我国新三板上市公司股权融资的区域差异分析

■ 喻晓之（西南民族大学经济学院）

一、新三板股权融资的特点

股权融资是指企业的股东愿意让出部分企业所有权，通过企业增资的方式引进新股东的融资方式。股权融资所获得的资金，企业无须还本付息，但新股东将与老股东同样分享企业的盈利与增长。定向增发是目前新三板企业进行股权融资最主要的渠道。定向增发是指正在申请挂牌的公司或已挂牌公司向特定对象发行股票进行融资的行为。由于在新三板挂牌的企业不能向公众公开筹集资金，只能非公开的向某些特定的对象发行股份融资，即通过定向增发的方式进行股权融资。本文所用股权融资数据都是以定向增发数据作为标准。

根据新三板和主板、中小板及创业板股权融资的对比，将股权融资自身的特点与新三板市场的特点相结合，使得新三板上市公司的定向增发有以下几个特点：一、定向增发发行程序与主板、中小板和创业板相比相对简化，其发行费用也少于IPO融资。二、由于新三板企业申请挂牌时便能通过定向增发去募集资金，在挂牌后又可以再进行融资，所以新三板企业股权融资与主板和创业板融资相比周期缩短，融资效率提升。三、在新三板挂牌的企业定向增发不需要锁仓规定的期限后才可出售。四、新三板企业定向增发的投资者仅仅是少数符合定增条件的特定对象，通常为某些资金实力雄厚的机构投资者和个人投资者。

二、我国新三板企业数量的区域差异

（一）我国新三板企业数量的发展状况

自2006年全国中小股份转让系统成立以来，新三板挂牌企业数量的增长发生了巨大变化。图1明显看出，从2006年中关村试点开始至2011年，新三板挂牌企业数量增长十分缓慢。国家为了大力发展新三板，红利政策逐步开始实施，使得新三板企业数量呈现喷发式增长。

图1 新三板挂牌企业数量

（二）东、中、西部地区新三板企业数量的差异

根据我国各地区的经济发展水平，将我国划分为东部、中部、西部。其中，东部包含11个省份，分别是：广东、北京、江苏、浙江、上海、山东、福建、河北、辽宁、天津、海南。中部包含8个省份，分别是：湖北、河南、安徽、湖南、江西、黑龙江、吉林、山西。西部包含12个省份，分别是：四川、陕西、重庆、新疆、云南、宁夏、贵州、甘肃、西藏、青海、广西、内蒙古。

根据股份转让系统的数据看出，东部地区经济发达省份积极响应国家发展新三板的号召，其新三板企业数量远远高于中西部地区。从2017年统计数据显示，我国东部、中部、西部地区的新三板企业数量分别为8671家、1809家、1151家。由图二可看出，东部地区新三板企业数量占全国的74.56%，中部地区占全国的15.55%，而西部地区仅占全国的9.89%。2016年东西中部新三板企业的数量占比和2017年相比差异甚小。从这组数据可看出，我国新三板企业数量的发展主要集中在东部地区。

图2 2017年和2016年新三板企业数量占比（左为2017年，右为2016年）

三、我国新三板企业股权融资的区域差异

（一）我国新三板企业股权融资现状

图3可以看出，我国新三板挂牌企业的股权融资规模和频率的增长情况同新三板企业数量的增长情况相符合。从2013年向全国扩容开始至2015年，股权融资的规模和频率出现了大幅度的增长，而近两年增速放缓。从这几组数据可看出，随着国家对新三板各项政策的实施，新三板的企业规模和融资规模在不断增大。

（二）东、中、西部地区新三板企业的股权融资规模差异

图4的数据显示了新三板挂牌企业股权融资规模的区域差异，2017年东部地区股权融资规模为992.66亿，占全国新三板挂牌企业股权融资规模的74.29%；中部地区股权融资规模为198.25亿，占全国的14.84%；西部地区股权融资规模为145.33亿，占全国的10.87%。从2016年与2017年企业的股权融资规模对比来看，融资规模增速放缓，各省都有或多或少的改变。但是这两年西部地区的甘肃省股权融资变化很大。2016年甘肃省融资规模达109.85亿，2017年的融资规模却只有4.12亿，而融资的频率却几近相同。从该组统计数据可看出，新三板挂牌企业东部地区的股权融资数额远远多于中西部地区，这与新三板企业的地域分布是相符合的。

