又爱又恨拼多多

文/王舷歌

似乎所有人都不敢咬死自己到底是看空拼多多，还是看好拼多多。

一边是各种电商巨头试图“以其人之道还治其人之身”地上线拼购业务，大有围剿之势；另一边是拼多多三季报营收33.72 亿元，同比增长679%。

拼多多如何成名的故事已耳熟能详，一路走来也伴随争议。

“所有人都在等待拼多多的失败”、“所有人都在期待拼多多能突出重围”……各种舆论的声音把这家年轻的公司推上台前。

它到底活的怎么样？过了闷声成长的阶段，聚光灯下，又有哪些焦点？

用财报回应做空

拼多多这种让人“又爱又恨”的气质最直接的体现就是前段时间的多空对决。

之前因为做空新秀丽而成名的空头机构Blue Orca 发布了做空报告，认为拼多多每股只值7.1 美元，（这相比拼多多上一个交易日低了59%）而这个估值还算保守，在认清其真面目后，拼多多根本就不值得投资。

Blue Orca 给出的主要做空理由是拼多多虚报营收和GMV。

此前，Blue Orca 做空万国数据，称其夸大了营收和EBITDA 数据，导致万国数据股价一度大跌40%，市值在一个交易日内蒸发16.2 亿美元（约111 亿元）。

但这一次Blue Orca 确遭遇了尴尬。因为最直接被“打脸”的就是一个常识——作为上市公司，拼多多提交的文件都需要符合美国通用会计准则，并经安永会计师事务所审计。而安永作为独立的审计机构，是几乎没有任何可能会为某家公司做假的。

果然，做空报告发布之后，拼多多的股价反而大涨11.66%，盘中一度攀升至19.4 美元/股，日内涨幅超过13%。次日，拼多多再涨6.42%，连续两日的涨幅合计达18.83%。

而在高瓴资本在2018 年8 月递交给SEC 的文件中明确显示，三季度高瓴资本买入拼多多，清仓百度减持阿里。美国基金Oppenherimer 则在三季度减持唯品会、京东、Ebay，清仓携程的同时，建仓做多拼多多。

更多对做空的回应体现在本周发布的财报中：

财务数据上，在第三季度中，拼多多的总营收达33.72 亿元人民币，环比增长24%。细分而言，营收增长主要由线上服务收入带动，佣金收入也小幅增加。

作为电商行业的重要指标，拼多多的GMV 增速远超预期。虽然没有公布单个季度的GMV，但是在截至2018 年9 月30 日的12 个月期间，拼多多GMV 交易额达3448 亿元，同比增长386%，是电商行业平均增速的15 倍。

这个GMV 增速非常惊人。黄峥也在电话会中表示：“我们感觉中国的内需和用户的购买需求还是非常强，公司尽力满足。”

换句话说，拼多多还远没有到触及天花板的时刻，用户基数和用户的购物潜力还很大。而拼多多的销售额增速远高于国家统计局发布的中国线上零售额增速，表明拼多多的市场份额还在增加。

除GMV 增长外，拼多多在第三季度财报的另一看点是225 亿现金及投资储备。

财报显示，截至2018年9月30日，拼多多持有现金及现金等价物和短期投资总额为人民币225 亿元，上一季度这个数字为103 亿。

用户数据上，拼多多三季度月活用户增至2.31 亿，同比大增225%，环比增加18%。而拼多多三季度为止的12 个月活跃买家为3.86 亿，同比增加144%，环比增加12%。

只看新增用户的情况可能更加直观，拼多多在第三季度新增4200 万的活跃买家数，平均月活用户新增3700万，这表明平台在维持用户高速增长的同时，实现了较高的用户留存率。

相比京东用户数环比下跌，拼多多无论是月活还是活跃买家来看，都是增速迅猛。而据国内移动互联网大数据监测平台Trustdata 发布的《2018年Q3 中国移动互联网行业发展分析报告》，在综合电商领域，拼多多的日均启动次数最高，淘宝与拼多多持平，京东趋于平缓。

另外一组数据则更能说明拼多多的势能——拼多多三季度活跃买家的人均消费为894 元，比去年同期的449 元同比增长99%，比上一季度的763 元环比增加17%。

如果说真有什么需要拼多多忧心的，那可能就是费用的增长。三季度拼多多营业总费用38.67 亿元，同比增加722%。主要是由于品牌推广活动和线上线下广告和促销活动导致的销售费用的增加。

