人民币国际化现状及发展路径研究

王高展 河南财经政法大学

一、引言

2015 年“811 汇改”欲推动人民币与美元汇率进一步市场化，但受国内经济下行影响造成人民币贬值，国内金融风险加大，因此导致人民币国际化进程停滞不前。较2015 年，2018 年人民币跨境贸易结算金额降幅达30%，香港人民币存款规模缩水38%。2018 年7 月6 日，美国正式向中国加征25%的关税，中美贸易战打响，人民币受贸易战影响，中国出口受限，人民币贬值。人民币国际化会面临怎样的机遇与挑战？中国应如何推动人民币国际化进程？这些问题都值得我们去深思。

目前中国面临比较严峻的国际形势，人民币国际化面临艰难抉择。一方面，中国持有大量美国国债，面临金融被美国制裁的风险。另一方面，过早地全面开放金融，将带来较大的风险，从而也扩大人民币国际化可能产生的风险。人民币国际化需要审慎推进。

因此本文通过对人民币国际化现状以及面临的挑战进行分析，客观评判人民币取得的成就与不足，识别人民币国际化面临的风险与挑战，为人民币国际化发展提出相应的政策建议。

二、人民币国际化现状

了解人民币国际化进展有助于掌握人民币国际化最新动向，及时制定相关政策。依据中国人民银行颁布的《2019 年人民币国际化报告》，从人民币跨境使用规模，人民币债券国际化进程，人民币的计价功能和跨境经支付系统分析人民币国际化现状。

（一）人民币跨境使用规模不断扩大

人民币的跨境使用规模近年来不断扩大。2018 年，人民币跨境使用规模较2017增长46.3%，收付总金额达15.85 亿元，占世界货币支付金额的2.07%，位居第五。从周边国家使用人民币规模角度看，2018 年中国与周边国家人民币跨境结算达3.1 万亿元，其中贸易和投资占40%以上，俄罗斯、泰国等15 个周边国家将人民币纳为外汇储备。越来越多的国家将使用人民币进行交易结算，显著推动人民币国际化的发展。

（二）人民币债券国际化取得新进展

中国债券在推动人民币国际化中也起到重要作用，2019 年4 月，彭博正式开始将中国债券纳入彭博巴克莱全球综合指数。2019 年9 月，富时罗素将中国债券纳入富时世界国债指数，截止2018 年末，中国债券市场规模达86 亿元，其中境外持有规模达1.7 万亿元，较去年增长46%。以“熊猫债”为例，2018 年新发“熊猫债”达747亿元，较去年增长约24%，其中非金融机构发行“熊猫债”增速最快，共16 个发债主体发行36 只“熊猫债”，金额达627 亿元，较去年增长192%；在外国政府“熊猫债”中，菲律宾、阿联酋、匈牙利三个国家发行主权“熊猫债”达55 亿。金融机构发行熊猫债65 亿元。截止2019 年7 月，人民币离岸市场共发行143 只离岸人民币债券，规模达1596 亿元。随着中国债券市场的发展与开放，越来越多的投资者将选择人民币计价的债券进行资产配置，中国债券的发展将有助于人民币国际化的发展。

（三）人民币计价功能不断增强

计价功能是国际化货币应具备的重要功能。对于中国来说，中国是能源消费大国，但石油、天然气等大宗商品的定价权长期由欧美国家控制，为摆脱大宗商品定价受制于人的局面，中国需通过人民币国际化来扩大人民币对大宗商品的定价能力。

在现货市场方面，中国积极与周边国家合作，使用人民币计对石油、工业原料等大宗商品进行计价结算。2017 年10 月，中俄石油部分以人民币结算，2018 年，中国与中东签署人民币结算石油协议。与此同时，中国积极与周边国家签订货币互换协议，此举扩大了人民币的接受度，为人民币计价提供流动性支持。推动现货市场的大宗商品人民币结算，将促进人民币境外流动，并为中国开发以人民币计价的大宗商品期货合约奠定现货需求基础。

在期货市场方面，中国大力推动以人民币计价的期货合约。2018 年3 月，以人民币计价的原油期货合约在上海期货交易所挂牌交易。截至 2019 年， INE 原油期货成交总量超10 万亿元，成为全球第三大原油期货交易市场。2018 年5 月，大连商品交易所的铁矿石期货引入境外交易者。2018 年11 月，人民币计价的精对苯二甲酸期货引入境外交易者。推出人民币计价的期货合约，有利于扩大境外持有人民币投资渠道，畅通人民币回流渠道，从而提升人民币的计价功能。

（四）人民币跨境支付系统逐渐完善

人民币跨境流通需要稳定的人民币支付系统支撑。为此中国建设了用于境内外人民币跨境清算、结算的系统人民币跨境支付系统（CIPS）。自2015 年推出以来，CIPS 交易量不断扩大，2018 年CIPS 二期投入使用。2018 年，CIPS 结算金额达26.45 万亿元，结算144 万笔，在全球共有878 家参与者，其中有来自周边41 个国家的661 家银行参与。人民币跨境结算系统作为人民币跨境流通的基础金融设施，对人民币国际化具有重要意义，其结算能力的不断提升对推动人民币国际化有着重要意义。

