么低?印度人口比中国多,为什么增速很快掉到中国之下了?
在这一点上,中国有自己的经验。我们过去人口增速最快的时期,却面临着巨大的就业压力。实际上,中国的劳动人口红利2000年就不再增长了,但那之后经济保持了高速增长。因为人口红利需要变成有效的劳动力,才有TFP的增长。
我们自己的宏观经济分析师们,要把这个问题从个人偏好和教条主义中脱离出来。
《巴伦》中国:那么您是从什么角度来分析中国的潜在增长率问题呢?
梁红:西方国家的经济增长缓慢、平稳,当增速低于潜在增速时,会有一些典型的表现。2003年,在讨论中国经济是否过热时,我们提出过一个简单的观察、分析经济短期波动的框架——如果一个经济体增速在潜在增长率之下的话,会出现几大标志:首先不会通货膨胀,一般是通货紧缩;第二是失业率上升;第三是贸易顺差扩大,因为内需不足。
回到中国,我们的问题是我们该看哪个通胀指标?从工业品出厂价格指数(PPI)、消费者价格指数(CPI)、房价/地价这三種价格总体来看,现在不能说中国有明显的通胀。
关于近期CPI走高,学者们基本上都同意这是猪价短期上涨造成的,而且这种供给侧的冲击会过去。
比较突出的是PPI同比增速又回到了负值。从1998年到2002年,在我们认为经济不景气或偏冷的时候,我们都会面临通缩的压力,尤其制造业会出现负PPI增速的状态。在我看来,中国长期以来对负的制造业价格指数的变动关注是不够的。相对来讲,制造业价格指数更干净、更及时。
我们的就业指数也有诸多不足,调查失业率抽样的样本太小,对城镇正式就业之外的抽样更少。但即便如此,近期调查失业率也有所上升。
在这些指标当中,我们研究发现,当经济偏冷时,最敏感、预警作用最突出的是顺差的变化,而且从来都是以进口金额大幅下滑为标志的。进出口这个数据每个月都有。
我们观察中国的产能,也就是制造业贸易品,比如钢材。如果国内需求旺盛,就在国内市场销售,价量齐升;如果国内卖不出去,就寻求低价出口。这样一来,会导致贸易顺差的明显变化。
所以,我们常常会看到,当中国遇到像2019年这样内需不景气的情况,就会出现贸易顺差百分之几十的增长。2005年、2013年、2014年都是这样,甚至个别季度顺差出现100%的增长。这种变化基本上都不是受到出口增长的推动,而是进口。由于中国对全球定价的影响,这种情况下进口基本都是价量齐跌。这一数据体现出的经济周期性的冷热,在中國加入世界贸易组织(WTO)之后尤为明显。
《巴伦》中国:那么您认为当前是否需要“保6”呢?
梁红:从2018年中以来,中国经济的宏观数据表征明显偏冷,增速在潜在增长率之下,这个时候需要做一定的逆周期调节。这种逆周期政策的选择在成熟市场经济体比较简单,就是货币政策、财政政策,在中国还可能会包含监管力度调整的选项。
但从中长期来看,中国经济增速在长达三四十年里保持在9%以上,是“干”出来的,是靠结构改革,把我们的制度红利释放出来,或者说是把我们原来制度的负的红利改正了得来的。
我认为,关于是否“保6”,这个问题的讨论非常重要。但我们这五六年的讨论忽略了很重要的一点:中国依靠的是改革红利,不是人口红利。也就是说,你要释放生产力,释放中国人民靠勤劳致富的空间。这不能仅仅通过人口因素来推导。环境等等这些问题都要在发展中解决,这是我们这么多年的重要实践经验。
摄影/《巴伦》Anne Nygard
《巴伦》中国:中国还有哪些政策空间可以做到“保6”?
梁红:我们回过头来看,1978年中国农业生产体制的改革、对外开放、企业改革、加入WTO,这些都不是财政政策、也不是货币政策的逆周期调节,但中国因此取得了为全世界瞩目的增长。
在十九大上,中国制定了自己未来长期的发展目标,2035年人均GDP要达到那时美国的一半左右的水平,也就是相当于目前葡萄牙的水平;2049年人均GDP要达到那时美国70%左右的水平。
我认为这样的发展目标反映了中国要实现自己全部潜力的决心。要实现这样的潜力就要求我们,对体制机制上不适合经济、生产力发展的障碍进行真正的改革。这是我认为关于“保6”讨论中忽略掉的第一件事。
第二个忽略掉的是,因为对短期经济波动的观察指标缺乏共识,我们在逆周期政策的执行上存在滞后。短期来讲,经济学界的共识是,假如增速低于潜在增长了,经济受到的损失比较大,这时候应该用一些逆周期政策把增速“补”回来是利大于弊的。打个比方,你要做手术,那么同时我们可以打麻药,并保持血压稳定。
长期改革与短期逆周期调节并不矛盾,但是中国现在一说到逆周期政策,就有人认为是“放水”。其他国家央行都在竭尽全力保增长,我们要做例外吗?考虑到“复利”,经济增速每年差1个百分点的话,长期下去国家竞争力差距会是巨大的,即使每年差半个点都会有很大差距。
当然,除了逆周期的短期政策调整,中国有很大的进一步改革的空间。比如,2019年国有资本10%划归社保;降低社保缴费4个点,给企业降费。这样的政策既不增加财政赤字,也没有货币“放水”,这就是中国改革带来的制度红利。在这方面,公积金改革也是亟待推进的领域。
《巴伦》中国:海外投资者非常看好中国消费市场的前景,在这方面您有哪些观察?
梁红:在2012年以后,中国消费占GDP的比例一路在上涨。中国消费市场已经接近美国,2020年中国将成为全球第一大零售消费市场。
在讨论世界其他国家的消费需求是否旺盛时,大家都会把房地产需求当作观察的一部分,比如美国,但对于中国大家似乎不这么看。即使不包括住房,消费需求这几年的表现也是非常亮眼的。尤其是与工业增长相比,消费市场的增长是非常抗周期的。
海外投资者观察中国很多是通过他们投资的上市公司。比如他们投的拼多多这类公司,只有在中国,才可能在四年内建立起一家400多亿美地市值、接近1万亿美元成交总额(GMV)的公司。国内市场中他们投资的茅台、海天酱油以及格力电器等公司,现在的盈利回报都远超当年预期。
从这些大的龙头消费公司当中,我们是看到了明显增长的,而且是有质量的增长,利润也很好。所以投资者在宏观经济之外,可以明显看到中国消费的快速增长。
《巴伦》中国:促进中国消费市场进一步增长,还有哪些关键政策措施可以期待?
梁红:最重要的是收入分配的变化。消费的增长主要有三个驱动要素:首先是就业,也就是收入要增长;第二是财富效应;第三是加杠杆。现在大家有共识的是不能用加杠杆的方式刺激消费,而财富效应在中国不明显。
收入是哪来的?一般而言主要是要通过增加就业,所以增长还是硬道理。没有一定的增长速度、就没有就业的增长,也就不可能有收入的增长。