张叶
摘 要 上市公司作为公众公司,是优秀公司的代表,也是国家经济的脊梁,我国有着3000多家上市公司,其总市值已经高达50多万亿。上市公司如何给予投资者投资回报一直以来是众人讨论的热点,我们知道上市公司分红主要有两种方式:一是现金股利;二是股票股利。其中,现金分红无疑是最为直接的,是其基本方式,证监会曾多次强调上市公司应当现金分红,那么上市公司现金分红对投资者的影响到底是怎样的呢?若上市公司采取股份回购的形式,这样对投资者又有什么样的影响呢?
关键词 现金分红 投资回报 股份回购
中国神华是于2004年11月8日在北京注册成立的大型综合性能源公司。公司主营业务是煤炭的生产与销售、煤炭和其他相关物资的铁路及港口运输以及电力生产和销售等。
2017年3月31日,中国神华举行了2016年度业绩发布会,晚间,中国神华发布分红预案公告,董事会建议派发2016年度末期股息现金0.46元/股、特别股息现金2.51元/股,合计2.97元/股,共计派发590.72亿元现金。
590亿的现金分红在所有的上市公司中无疑也算是佼佼者,中国神华也因这590亿分红而众人皆知。
通过对2016—2018年中国神华货币资金的分析,可以发现:
2015—2018年,货币资金分别为478.5亿、507.57亿、810.90亿、722.05亿元,2015年至2018年中国神华的货币资金整体保持着向上的趋势,其中2016年中国神华账上的货币资金为507.57亿元,500亿元左右的现金确实可以在一定程度上说明其实力,但是当年其却要分配590.72亿的现金出去,显然高于账上的资金。此外,通过分析其利润表可以发现,2016年中国神华归属于母公司的净利润为227.12亿元(数据来源:中国神华2016年财务报表),共计198.9亿股,每股净利润为1.14元,这远小于其分配的现金股利2.97元/股,这点“不正常”的现金分红不得不让人深思,要知道有着“千亿现金”存放的格力电器也没有这样。
如果我们粗略地计算股息率可以发现,其高达2.97/12=24.75%,这样的股息率在整个上市公司群体中也排的上名,如果能够长期保持,或许这将是普通者的福音,但是能否持久是个问题。
实际上中国神华的神华集团分走431亿元,这在一定程度上直接促使其母公司输出大量的现金,有利于其母公司的实际经营和发展,那么对广大投资者有什么影响呢?
我们知道派发现金是需要根据无套利原则对股价进行除权处理的,投资者若持股不超过1个月,则需要缴纳20%的个人所得税。
除权价=股权登记日收盘价-每股派现
派发现金对于企业本身来说,其资产负债表中的“货币资金”必然会减少,同时其所有者权益中的“未分配利润”也会相应数额的减少,对于投资者及整个社会而言,这可以体现出企业较好的经营效果,整体效果可谓是正向的促进作用,毕竟不少投资者都对现金分红这样的直接受益赞不绝口。
实际上真的是这样吗?