2017年新三板挂牌企业大部分融资规模都来自东部地区的富裕省份，如北京（276.1亿）、广东（203.54亿）、江苏（120.81亿），最低为海南（2.39亿），东部地区各省平均股权融资规模为90.24亿。中部地区股权融资规模最高的省份为湖北（33.87亿），最低为黑龙江（8.16亿），各省份平均股权融资规模为24.78亿。而西部地区股权融资最高的省份为陕西（41.62亿），最低为青海（0.21亿），各省平均股权融资为12.11亿。从各省股权融资规模平均值能看出，三个地区新三板企业发展差异很大。

图3 新三板企业股权融资规模及融资频率

图4 2017年新三板企业融资规模及频率

图5 2016年新三板企业融资规模及频率

（三）东、中、西部地区新三板企业的融资频率的差异

2017年东、中、西部地区新三板挂牌企业融资频率的差异情况。东部地区的融资频率为2087次，其中最高的为广东（523次），最低的为海南（9次），东部地区各省平均融资频率为190次，融资频率占比75.24%。中部地区的融资频率为386次，其中最高的为湖北（86次），最低的为山西（13次），中部地区各省平均融资频率为48次，融资频率占比10.06%。西部地区的融资频率为252次，其中最高的为四川（66次），最低的为青海（1次），西部地区各省平均融资频率为21次，融资频率占比14.70%。2016年与2017年融资频率相比变化不大。从各省股权融资频率平均值也能看出，三个地区新三板企业发展差异很大。

四、区域差异的原因分析

形成我国东、中、西部地区新三板上市公司数量、股权融资规模及融资频率差异的原因大致分为以下几点。第一，自然条件及历史发展所形成的差异。从自然资源来看，我国中西部地区气候恶劣，地形复杂。而我国东部地区却有得天独厚的自然资源。有利的自然条件使得东部地区在长期历史发展中占有巨大优势，使其交通枢纽日渐完善，经济日益发达，形成东、中、西部地区新三板市场经济发展不平衡的原因之一。第二，国家制定的政策。从我国改革开放以来，东部地区一直处于中国经济发展的中心。由于拥有便利的交通和较好的经济基础，我国在制定发展政策时，东部地区成为国家实施开放政策的重要试点地区。国家政策的制定是导致东、中、西部地区新三板市场形成差异的重要原因。第三，投资者的理性分析和决定。投资者在选择新三板挂牌企业进行投资时，会从多方面考虑一个公司的成长获利能力。而大多数东部地区新三板企业的经营发展状况强于中西部地区。作为一名理性的投资者，选择优质企业进行融资是其最优抉择。即东部地区新三板挂牌企业的融资规模和频率必定高于中西部地区。

五、总结

通过对以上几组数据的分析，我国新三板上市公司股权融资规模和频率与该地区的企业数量相符合。我国长期发展以来，东部地区在各方面优势更突出，国家在实施开放政策时进行的区域推行也集中在东部地区试点。所以东部各省的新三板企业的公司结构、治理能力、成长速度和科技水平都会强于中西部地区（特别是西部地区）的大部分企业。即东部地区新三板企业的平均质量优于中西部地区。加之东部地区企业数量众多，投资者有更多的机会选择更优秀的企业，所以东部地区新三板上市公司的股权融资规模和频率大大超过了中西部地区。

新三板的准入门槛高，使得中西部地区的中小企业更难以加入新三板的大军。中小企业融资难是一直存在的问题，而新三板的推出能增加中小企业的融资途径，拓宽我国中小企业发展空间。新三板的发展有利于强大我国的经济实力，推进我国多层次资本市场体系的建设。所以国家应制定更多对中西部地区新三板有利的政策，大力发展中西部地区的新三板市场，鼓励投资者为落后地区的新三板企业投资，缩小东、中、西部地区新三板股权融资的差异。