我对投资的思考

高嵩

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刚刚度过15岁生日的高瓴迎来了“高光时刻”。

在陪伴京东、腾讯、美团、格力等众多中国伟大企业由诞生到成熟的15年发展之后，高瓴管理的资产规模超过人民币5000亿元，投资平均年回报率超过40%，成为亚洲最大的投资机构。

“在长期主义之路上，与伟大格局观者同行，做时间的朋友。”

高瓴资本创始人兼CEO张磊说到做到，他成功带领高瓴穿越周期成为众多公司的长期朋友。他本人也终于从幕后走向台前，在2020年新冠疫情“黑天鹅事件”冲击全球经济的当下，亲自写书传授高瓴的投资体系和理念。

在刚刚出版上市的自传式新书《价值：我对投资的思考》（以下简称《价值》）中，张磊首次公开了自己过去50年的成长经历和15年的投资思考与沉淀。

从河南驻马店的小镇少年，到远赴耶鲁求学的留学生;从耶鲁投资办公室的实习生，到资产规模超5000亿元的高瓴资本掌舵人，张磊充满传奇色彩的个人经历在《价值》中首次公开。

在这本书中，沃伦·巴菲特、查理·芒格、本杰明·格雷厄姆等价值投资先锋的理论及观点不断被提及引用，《道德经》《史记》等中国古代经典也成为“源头活水”，共同滋养出了张磊极具个人思考的价值投资体系。

全书前三部分是对张磊价值投资理念追根溯源、条分缕析的解剖;后记及附录，则是张磊过往精彩演讲及文章的集锦。

第一部分是“寻找价值的历程”，跨越了张磊幼年、少年、青年到创业的关键时期，讲述了张磊从一个出身在河南省驻马店市双职工家庭的小镇少年，成长为掌管超过5000亿元资产的高瓴资本创始人的个人经历。

第二部分是“价值投资的哲学与修养”，清晰阐述了张磊的价值投资哲学思想、方法及自我修养，总结出高瓴的七个价值投资公式。

第三部分是“价值投资的创新框架”，在前两部分基础上进一步升华，从“与伟大格局观者同行”“打造持续创造价值的卓越组织”“抓住产业变革中的价值投资机会”“实践探索”“人才”5个维度，提供了一个详尽的价值投资创新框架。

少年张磊的“三把火”

1972年，张磊出生在河南省驻马店市一个“双职工家庭”。

由于父母同为职工需要上班，少年时的张磊一度是四处玩耍的“野孩子”，学习成绩一度马马虎虎，小升初考试仅比录取分数线高出1分。当时的他，似乎还没有展现出后来考上人大、留学耶鲁的“学霸”气质，但张磊的特异之处在于，他从小就爱读书，读各种各样的书。

少年时代，张磊一度被“扔”到在市图书馆工作的亲戚那里。由于长期“泡图书馆”，张磊的阅读范围从文艺图书延展到学术书籍，他爱上了这些书中严谨的逻辑框架。

由于长期阅读，张磊在少年时期就对自己的发展有了深刻的认识。《价值》一書中写到，张磊在上学时受文化课上天天背诵“三个有利于”的启发，总结出了自己的“三把火理论”。

他认为，凡是能被火烧掉的东西都不重要，比如金钱、房子或者其他物质财富;无法烧掉的东西才是真正重要的，他总结起来有三样，那就是一个人的知识、能力和价值观。这就是深藏于张磊内心的“三把火”。

这三把火也照亮了张磊的长期主义投资道路，并且在关键时刻给予了张磊相当的支撑力。

对知识、书本和学习的坚持是张磊创业初期的重要基石。书中写道，在高瓴创立之初，张磊的好朋友曾经“调侃”高瓴的创始团队：人都是看着很好的人，但是有点乌合之众的感觉。

这一幽默的“调侃”不无道理。张磊在《价值》一中回忆，高瓴的创始伙伴，除了他自己是半路出家学投资之外，其他四位都不是科班出身。但凭借爱学习、爱读书、爱分享的共同特质，高瓴团队迅速成长为一个不断求知、探索真理的学习型组织，并在15年之后管理超过5000亿元规模的资产。