三、人民币国际化面临的挑战

纵然人民币国际化已取得诸多成就，人民币国际化依然面对这巨大挑战。这挑战既有来自中国国内金融体系不健全的挑战，也有来自人民币国际化中风险涌入的挑战。中国需清楚意识到目前人民币国际化亟待解决的问题，方能制定出有效政策更好更快实现人民币国际化。

（一）金融体系不完善带来的挑战

健全完善的金融体系以及发达的金融市场是货币国际化的必要保证。中国的金融市场的广度、深度、国际化程度均处于滞后状态，金融结构弹性低、抗风险能力差，这些因素使中国金融市场的活力和竞争力以及金融效率较低。同时，不发达的人民币离岸金融市场不利于人民币国际化进程。现阶段人民币离岸市场不论是其自身发展潜力，还是在推动人民币国际化进程中的作用，均未能充分发挥，呈现滞后性特征。以香港人民币离岸中心为例，虽有大量人民币流入香港境内，但因缺乏有效监管及人民币回流机制不健全造成其发展处于无序状态，人民币离岸市场发育不充足，妨碍人民币国际化进程。

（二）将加大中央银行对货币调控的难度

人民币国际化将对外汇市场产生影响，导致汇率波动。外汇市场是金融市场的重要组成部分，外汇市场波动导致的金融风险向金融市场的传递是不可避免的，不稳定的金融市场不能为人民币国际化的顺利实施提供稳定的金融环境。在实现货币政策目标方面，如果中国出现通货膨胀，中央银行将收紧货币资源，抑制通货膨胀，利率将上升，资金将流向中国，失去增值的动力，国内货币供应量将增加，这将削弱中央银行的货币效应。并且中国人民银行的独立性略有欠缺，央行的政策制定受政府干预多，且其调节手段多为直接的行政干预，较少利用市场进行调节。因此，人民币国际化对中国央行对外汇变动的反应以及本国内部资金的调节提出更高的要求。

（三）人民币币值波动加大

“特里芬难题”是指国际货币为保持币值稳定，不能有太大逆差，但是国际货币要保障国际贸易的需要，流动性要足够充裕，需要一定量的逆差，这两方面分别反映了国际收支顺差需求与逆差需求之间的冲突。“特里芬难题”揭示了主权货币国际化存在的内在不稳定性。就中国而言，中国对外提供人民币储备资产，必然要以国际贸易逆差为实现途径，人民币国际化不可避免地面临“特里芬难题”考验，将使中国金融市场暴露在对外风险中。这也是我国目前没有完全开放人民币账户的原因，由人民币国际化所带来的外部不稳定性风险极大，这使得人民币可能会被国际资本操作，如何解决这个问题？这需要中国拥有完善且健全的金融体系以迅速化解可能产生的人民币汇率波动风险。这对中国来说是一个巨大的挑战。

四、人民币国际化发展政策建议

人民币国际化对我国既有机遇又有挑战，对我国金融市场建设有着更高的要求，对我国摆脱美国的金融控制，谋求更大的发展有着重要意义。目前，我国在人民币国际化虽然取得许多成就，但人民币国际化程度仍然不够，后续的国际化进程仍受到很大的压力。人民币国际化不可一蹴而就，也不可因噎废食。实现人民币国际化需按部就班，循序渐进。

（一）完善人民币回流机制，有序开放资本项目

完善人民币回流机制对人民币国际化有重要意义。畅通的人民币回流机制拓宽了境外投资者持有人民币的投资渠道，使境外投资者更愿意持有人民币，从而推动人民币的进程。在畅通人民币的回流机制过程中，开放人民币资本账户是其关键的一步。但开放资本账户是一把双刃剑，一方面它拓宽了人民币的投资渠道，推动人民币国际化，但另一方面开放资本账户会吸引大量投机资本涌入中国的金融市场，让中国不够成熟的金融市场变动更为波动，甚至操作人民币汇率从而加大中国的金融风险。

因此，人民币资本账户需有序开放，在开放时应对外来资本采取分流政策。对战略投资者及贸易商给予较大程度的资本开放，对投机者应根据中国金融市场的发展程度逐步开放。

（二）提高人民币货币互换规模

人民币货币互换旨在避免金融危机下的汇率结算损失，促进一些与中国贸易往来紧密的国家使用比较坚挺的人民币购买中国产品，消减美元汇价波动的风险。货币互换对于推动人民币国际化具有非常重要的意义：第一，通过货币互换使贸易双方使用彼此的货币进行结算，减少对美元的依赖，既可以保障在美元流动性短缺的情况下实现正常交易，又不会因为美元指数的变动带来损失。第二，通过货币互换到达离岸市场上的人民币，用于与中国的贸易结算、储备，扩大了人民币在境外地区流通的范围。第三，在一定程度上实现了人民币的储备功能。第四，当第三方国家普遍接受并认可人民币之后，第三方国家之间的贸易就可以实现人民币结算，能够推动真正意义上的人民币国际化。