同时，研发费用也增长很多。在2018 年第三季，拼多多将研发费用的投入增加至3.32 亿元，较去年同期增长828%，较Q2 环比增长80%，平台研发投入占比攀升至9.8%。

黄峥在财报电话会议中表示，拼多多会持续大幅增加技术投入，运用基于分布式人工智能架构的深度学习模型，持续提升产品及推广推荐的精准度。

毕竟在他的设想中，拼多多的理想形态是一个由分布式智能代理网络（而非时下流行的集中式大脑型AI 系统）驱动的Costco+Disneyland 的结合体。开进五环内

拼多多最终能不能结合Costco 和Disneyland，现在说还为时过早。不过可以肯定的是，拼多多正在结合“五环内”和“五环外”。

“五环”一说来自拼多多创始人黄峥曾经的一段话，“只有在北京五环内的人才会说这是下沉人群，我们关注的是中国最广大的老百姓。”他还进一步强调说，拼多多吸引的是追求高性价比的人群，拼多多满足的是一个人的很多面，“只不过我们还没有能力百分百满足五环内人群。”

而现在至少有四个典型数据说明拼多多开进了“五环”：

QuestMobile 和猎豹大数据的相关数据显示，截至2018 年9 月，拼多多一、二线城市用户的占比接近50%。拼多多与手机淘宝、京东的重合用户数分别达到了9580 万和6351 万。

8 月31 日，拼多多App 改版，在首页正中央的位置出现“品牌馆”，与普通小C 店铺区分开来，网易严选、阿玛尼、Bose 等494 个品牌正式入驻拼多多；近期，国美、当当网和小米又先后加入拼多多。

平台10 月进口商品总数较半年前增长超过7 倍。拼多多副总裁李源还在参加进博会相关论坛时透露：“拼多多将启动‘国际直通车’计划，3年招募50 万家海外中小商家入驻。”

在刚刚过去的“双十一”，拼多多销售了超过20 万部最新版本的iPhone， 包 括iPhone XS，XR，XS Max。

细思恐极，因为“五环内”的生意正是很多其他综合电商的大本营。

拼多多创始人CEO 黄峥

而另一个角度，拼多多却进一步“下沉”到了泥土里。

黄峥在今年的乌镇互联网大会上重点讲的就是最低线——“过去三年，拼多多平台已累计帮扶139,600 户建档立卡扶贫家庭，产生超过21 亿笔扶贫助农订单，累计销售109 亿斤农产品，相关交易总额达510 亿元。”

“作为一家社会性企业，帮助贫困户脱贫致富是拼多多的本分。”黄峥表示，未来，拼多多将继续扎根中西部、瞄准三区三州地区，帮助贫困户脱贫摘帽。

而他给出的解决方案就是“拼模式”——通过拼团模式聚集消费者需求，并传递给上游农民生产端。依赖这些市场信息，农民可与全国同行比较价格，以合适价格和包装向拼多多用户销售产品。消费者最终可以用更优惠的价格，获得更新鲜、更安全的产品，农民也可以获得更高收入，这达成了一种双赢，也改变了传统农业的产销结构，对改变农业和扶贫都有很大意义。

今年5 月，拼多多上线了一款名为“多多果园”的应用，用户可以通过社交、互动的游戏方式种植虚拟果树，果树一旦成熟，多多果园就会免费给用户送出来自中国的贫困地区，尤其是四川大凉山、新疆南疆等国家脱贫攻坚的重点地区的真实的水果。

自从互联网在2016 年进入到所谓的“下半场”，无数论坛峰会都总结着人口红利的终结，流量红利的终结，超常规高速增长的终结，每个足够大的领域都入座完毕，巨头环伺的创业生态中新公司很难拿到入场券。

但拼多多确实做到了。有人粗略算了一下，拼多多和京东之间只差了一个搜狗的市值。

或许就像拼多多创始人黄峥经常谈到乔布斯在苹果复出时拍过的一个广告，广告中说，“你可以赞扬他，你可以侮辱他，你说他什么都行，但有一点你不能做到，就是你不能忽视他。”