围绕三大现金引擎进行战略布局

□ 梁 慧

壳牌围绕战略主题管理投资组合，把常规油气业务、综合天然气业务、下游的石油产品定位为三个现金引擎并重点投资。经营战略变化加上削减成本的努力，已使壳牌公司成长为一个更精简、更高效、更注重价值，而非只关注油气产量增长的企业。

长期以来，壳牌一直在推进运营方式和财务转型。2016年成功完成了以530亿美元收购BG集团的交易，随后又实施了300亿美元的全公司资产剥离计划。历经这些变化之后，壳牌公司现在的经营战略围绕着三个现金引擎布局：常规油气业务，包括液化天然气综合天然气业务，以及下游石油产品。同时，把对墨西哥湾和巴西深水油气开发和LNG等大型开发项目，以及化工业务定位为在短期内需要更大的资本投入，但在中期内有望演变为公司的核心现金流来源的成长型投资。把页岩资源和新能源定位为公司的长期投资，成为公司未来的发展重点。这些经营战略的变化，加上削减成本的努力，已使壳牌成为一个更精简、更高效、更注重价值的企业实体。

战略目标及实现举措

壳牌公司的总体战略是随着全球能源体系的变化，通过提供石油、天然气和低碳能源，加强领先能源公司的地位。

1.壳牌的既定战略目标

壳牌在美国墨西哥湾的深水油气开采平台。刘之群 供图

（1）关注股东分红、现金流增长和增强盈利能力。企业平均资本回报率（ROACE）在2019～2021年达到10%。

（2）提高低碳能源的竞争力，促进能源格局的转换。

（3）减少公司运营过程和客户使用公司产品过程的净碳排放量，实现到2035年公司的能源产品的净碳排放量在现有基础上降低20%。

2.实现目标的举措

（1）2018～2020年实现平均每年资本投资250亿～300亿美元。在减少勘探支出的同时，实现公司的长期发展。

（2）继续推进公司的运营和财务转型，减少债务，严守资本纪律。2016～2018年壳牌公司成功完成了300亿美元的资产剥离计划。2019～2020年公司计划每年继续剥离50亿美元的资产。

（3）更多地关注降低资本和运营开支、项目延期和资产剥离等现金管理计划，再加上油价上涨，壳牌公司的财务状况得到改善，取消了其截至2017年底的以股代息计划，并启动一个250亿美元的股票回购计划。预计壳牌公司到2020年自由现金流将可达到每年250亿～300亿美元。此外，2018年经营性现金流从新项目中获得100亿美元，同时降低了基本运营费用（2018年为390亿美元），低于公司2015年的独立成本。这意味着该公司已经完全消化了BG的运营成本，并且节约了更多的成本。

（4）通过收购BG公司，新增了油气资源储备，铺就了一条通往长期发展新能源的道路。BG公司的业务主要集中于全球液化天然气和巴西深水油气项目，其资产业务组成与壳牌公司的传统优势：技术专长、大型项目管理和基于制造业的资源开发非常契合。壳牌公司和BG公司长期、稳定的生产和产生现金流的资产组合，以及当前和拟议中的一系列深水油气项目的平衡组合，将为壳牌公司创造一个通过有效勘探实现持续发展的平台。BG公司强大优质的油气开发项目阵容还表明公司推行全新开发投资，旨在通过卓越的技术技能、运营效率和成本控制，为大型、资本密集型开发项目实现卓越的绩效。此外，通过剥离计划，壳牌提升了其全球上游资产组合，从伊拉克、新西兰、泰国和丹麦等多个产油国撤出，并剥离了在爱尔兰、英国、加拿大油砂和加蓬等国的非核心资产。

到2025年，壳牌公司的油气产量将从2017年的360万桶油当量/日增至380万桶油当量/日以上，新增产量主要来自美国和巴西。此外，壳牌公司计划减少其能源产品的净碳排放量，这意味着公司将继续关注天然气生产和液化天然气市场，以及新的低碳运输燃料和发电（包括太阳能和风能）项目的开发。与此同时，对低碳领域（包括新兴技术领域）的日益关注，虽然有助于壳牌公司在能源转型趋势中占据一定的位置，但对公司的回报目标构成挑战。