假如:小张持有中国神华1000股,
股价为12元,市盈率为(12/1.14)10.53,
在不派发现金股利的情况下,其持有股票的市值为1000*12=12000元,
若公司派发现金股利,假定其持有股票的时间在1个月内,小张因为分红得到的利益为2.97*1000*(1-20%)
=2376元,除权价为12-2.97元=9.03元,
合计资产为9.03*1000+2376=11406元。实际上比不分红前少了12000-11406=594元,而这部分刚好是2.97*
1000*20%,即缴纳的个人所得税。
所以,小张持有的中国神华的股票在公司实行现金股利的分配政策后,其资产正在“缩水”。
也就是说,如果投资者持有股票的期限在1个月内,被投资公司实行现金分红的话,那么理论上会造成其实际损失为其缴纳的个人所得税,也就是亏了。
那么公司什么样的“分红”措施会让投资者不需要缴纳个人所得税呢?(正常情况下,不考虑任何偷税、漏税),通过研究我们发现,当上市公司实行“股份回购的时候”,可以实现。当然这也许不是直接的分红方式,但是其给投资者带来的利益却值得我们讨论。
根据我国公司法规定,上市公司实行股份回购有以下情形:
第一,将股份奖励给本公司职工
第二,減少公司注册资本
第三,与持有本公司股份的其他公司合并
第四,对上市公司股东大会作出的公司合并、分立决议有异议的股东,可以要求公司收购其股份
第五,将股份用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券
第六,上市公司为维护公司价值及股东权益所必须
我们知道,当公司实行股份回购计划时,其发行在外的普通股会减少,按照会计准则的规定,回购的股份应当作为库存股进行管理,当正式实行注销的时候,普通股会减少,而普通股的减少,在公司经营状况不变的情况下,即净利润不变的情况下,将导致其每股收益的增加,假定市盈率保持不变,那么每股市价便会增加,这显然对公司的股价有促进作用,投资者也会因股价的上涨而获取投资收益,显然这也是给投资者的“投资回报”。
为此,我们假定中国神华不是以现金股利的方式来分红,而是以股份回购的形式,那么如果将590.27亿的现金用来回购股份,即可回购590.27/12=49.19亿股。
这样,在假定的情况下,中国神华资产负债表里的货币资金同样是减少了590.27亿,所有者权益里减少了49.19亿股股本,资本公积也减少了(590.27-49.19)541.08亿。
显然股份回购和派发现金股利对企业本身的影响是不同的,股份回购除了会影响货币资金和股本之外,还会影响资本公积-股本溢价科目。
对于企业的会计科目来说,差别似乎不是很大,但是通过回购股份,至少可以向市场展现出自己有多余的现金或者留存收益,抬高股价,使其与自身的内在价值相匹配,同样上市公司通过回购股份减少注册资本对于投资者来说,不可不耐人寻味,当投资者看到这样的信息又意味着什么呢?
为此,我们仍然以中国神华为例,进一步计算其每股收益,在假定市盈率保持不变的情况下,讨论其股价的变动。
因为股份回购并不需要除权,所以假定股份回购后的每股收益为227.12/(198.9-49.19)=227.12/
149.71=1.52元/股。
如果市盈率保持不变,那么中国神华的股价为1.52*10.53=16元,即理论上回购股份会导致股价上涨。
所以我们不难发现,上市公司派发现金股利对于投资者来说,理论上派发的越多损失越大(这里假定投资者持有股票时间不足一个月,事实上大部分股民持有股票的时间都没有超过1个月)。由于股份回购不存在除权,理论上股价会上升,投资者会获得股价上升带来的收益,除去的交易费用等一些卖掉股票的费用,远远低于20%的个人所得税。
通过以上分析我们发现,上市公司的分红方式不止一种,其所暗含的意义也大不相同,很多时候,如果不是内部高层,似乎很难通过表面,分析其内在的含义。现金分红可以直接给予投资者现金回报,这是“大多数”投资者渴望的方式,这也可以直接体现出上市公司的价值,然后由于大多数股民均是投机者,其持有股票的时间通常不会太长,按照公司法的规定,在1年之内都是需要缴纳个人所得税的,其中持有股票的期限在1个月之内的按照全额纳税,即投资者实际上并没有完整得到上市公司的“投资回报”,而迟迟不分红的上市公司又会给投资者心中留下经营不好的印象。此外,本文假定中国神华以股份回购的形式进行股份注销,可以得出其对公司和投资者的影响。作为普通的股民,当我们看到股份回购的时候,理论上是可喜的,虽然股份回购带来的收益没有现金股利那么直接,但是股价上涨带来的收益也是较为直观,股票是自由交易的,正因如此,我們应当理性看待上市公司的现金分红和股份回购。
也许有人会问,若公司一直采取现金分红的方式,是不是投资者就一直亏下去呢?其实不然,毕竟公司如果能够长期进行大额现金分红,至少可以证明投资者所投资的公司是有发展潜力的,公司没有钱怎么能够做到持续分红呢?
(作者单位为西南交通大学希望学院)
参考文献
[1] 孙遥.上市公司派息策略对股价影响的研究[J].产业与科技论坛,2019.
[2] 肖娟,田雨林.现金股利政策、企业生命周期与公司整理[J].现代审计与经济,2019.