贵州茅台投资价值分析

李康

自2015年股灾之后，股市白酒行业板块的发展大家有目共睹，高端白酒股价大涨。茅台则如同一匹黑马，所向披靡，股价一路飙升，势不可挡。截至目前，贵州茅台的股票价格最高达到1828元，在短短的5年的时间价格翻了10倍之多。到底茅台的股价为何飙升到如此之高，这其中是否存在泡沫，为了解决这个问题，向投资者提出对策建议，文章主要基于财务报表框架分析，对贵州茅台的财务状况进行分析，用PE估值方法对公司进行历史估值的比较，以判断其是否处于合理的估值水平。2020年9月2日，贵州茅台盘中价格最高为1828元，创历史新高。与2015年股灾期间的价格相比，上涨了10倍之多。究竟贵州茅台今年股价是虚高还是围绕其实际价值波动，本文将对国内白酒股中的龙头股———贵州茅台进行分析研究，并向投资者提出对策建议。

贵州茅台历史沿革

茅台是华茅、王茅、赖茅三厂合一。贵州茅台前身，“贵州省专卖事业公司仁怀县茅台酒厂”是 1951 年收购成义烧房（华茅）成立的，1952-1953 年，荣和烧房（王茅）、恒兴酒厂（赖茅）分别划拨给茅台酒厂，于1953年划为省直企业，厂名变更为“贵州省人民政府工业厅茅台酒厂”。华茅、王茅分别创立于 1860年、1879 年，恒兴酒厂始于1929年的“衡昌酒房”，生产“衡昌茅台”，1941年，贵阳赖永初接管并更名为“恒兴酒厂”，“衡昌茅台”也更名为“赖茅”。

1999年11月20日，经贵州省人民政府批准，由中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司作为主发起人，联合中国贵州茅台酒厂（集团）技术开发公司（现已更名为贵州茅台酒厂技术开发公司）、贵州省轻纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研究所、北京市糖业烟酒公司、江苏省糖烟酒总公司、上海捷强烟草糖酒（集团）有限公司发起设立“贵州茅台股份有限公司”，2001 年 8 月 27 日在上海证券交易所挂牌交易。

财务分析

偿债能力分析

偿债能力分析中主要是观察流动资产和流动负债之间的关系，常见的指标有两种，即流动比率和速动比率。一般情况下，流动比率大于2，速动比率大于1为宜。如表1所示，贵州茅台近5年的流动比率均大于2，速动比率均大于1，短期偿债风险非常小。同时，我们可以看到其近5年的短期负债、长期负债和应付债券均为0，表明其没有任何的负债，偿债能力十分强。

盈利能力分析

对于盈利能力，我们主要从两个角度去看。一個是从营业收入的角度，另一个从资产角度看。如表2所示，贵州茅台近5年的毛利率均超过 90%，净利率水平50%左右，净资产收益率（ROE）处于25%-35%之间。贵州茅台有着极强的盈利能力，各项盈利指标表现极好。

运营能力分析

运营能够力主要指标包括应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率、总资产周转率。周转率的比例越高，就说明其运营能力越好。如表3所示，贵州茅台的各种周转率常年保持比较高的水平，说明其运营能力十分突出。

估 值

企业估值方法主要分为绝对估值法和相对估值法。贵州茅台于2001年上市，历史数据较长且完整。因此，本文估值方法将采用PE指标的相对估值法对其进行估值。

如图1所示，自2015年股灾以来，贵州茅台的估值水平呈现逐年上升的趋势，2020年突破前期估值高点达到50倍的PE，分位数水平处于历史90%以上。目前，贵州茅台的估值水平已经处于历史高位，明显处于高估状态。

投资价值建议

综上所述，从基本财务数据来看，贵州茅台具有极强的长期稳定盈利能力，投资价值十分显著。从估值水平来看，贵州茅台目前明显处于高估的状态，短期内的投资风险非常高，需待其估值回落至正常水平后再进行投资。

（西南证券）