围绕战略主题管理投资组合

壳牌围绕战略主题管理投资组合，每一个主题都有独特的能力、增长战略、风险管理、资本配置和预期回报，在整个经营周期中起到不同作用，支撑公司未来发展。

2016年壳牌将国际上游部和美洲上游部重组为上游部和综合天然气部，还根据资产能力、增长潜力、风险、资本要求和预期盈利能力等指标划分现金引擎、优先发展和新兴机会等战略主题，将公司的投资组合依战略主题特点布局。现金引擎战略主题指对短期内产生稳定的回报和大量的自由现金流的成熟资产和业务将重点投资。优先发展战略主题是指虽然短期内产生的自由现金流较少，但在未来会成为现金引擎的资产和业务将进行成长型投资。新兴机会战略主题是指虽然近期可能会产生自由现金流赤字，但在未来10年或更长的时间里有望转变成为优先发展战略，并提供自由现金流的资产和业务将进行长期投资。

综合天然气部从事全球液化天然气及相关的天然气勘探开发业务、卡塔尔和马来西亚的气转液（GTL）业务，以及天然气营销和交易业务。2018年，壳牌公司的综合天然气部的油气产量为95.7万桶油当量/日（77%为天然气），约占公司总油气产量的四分之一。综合天然气部的业务是壳牌公司的现金引擎资产，它使公司的天然气在全球能源结构中日益重要的前景上拥有更大的影响力。综合天然气部还管理新能源业务。新能源业务的重点是新型低碳燃料和发电。新型低碳燃料重点是运输燃料，包括先进的生物燃料、氢和电动汽车充电。发电包括太阳能和风能。新型低碳燃料和发电领域都可以借鉴壳牌在综合天然气部和下游部的专长和经验。对壳牌来说，新能源是一个新兴的机会，并提供了全球能源格局转变的机会。

上游部主要从事不包括在综合天然气部门内的勘探开发，以及销售和运输所产生的油气业务。在上游业务部，常规油气业务被视为现金引擎，深水油气资产实施增长优先战略，而页岩油气资源则实施新兴机会战略。在2017年，壳牌公司的上游部油气产量为270万桶油当量/日，约相当于公司总油气产量的四分之三。

下游部从事石油产品和化工产品的生产。石油产品是公司的现金引擎，化工产品是公司优先发展的业务。

液化天然气业务成公司的现金引擎和提供低碳能源的重要手段

壳牌在液化天然气行业处于领先地位，在勘探开发、液化、航运、再气化和市场营销等一系列价值链上拥有重要的业务。有世界上最大的液化天然气海运船队，为公司的经营提供了灵活性和选择权。壳牌公司的客户基础、市场形象和合同条款是多种多样的，随着市场竞争日益激烈，也为其该领域投资提供了稳定性。包括液化天然气业务的综合天然气部，被定位为重点投资的现金引擎战略项目。

截至2018年10月，壳牌的液化能力为4000万吨/年（含权益），另外还有8万吨/年的在建液化能力。在建液化能力包括加拿大液化天然气项目。2016年收购的BG公司使壳牌进一步加强了液化天然气业务，获得了更多液化设施权益，包括大西洋液化天然气、昆士兰柯蒂斯液化天然气和埃及液化天然气等项目权益。

壳牌公司还拥有几个拟议中的液化天然气项目权益，包括印尼阿巴迪液化天然气、坦桑尼亚液化天然气、波罗的海液化天然气，以及俄罗斯萨哈林-2液化天然气和尼日利亚液化天然气的扩建项目。由于开发成本和市场考虑，许多项目被无限期推迟。

壳牌公司2018年液化天然气的液化量为3430万吨/年，由于部分设施利用率不足而低于公司的液化能力（包括权益）。但其2017年的液化天然气销量超过7121万吨，原因是壳牌公司不仅销售自己的液化天然气，还销售从其他供应商和现货市场获得的液化天然气。

壳牌公司之所以关注液化天然气业务，是因为该公司判断认为：作为天然气供应源的液化天然气的全球需求将日益增长，发展液化天然气和天然气也符合壳牌公司为市场提供相对低碳能源的承诺。

深水油气产量在增加

据IHS Markit对壳牌公司2018年按资产类型统计的油气产量，常规浅水油气产量占32%、深水油气产量占31%、常规陆上油气产量占22%、非常规油气产量占13%、油砂产量占2%。