对价值观的坚持，使高瓴不断吸引杰出的创业伙伴和优秀的创业者。

无论在何种场合，张磊频繁说的一句话是 “think big，think long”（谋大局，思长远），这正是他坚守长期主义价值观的体现。

坚守长期主义价值观，使高瓴的创业伙伴在外部风雨飘摇之时也能安然乐观。2008年，金融海啸漫及全球，几乎所有的机构投资者都在巨大的不确定性中陷入恐慌。

但对于长期理性的坚信，使高瓴在金融危机中仍安然自若。张磊写道，当很多投资机构都在危机中自忖生死时，高瓴竟“傻呵呵”地装修新办公室，成为“全世界唯一一家以举锤子、敲钉子直面金融危机的投资机构”。

正是这种“think big，think long”的长期主义价值观，使得高瓴能够穿越周期不断壮大。

对价值观的坚持，也使得张磊独具慧眼，投中了许多优秀创业者，原因在于张磊尤其关注创业者的“初心”。

《价值》一书中写道，美团创始人王兴是一个永远充满好奇心的人，他爱思考、爱读书、爱提问，学习能力极强，他的初心是“互联网改变世界”。

2003年，在美国读博士的王兴，感受到社交网站的兴起，毅然决然地放弃学业，回国创业。不像比尔·盖茨、马克·扎克伯格、史蒂夫·乔布斯辍学创业时，已经基本有了成熟的创业思路和靠谱的创业班底，至少能找到车库作为办公场地。王兴则是凭着一颗初心就开启了创业历程。

在“人才”维度，张磊认为永远追求丰富而有益的人生至关重要，而教育是对于人生最重要、最明智的投资，因此高瓴坚持长期主义的人才观，愿意在员工培养上花大量时间，帮助员工“走得更远”。

其中，我们运用第一性原理，在敬畏市场的同时，独立思考商业模式的本质，实现对实体经济巨头的价值重估。与此同时，我们建设不同的赋能工具箱，在尊重和理解企业家的基础上，帮助创新企业和传统企业实现价值重构。

价值投资创新框架的5个维度

在价值投资哲学和个人修养理念的指导下，张磊在书中第三部分介绍了价值投资的创新框架，包含“与伟大格局观者同行”“打造持续创造价值的卓越组织”“抓住产业变革中的价值投资机会”“实践探索”“人才”5个维度。

张磊在书中强调，选择与谁同行，比要去的远方更重要。而想干大事、具有伟大格局观的创业者、企业家是资本的最佳合作伙伴，“格局观”就是与企业的接头暗号。

张磊对于伟大格局观的首项定义是拥有长期主义理念，能够坚持初心，保持进化，没有“终局”。第二项定义是拥有对行业的深刻洞察力，能够从大局到细节，从转瞬看趋势，具备对变与不变的观察。第三项定义是拥有专注的执行力，能够义无反顾地投入，把小事做到极致。同时，张磊认为伟大格局观要求拥有超强的同理心，这种同理心不等同于同情心，能够做第一名顾客和第一名员工，成为全方位沟通的中心。

在“打造持续创造价值的卓越组织”维度，张磊认为要实践价值管理，做一名超级CEO，能保持自由思考，真正理解并实践价值管理;同时打造文化，追求内心的宁静，能够坚持追求真理，敢拼想赢不怕输，坦诚沟通和交流;能够“绽放”人才，和靠谱的人做靠谱的事，赋予长期使命感和成就感，最终激活组织，创造好的小生态系统。

在“抓住产业变革中的价值投资”维度，张磊则在书中列举了多个具备价值投资潜力的产业变革，如借助哑铃理论让科技成为和谐再造的力量，通过研发和创新突破生命科学的边界，通过升级和细分拥抱消费升级转型，同时借助人工智能拥抱产业互联网的机会。

在“价值投资的实践探索”方面，张磊则认为真正“重仓中国”，就是要帮助中国制造业刚好更快地实现转型升级。具体而言，他认为创新的新起点是对实体经济巨头的价值重估，重仓中国制造激发经济新动能，“think big， think long”开拓中国之外新世界的机会。

而在“人才”維度，张磊认为永远追求丰富而有益的人生至关重要，而教育是对于人生最重要、最明智的投资。因此高瓴坚持长期主义的人才观，愿意在员工培养上花大量时间，帮助员工“走得更远”，同时形成成长型的人才培养机制，培养拥有多学科思维的多栖明星，共创、共享“知识大脑”在实践中彼此合作、学习和收获。

在全书结尾，张磊感叹道，从事投资多年越发觉得大道至简，无论是面对创业者、消费者还是出资人，他所坚持的从未改变：追求真理，追求价值创造。

他希望在长期主义的实践历程中，寻万物流转，觅进退有章，做时间的朋友，回归内心的从容。

“尚未佩妥剑，转眼便江湖。愿历尽千帆，归来仍少年。”