2007～2011年，壳牌常规陆上和常规浅水油气产量占公司总产量的77%。常规陆上和常规浅水油气资产是壳牌现金流的关键来源，主要分布在荷兰、英国、阿曼、马来西亚、尼日利亚和文莱。自2011年以来，由于资产老化、荷兰油气产量下降，以及英国、加蓬、卡塔尔和澳大利亚（通过伍德赛德）非核心和竞争力较低资产的剥离，常规油气产量一直在下降。IHS Markit预计，到2023年，壳牌常规油气产量在公司油气产量中的占比将降至47%左右，到2028年降至41%以下。

2018年壳牌的深水油气产量约为113.4万桶油当量/日，高于2012年的48万桶油当量/日，主要原因是2016年收购了BG公司。壳牌在一体化跨国石油公司中深水油气投资（基于产量）最多。从战略角度看，深水油气投资是优先发展的项目。因此，壳牌公司计划到2020年每年在这一投资组合中投资50亿～60亿美元。预计到2021年，深水油气产量将超过120万桶油当量/日，到2025年将超过140万桶油当量/日，这主要得益于巴西和美国墨西哥湾的油气开发项目。基于这些预测，到2020年，壳牌的深水油气产量将占公司油气总产量的32%以上。届时，随着壳牌公司深水油气产量（和现金流）的增加，该投资组合预计将变为公司的现金引擎战略地位。

生产更集中，业务国减少

2012年，壳牌的五大石油生产国是美国、尼日利亚、荷兰、加拿大和卡塔尔，产量占壳牌总产量的近50%。到2018年，荷兰和加拿大不再处于该公司产量前五名的国家行列。公司在荷兰产量急剧下降的原因是受格罗宁根气田生产限制的影响，而在加拿大产量下降则是由于油砂资产剥离的结果。取而代之的是巴西和澳大利亚，原因是BG公司主要在这两个国家经营。收购BG公司增加了壳牌公司全球投资组合中油气生产国的数量。2018年，壳牌在29个国家有生产，高于2012年的26个国家。

2016年壳牌启动的300亿美元的资产剥离计划已基本完成。一些低利润和非核心资产的剥离，降低了公司的成本，有效减少债务，提高了资本效率。资产剥离计划已使公司的业务国减少，预计到2022年将减至24个国家。根据IHS Markit的预测，2022年壳牌的前五大石油生产国将与2018年相同，但这些国家在产量中的占比将从2018年的49%升至2022年的58%，主因是现有深水油气项目（巴西和美国墨西哥湾）、综合天然气项目（澳大利亚）及美国页岩油气项目的增加。

非常规油气项目仍具有中长期发展潜力

壳牌的非常规战略在过去10年经历了不同的周期。2006～2012年，壳牌在北美进行了230亿美元的收购，这在一定程度上是受到在非常规油气资源领域建立实质性存在的战略推动。然而，从2014年开始，令人失望的业绩和油价下跌，降低了壳牌的盈利能力，并迫使公司进行减值。壳牌开始退出页岩气业务，在2014～2015年剥离了大部分页岩气业务，并重组了其北美资源业务投资组合，把非常规资源列为长期增长战略，到2015年公司对北美地区主要是美国的二叠纪盆地和马塞勒斯和尤蒂卡页岩气、加拿大西部的Montney和Duvernay资源，以及阿根廷VacaMuerta页岩资源的关注度明显减弱。

壳牌关注液化天然气业务。图为壳牌在卡塔尔的液化天然气厂。张思明 供图

最近，壳牌将页岩开发项目列入新兴机会战略，这将在短期内造成现金流赤字，但在未来期望带来更多现金流。壳牌在页岩油气资源的战略重点是提高竞争力，加快对特定页岩资产的投资。鉴于这一新的重点，非常规油气资源组合有望成为公司未来10年发展的关键动力。

IHS Markit预计，非常规油气资源增长主要来自壳牌在美国（二叠纪盆地、马塞勒斯和尤蒂卡）、加拿大（包括最近获批的加拿大液化天然气项目）和阿根廷的致密油气资产。此外还有壳牌在中国的致密气和澳大利亚的煤层气（昆士兰柯蒂斯液化天然气项目）资产。这些预测显示，壳牌的非常规油气产量将从2018年的39.1万桶油当量/日增至2022年的51.6万桶油当量/日，2027年可达到71.4万桶油当量/日。在2022年的新增非常规油气产量中，约有一半尚未获得开发批准（包括北美地区的项目，IHS Markit将其全部归类为未获批准）。